維生素：供需持續(xù)改善 維生素景氣復(fù)蘇

    供需持續(xù)改善，維生素景氣復(fù)蘇：近期龍頭企業(yè)上調(diào)VA、VE 報(bào)價(jià)，新和成10月18 日VE 報(bào)價(jià)98 元/公斤，VA 報(bào)價(jià)8 月23 日提至360 元/公斤。需求端，2021以來，新冠肺炎疫情得到緩解，養(yǎng)殖戶群體積極補(bǔ)欄，全國(guó)生豬牛產(chǎn)能有序恢復(fù)。

    三季度末，生豬存欄43764 萬頭，同比增長(zhǎng)18%；能繁殖母豬存欄4459 萬頭，增長(zhǎng)17%。需求回暖支撐維生素價(jià)格。供給端，受原料甲醇鈉供應(yīng)影響，帝斯曼VA 工廠停產(chǎn)至9 月底，四季度減產(chǎn)30%；巴斯夫VA 受火災(zāi)影響，甲醇鈉生產(chǎn)受限將導(dǎo)致VA 供給收緊；益曼特VE 9 月中旬進(jìn)行6 周的停產(chǎn)升級(jí)改造。國(guó)內(nèi)維生素供需偏緊，行業(yè)景氣復(fù)蘇。

    未來2-3 年，VE 有望再次迎來超級(jí)景氣周期：維生素E 行業(yè)資金投入大，進(jìn)入壁壘高，目前，全球市場(chǎng)主要由帝斯曼、新和成、浙江醫(yī)藥和巴斯夫維持著寡頭壟斷格局，回顧歷史十年以來的VE 價(jià)格周期，會(huì)發(fā)現(xiàn)行業(yè)供給端的變化往往是維生素價(jià)格波動(dòng)的主要推動(dòng)力。例如，2008 年安迪蘇退出VE 生產(chǎn)與2011 年的日本大地震導(dǎo)致VE 供給收緊，出現(xiàn)超級(jí)景氣周期；2014-2015 年能特科技中間體外售疊加VE 產(chǎn)能過剩致使VE 價(jià)格一路下跌；2017 年巴斯夫檸檬醛工廠爆炸造成了VE 中間體生產(chǎn)受限，推動(dòng)價(jià)格上漲。20 年以來，受疫情封鎖影響，維生素生產(chǎn)與運(yùn)輸受阻，同時(shí)巴斯夫部分產(chǎn)線檢修和發(fā)生事故，加之能特與DSM 合資工廠推遲復(fù)工，VE 生產(chǎn)受到較大沖擊。21 年，復(fù)產(chǎn)規(guī)模持續(xù)低于預(yù)期，龍頭企業(yè)陸續(xù)在下半年面臨停產(chǎn)檢修，VE 供給或?qū)⑦M(jìn)一步緊縮。展望未來2-3 年，帝斯曼與能特科技的合并使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，VE 價(jià)格有望再次迎來超級(jí)景氣周期，在目前的價(jià)格水平上仍存在較大上漲空間。

    間甲酚成本支撐，推動(dòng)維生素E 前景向好：間甲酚作為VE 生產(chǎn)環(huán)節(jié)重要的中間體，近年來其價(jià)格的一路走高為VE 帶來了漲價(jià)空間。目前我國(guó)間甲酚依舊依賴進(jìn)口，2019 年，德國(guó)朗盛的部分間甲酚生產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)薄荷醇，海外供給收緊。2021 年1 月，我國(guó)商務(wù)部最終認(rèn)定，原產(chǎn)于美國(guó)、歐盟及英國(guó)、日本的進(jìn)口間甲酚存在傾銷，5 年內(nèi)對(duì)原產(chǎn)于上述國(guó)家的進(jìn)口間甲酚征收反傾銷稅。間甲酚價(jià)格的走高為VE 的生產(chǎn)提供了成本支撐，VE 市場(chǎng)前景向好。

    投資建議：在VE 行業(yè)寡頭壟斷的格局下，供給端的變化往往成為維生素價(jià)格波動(dòng)的主要推動(dòng)力，隨著21 年下半年VE 龍頭陸續(xù)停產(chǎn)檢修，疊加下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛，短期VE 價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。長(zhǎng)期來看，帝斯曼與能特科技的合并使得VE 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，未來2-3 年VE 景氣度長(zhǎng)期向好。推薦1）維生素技改保障盈利能力，醫(yī)藥業(yè)務(wù)打開公司成長(zhǎng)空間的浙江醫(yī)藥；2）精細(xì)化工品持續(xù)投入，有望邁入收獲期的新和成。

    風(fēng)險(xiǎn)分析：行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情持續(xù)帶來需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、安全環(huán)保的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。