珠寶行業(yè)：審美覺醒 龍頭變革

     報告導讀

     審美覺醒+龍頭變革，驅動處在預期底部的珠寶板塊在2022 年有望超市場預期。

     投資要點

     板塊龍頭10X 出頭的低估值，已經(jīng)反映市場對珠寶的悲觀預期：

     2021 年下半年以來，估值顯著回落，頭部珠寶公司的估值目前基本回落到歷史中樞的相對低的位置，板塊龍頭市盈率普遍低于15X，這反映了市場對于消費及結婚人數(shù)的悲觀預期。

     “審美覺醒”，珠寶存在產(chǎn)業(yè)性機會：

     消費者審美覺醒，不僅發(fā)生在服飾、化妝品等領域，這一消費趨勢同樣發(fā)生在珠寶領域。珠寶逐漸脫離材料屬性，走向“消費品化”，消費者愿意為品牌及其價值主張支付溢價，也愿意為產(chǎn)品款式與工藝支付溢價。同時得益于線上內容化流量渠道崛起，加速了審美覺醒的進程。

     迪阿股份（14 年正式起步到21 年成長為營收近50 億）、APM（從代工廠快速成長為可對標潘多拉的頭部飾品化品牌）的快速崛起，高加工費的古法金（工費高于傳統(tǒng)工藝50 元上下）產(chǎn)品快速放量，都說明消費者的審美心智正在快速覺醒，這將是主導珠寶行業(yè)發(fā)展的最重要消費趨勢。

     “龍頭起舞”，珠寶正在涌現(xiàn)新格局：

     行業(yè)下個時代的主旋律是龍頭品牌的變革與分化。能抓得住消費趨勢進行自我革新的龍頭品牌最終會站在時代前沿，取得真正的品牌溢價并進入另一個估值體系。

     黃金珠寶快速發(fā)展10 年后，行業(yè)進入洗牌期。疫情加速行業(yè)出清和頭部集中，龍頭由于強資源、重革新、有溢價、高效率逆勢發(fā)展。

     1）開店端：18 年底至今大福新增2000+門店，老鳳祥、周大生1000+門店，而區(qū)域性珠寶，如萊紳通靈、愛迪爾、萃華等反而有下滑。21Q3 周大福大陸新增門店數(shù)為385 家，其次中國黃金、老廟、周大生均有不錯的開店表現(xiàn)，從環(huán)比情況來看，周大福、周大生、潮宏基環(huán)比開店速度加快。

     2）業(yè)績端：20Q3 為從上半年疫情恢復后的首季，從上市公司鋪貨端數(shù)據(jù)來看為高基數(shù)。21Q3，周大福增長最為亮眼（大陸零售值+58%，F(xiàn)Y22H1 凈利+52%），其次是潮宏基（凈利+24%）、周大生（凈利+4%）。

     數(shù)據(jù)催化：黃金珠寶景氣度延續(xù)，龍頭數(shù)據(jù)端逐步兌現(xiàn)。

     根據(jù)中國黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，黃金首飾消費量20Q4 同比18Q4 下滑25%，同比19Q4 下滑4%，21Q1/21Q2/21Q3 分別同比19 年-10%/+5%/+10%，同比20 年+84%/+55%/+33%，從中可以看出20Q4、21Q1 仍處景氣度的恢復中。

     黃金珠寶工藝審美進步+多元化需求提升，黃金有望延續(xù)高景氣。

     隨著龍頭逐步在渠道體系、貨品體系的逐步捋順，開店和同店表現(xiàn)及經(jīng)營效率上都有望在數(shù)據(jù)端逐步兌現(xiàn)

     投資建議：推薦潮宏基、周大生，建議關注周大福。

     潮宏基：珠寶飾品化浪潮受益者，低估值+基本面反轉。

     周大生：最具進取心珠寶龍頭，省代制+黃金品類驅動新成長。

     建議關注：周大福：珠寶絕對龍頭，鄭志剛入主注入企業(yè)家精神，老字號煥新生。

     風險因素：疫情反復、消費恢復不及預期；競爭加劇。

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