康尼機(jī)電：重新聚焦主業(yè) 軌交板塊競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁

    核心觀點(diǎn)：

    公司剝離龍昕科技后主業(yè)有望重回穩(wěn)健增長(zhǎng)的正軌，公司軌交板塊競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁，逆周期調(diào)節(jié)下對(duì)地鐵的支持力度增強(qiáng)，公司有望充分受益。

    公司核心業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，去除包袱重回增長(zhǎng)軌道。2019 年，公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.98 億元，同比下降0.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.50 億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.59 億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧，考慮龍昕科技合并1-10 月凈利潤(rùn)虧損及剝離產(chǎn)生的一次性收益后，公司本部實(shí)際核心利潤(rùn)或在3.98 億元上下。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為34.60%，較上年29.46%提升了5.14pcts，期間經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為4.06 億元（去年全年為-3.30 億元）。剔除龍昕科技影響，公司2019年其余業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為33.55 億元，同比增長(zhǎng)18.15%，公司的核心主業(yè)依然保有良好的競(jìng)爭(zhēng)力，公司此前已經(jīng)公告向紓困基金出售龍昕科技100%股權(quán)，剝離龍昕科技事宜已經(jīng)于2019 年10 月完成，在經(jīng)歷跨行業(yè)并購(gòu)的波動(dòng)之后，公司有望重新步入穩(wěn)健增長(zhǎng)的正軌。

    軌交主業(yè)訂單飽滿，增速具備較高保障。截至2019 年末，公司在手訂單40.02億元，同比增長(zhǎng)7.96%，全年軌交主業(yè)收入同比+27.99%至26.77 億元，毛利率提高1.96pcts 至39.07%，體現(xiàn)出軌交門系統(tǒng)的高景氣。全年公司車輛門系統(tǒng)產(chǎn)量+30.39%至7.4 萬套，同時(shí)庫(kù)存同比+76.60%，備貨力度繼續(xù)加大。公司城門和動(dòng)車組外門市占率高于50%，隨著標(biāo)動(dòng)和動(dòng)集的推出公司市占率繼續(xù)穩(wěn)步提升，掌握機(jī)電核心技術(shù)帶來較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在2020-2022 年鐵路和地鐵通車高峰中，公司將依靠穩(wěn)固的市場(chǎng)份額充分受益。此外，公司于2019 年8 月設(shè)立廣州子公司加快推進(jìn)維保業(yè)務(wù)的發(fā)展，閘機(jī)扇門等新品也在持續(xù)推廣，公司在軌交板塊的增長(zhǎng)具有高確定性。

    新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。2019 年受補(bǔ)貼退坡、下游客戶新項(xiàng)目停滯、批產(chǎn)項(xiàng)目銷量大幅降低、部分業(yè)務(wù)售價(jià)下降等共同影響，公司新能源汽車零部件業(yè)務(wù)同比下滑20.10%。在行業(yè)景氣波動(dòng)中，公司全年新增項(xiàng)目定點(diǎn)15 個(gè)，獲得一汽大眾、廣汽豐田、領(lǐng)克等供應(yīng)商資質(zhì)，新能源大巴電動(dòng)塞拉門國(guó)內(nèi)市占率進(jìn)一步提升，并實(shí)現(xiàn)保加利亞、韓國(guó)等國(guó)家公交市場(chǎng)的出口業(yè)務(wù)訂單。考慮近期國(guó)家電動(dòng)車退坡政策回暖，2020 年公司或面臨更好的市場(chǎng)環(huán)境。