國投電力：電價下滑拖累水電板塊業(yè)績 火電盈利企穩(wěn)回升

    事件：

    國投電力發(fā)布2019 年年報

    國投電力發(fā)布2019 年年報，公司2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入424.33 億元，同比增長3.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤47.55億元，同比增長8.97%；扣非后歸母凈利潤為42.25 億元，同比增長0.94%；加權(quán)平均ROE 為11.66 %，同比減少0.78 個百分點(diǎn)。

    簡評：

    電量持續(xù)改善對沖電價下降的不利影響，火電業(yè)務(wù)盈利持續(xù)回升2019 年公司上網(wǎng)電量為1573.9 億千瓦時，同比增長6.92%；平均上網(wǎng)電價為0.299 元/千瓦時，同比下降4.8%。電量持續(xù)改善對沖電價下降的不利影響，推動公司營收持穩(wěn)微增。公司電力業(yè)務(wù)以水電及火電為主，近年來火電業(yè)務(wù)受煤價上漲沖擊盈利能力明顯下降，水電成為公司主要的利潤來源。2019 年公司火電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量678.16 億千瓦時，同比增長11.54%；上網(wǎng)電價為0.356元/千瓦時，同比下降3.92%。受益于市場煤價下行及利用小時同比提升，火電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤33.61 億元，同比增長45.7%。如果以公司披露的湄洲灣二期等五個火電公司數(shù)據(jù)來看，2019 年其合計凈利潤為7.26 億，較2018 年提升8.93 億（2018 年靖遠(yuǎn)二電虧損嚴(yán)重）?？紤]到隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，我國煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，疊加進(jìn)口煤保持高增長，煤炭供應(yīng)持續(xù)改善。與此同時，下游煤炭需求持續(xù)偏弱，推動港口市場煤價加速下行。

    目前秦皇島港5500 大卡動力末煤平倉價為481 元/噸，自4 月9日后持續(xù)低于500 元/噸，煤價持續(xù)下行有望超出市場預(yù)期，公司火電燃料成本有望進(jìn)一步改善，盈利有望持續(xù)回升。

    電價下滑影響雅礱江水電盈利，中游在建工程有望帶來成長性公司水電業(yè)務(wù)的核心資產(chǎn)為雅礱江水電公司，2019 年雅礱江水電實(shí)現(xiàn)凈利潤60.2 億元，同比下降17.4%；對公司歸母凈利潤的貢獻(xiàn)占比為65.8%，雖有所下降，但仍是公司業(yè)績的最主要來源。

    受市場化交易比重提高及輔助服務(wù)分?jǐn)傎M(fèi)用增加的影響，雅礱江水電四季度平均含稅上網(wǎng)電價為0.242 元/千瓦時，同比大幅下降14.16%；全年實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電價0.252 元/千瓦時，同比下降9.08%。

    受綜合電價下滑影響，公司水電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤122.28 億元，同比下降10.8%。目前公司位于雅礱江中游的兩河口及楊房溝水電站（合計裝機(jī)450 萬千瓦）正在建設(shè)中，雅中——江西的特高壓送出線路也正式核準(zhǔn)開工，未來中游電站的投產(chǎn)將為公司帶來較好的成長性。

    公司持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，火電盈利向好疊加水電穩(wěn)健成長，維持買入評級2019 年公司推動4 家控股火電、2 家參股火電的股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作，年內(nèi)完成國投北部灣64 萬千瓦機(jī)組的轉(zhuǎn)讓，確認(rèn)4.25 億元的投資收益。目前其余火電股權(quán)已簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，預(yù)期在2020 年為公司帶來3.8 億元的投資收益。

    公司通過處置盈利較差的火電資產(chǎn)，在實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的同時增厚投資收益，為推動新能源裝機(jī)增長提供了有利保證。此外公司加快海外業(yè)務(wù)布局，參股英國海上風(fēng)電已正式投運(yùn)，并在東南亞完成垃圾發(fā)電機(jī)組的收購。