以嶺藥業(yè)：特色中藥企業(yè) 細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出

    觀點(diǎn)：

    公司是中藥處方藥領(lǐng)域的龍頭公司。2010-2019 年，收入復(fù)合增速為15.05%，2019 年收入規(guī)模達(dá)到58.25 億元。公司主要一線品種在過(guò)去10年里持續(xù)增長(zhǎng)，憑借通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、芪藶強(qiáng)心三個(gè)品種，公司在心腦血管中成藥的院內(nèi)市場(chǎng)份額排名第一；依托連花清瘟，公司在抗感冒中成藥的院內(nèi)市場(chǎng)排名第一，院外市場(chǎng)排名第四。在吳院士絡(luò)病理論的指導(dǎo)下，公司持續(xù)進(jìn)行中成藥新藥研發(fā)，不斷具有成果產(chǎn)出。目前8 個(gè)產(chǎn)品處于臨床階段，進(jìn)度最快的連花急支片正在申報(bào)上市，預(yù)計(jì)年內(nèi)將上市銷售。后續(xù)產(chǎn)品的陸續(xù)上市將提供公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。

    抗病毒王牌產(chǎn)品，連花清瘟繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。由于多年持續(xù)的臨床學(xué)術(shù)研究及推廣，連花清瘟已經(jīng)在醫(yī)生和患者群體中形成強(qiáng)大的品牌效應(yīng)。在流感爆發(fā)或是非典、新冠等新型病毒傳播疾病肆虐的時(shí)期，連花清瘟的需求大增，從而帶來(lái)銷售的爆發(fā)性增長(zhǎng)。2019 年，由于連花清瘟品牌效應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)以及2019 年流感爆發(fā)情況超過(guò)往年，連花清瘟預(yù)計(jì)銷售收入達(dá)到17 億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)41%。2020 年一季度，新冠疫情的爆發(fā)促進(jìn)連花清瘟同比大幅增長(zhǎng)。公司在疫情爆發(fā)后第一時(shí)間啟動(dòng)了連花清瘟的臨床研究，并獲得陽(yáng)性結(jié)果，據(jù)此連花清瘟已被NMPA 批準(zhǔn)用于治療輕型、普通型新冠肺炎。適應(yīng)癥的拓展證明了該產(chǎn)品對(duì)多種病毒的廣泛抑制作用，也將進(jìn)一步增強(qiáng)醫(yī)生和患者對(duì)該產(chǎn)品的療效信任度。

    二線品種增長(zhǎng)良好。2019 年心腦血管領(lǐng)域收入達(dá)到30.96 億元（+10.37%），該領(lǐng)域的收入主要來(lái)自通心絡(luò)、參松養(yǎng)心膠囊和芪藶強(qiáng)心膠囊。其他品種合計(jì)收入10.26 億元（+27.45%），這些二線品種正處于市場(chǎng)推廣期，增長(zhǎng)速度較好。一季度由于疫情影響，公司除了連花清瘟和芪藶強(qiáng)心，其他主要品種收入受到拖累，但這些都是慢病用藥，預(yù)計(jì)疫情后可能迎來(lái)反彈式大幅增長(zhǎng)。

    2019 年毛利率為63.84%（-2.29pp），下降的主要原因有兩點(diǎn)：一是2019年一季度原材料成本有所上升；二是連花清瘟的毛利率略低于其他品種，而2019 年連花清瘟收入占比提升導(dǎo)致總體毛利率略有下降。