格力地產(chǎn)：收購引戰(zhàn)同步走 打造資本市場免稅新力量

    華南免稅龍頭擬注入格力地產(chǎn)：格力地產(chǎn)公告披露重組預(yù)案擬向珠海國資委、城建集團發(fā)行股份并支付現(xiàn)金，購買珠免集團100%股份，為公司注入免稅業(yè)務(wù)；同時，引入戰(zhàn)略投資者骨干央企通用技術(shù)下屬子公司，并配套融資不超過8 億元。本次發(fā)行價格4.3 元/股，參考海免并購案例，假設(shè)以15 倍PE 估值、75%股權(quán)支付比例進行重組，同時假設(shè)按上限進行配套融資，則共需增發(fā)約19.7 億股。若重組成功，資本市場免稅板塊將再添新力量。

    珠免集團深耕珠海，展望全國布局：珠免集團起源于1980 年，集免稅、有稅、保稅業(yè)務(wù)為一體，擁有稀缺免稅經(jīng)營牌照。珠免深耕珠海，擁有全國最大陸路口岸拱北口岸出入境免稅店、港珠澳大橋免稅店等口岸免稅店，并以天津機場為開端展望全國布局。2019 年實現(xiàn)營收26.69 億元，預(yù)計免稅貢獻22-25 億元，僅次于中國中免。結(jié)合口岸免稅特點，珠免以高毛利煙酒品類為主。未來在灣區(qū)發(fā)展和老店擴容新店開業(yè)預(yù)期下，免稅業(yè)務(wù)成長可期。

    珠免受益扣點租金優(yōu)勢，利潤率顯著領(lǐng)先行業(yè)：珠免集團擁有拱北和九州港持續(xù)經(jīng)營權(quán)，租金費用率小于同行。受益于此，珠免穩(wěn)定凈利率超過25%，顯著高于行業(yè)均值。同時攜手格力地產(chǎn)后，2020 年起港珠澳大橋店租金比例有望進一步下降，隨著供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)升級優(yōu)化及香化自主采購的經(jīng)營戰(zhàn)略進一步推行，預(yù)計利潤率仍有提升空間，盈利能力突出。