孚能科技：國(guó)內(nèi)軟包動(dòng)力電池龍頭

    全球三元軟包動(dòng)力電池領(lǐng)軍之一。公司前身為美國(guó)孚能創(chuàng)立于2002 年，2009 年孚能科技成立，定位于動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化。其創(chuàng)始人于1997 年在美國(guó)國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室從事動(dòng)力電池研發(fā)，深耕鋰電池領(lǐng)域20 余年，是最早確立以三元及軟包動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)為研發(fā)方向，并且是中國(guó)第一批實(shí)現(xiàn)三元軟包動(dòng)力電池量產(chǎn)的企業(yè)，目前已成為全球三元軟包動(dòng)力電池的領(lǐng)軍企業(yè)之一。實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人持有公司股權(quán)30.66%，并獲得國(guó)家級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持（持股23.88%）。2017-2018 年軟包電池連續(xù)兩年全球排名第三，國(guó)內(nèi)第一。目前下游客戶國(guó)際車企以戴姆勒、北京奔馳為主（已簽訂合作協(xié)議），國(guó)內(nèi)以北汽、長(zhǎng)城為主，并持續(xù)開拓國(guó)內(nèi)外一線車企。

    經(jīng)營(yíng)：營(yíng)收高增長(zhǎng)，2019 實(shí)現(xiàn)盈利提升。隨著公司下游客戶逐步放量，公司動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量持續(xù)提升， 2016-2019 年分別為0.28/0.95/1.92/2.27GWh，2019 產(chǎn)能利用率超89%，產(chǎn)能緊張。2016-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.69/13.39/22.76/24.50 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為734/1826/-7821/13123 萬元。2019 年歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)扭虧，同時(shí)規(guī)模效應(yīng)下，成本大幅下降帶來毛利率提升。公司預(yù)計(jì)2020 年上半年?duì)I收2.76~2.92 億元，同比-72.75%~ -71.16%；凈利潤(rùn)-1.78~-1.79 億元，業(yè)績(jī)下滑主要受疫情影響，下游需求不及預(yù)期。

    成本：“規(guī)?；?供應(yīng)鏈本土化+技術(shù)提升”促成本下降。2016-2019 年公司動(dòng)力電池銷售均價(jià)分別為1.61、1.43、1.17 和1.06 元/Wh；單位成本分別為1.31、1.19、1.13 和0.82 元/Wh 。①2019 成本同比18 年大幅下降約27%，毛利率提升；②從行業(yè)角度，三元軟包電池成本目前高于同行，原因?yàn)椋篴）三元軟包技術(shù)路線在原材料使用、封裝環(huán)節(jié)等方面與其他類型的動(dòng)力電池有一定差異，原材料成本占比高于同行（孚能84%，國(guó)軒81%）；b）原材料自供率不同，部分龍頭電池廠商原材料自供；c）16-17年體量較小未形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，且部分材料進(jìn)口（如隔膜，價(jià)格遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)），采購議價(jià)力未形成。我們認(rèn)為，未來隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模提升，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)提升，同時(shí)原材料本土化、規(guī)模化效應(yīng)下成本有望持續(xù)下降。③供應(yīng)鏈體系看，已經(jīng)全面國(guó)產(chǎn)本土化，原材料價(jià)格大幅下降，公司18 年之前以進(jìn)口干法隔膜為主（Cegard），目前已切換至國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，采購相對(duì)分散；正極材料供應(yīng)商較多，19 年以美都海創(chuàng)為主，并采購容百、當(dāng)升；負(fù)極材料以凱金能源為主；

    軟包動(dòng)力技術(shù)引領(lǐng)者，躋身國(guó)際車企供應(yīng)鏈。管理層技術(shù)出身，在三元軟包電池領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，從基礎(chǔ)材料、鋰電池、生產(chǎn)工藝、鋰電回收等擁有核心技術(shù)，在研項(xiàng)目中，包括關(guān)鍵材料、高能量密度電池、高倍率、長(zhǎng)壽命體系、熱管理、BMS 等，未來5 年計(jì)劃將量產(chǎn)的產(chǎn)品能量密度由現(xiàn)有的285Wh/kg 提升至350Wh/kg?？蛻魧用?，公司國(guó)內(nèi)為北汽、廣汽、長(zhǎng)城集團(tuán)等批量供貨，18 年末與戴姆勒簽訂合作協(xié)議，19 年實(shí)現(xiàn)向戴姆勒小批量銷售，大規(guī)模批量供應(yīng)預(yù)計(jì)將在2021 年；此外，公司還開發(fā)了廣汽、長(zhǎng)城、吉利、一汽、江鈴、長(zhǎng)安等國(guó)內(nèi)客戶，并持續(xù)開拓國(guó)內(nèi)外一線車企（大眾、奧迪、保時(shí)捷、通用、雷諾、日產(chǎn)、本田、奇瑞、東風(fēng)等），目前公司在手訂單充裕，未來增長(zhǎng)可期。

    募投34.37 億，擴(kuò)建產(chǎn)能8Gwh。截止2019 年底，公司擁有動(dòng)力電池產(chǎn)能為3.13Gwh。同時(shí)，公司持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，其中1）贛州產(chǎn)能改建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2019 年12 月完成。2）2018 年下半年，公司陸續(xù)啟動(dòng)了鎮(zhèn)江一期和鎮(zhèn)江二期項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能 16GWh，預(yù)計(jì)項(xiàng)目完成時(shí)間為2020 年3 月；3）此次募投擬投資28.37 億元（建設(shè)投資5.35 億元+設(shè)備投資總額為19.39 億元+預(yù)備費(fèi)1.24 億元+鋪底流動(dòng)資金2.39 億元），擴(kuò)建“年產(chǎn)8GWh 鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目（孚能鎮(zhèn)江三期工程）”，項(xiàng)目建設(shè)期為2.5 年，目前已完成江蘇省企業(yè)投資項(xiàng)目備案，且已取得環(huán)評(píng)批復(fù)，建設(shè)完成后，鎮(zhèn)江產(chǎn)能將達(dá)到24GWh。