建設(shè)機(jī)械：競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升 看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展

    事件：公司發(fā)布三季報(bào)，前三季度收入26.97 億，同比增長(zhǎng)17.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75 億，同比下降1.76%，其中第三季度收入11.62 億，同比增長(zhǎng)30.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14 億，同比增長(zhǎng)10.27%，對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

    1、公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，最大的變量是低估了短期疫情對(duì)子公司龐源租賃業(yè)績(jī)的影響：

    a、設(shè)備利用率大幅下降。截止前九個(gè)月公司噸米數(shù)利用率為60%，較去年同期低十個(gè)點(diǎn)，即使到9 月份公司設(shè)備利用率仍然較去年同期有4 個(gè)點(diǎn)的差距，全年預(yù)計(jì)要下滑九個(gè)點(diǎn)。由于設(shè)備的成本是在當(dāng)期計(jì)提，利用率下降減少的收入將直接影響利潤(rùn)，這也是今年對(duì)利潤(rùn)沖擊最大的點(diǎn)；目前公司已經(jīng)采取包括加速處置/轉(zhuǎn)租老舊閑置設(shè)備，擴(kuò)大建設(shè)維修再制造基地以縮短維修時(shí)間，同時(shí)加大超賣(mài)力度等手段來(lái)提升利用率，明年恢復(fù)正常是大概率。

    b、疫情帶來(lái)現(xiàn)金回款不足，且去年年底調(diào)整了計(jì)提政策，各個(gè)期限應(yīng)收款拔備率大幅提升。在疫情導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)現(xiàn)金回款難度加大的背景下，使得今年壞賬的計(jì)提大幅提升。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流回款僅為3900 萬(wàn)，應(yīng)收賬款較年初提升了7 個(gè)億絕對(duì)規(guī)模。但實(shí)際上龐源的客戶95+%都是央企與大型國(guó)企，不至于壞帳，它歷史上的壞帳率是非常低的；由于現(xiàn)在根據(jù)遷徙率來(lái)計(jì)算預(yù)期信用損失，而遷徙率主要跟應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)有關(guān)，針對(duì)此情況公司開(kāi)始對(duì)老款加大清收力度，包括采取相關(guān)激勵(lì)政策等，預(yù)計(jì)很快能見(jiàn)到效果。

    2、盡管短期業(yè)績(jī)不理想，在股價(jià)深度調(diào)整后，從明年來(lái)看各個(gè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)還是不錯(cuò)的。

    a、競(jìng)爭(zhēng)力的角度下，公司市占率還在持續(xù)提升。從目前塔吊存量來(lái)看，行業(yè)增速大致在5%的水平，公司的設(shè)備量保有量增速在30%以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)；市場(chǎng)占有率是大幅領(lǐng)先于行業(yè)的。

    b、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角下，我們認(rèn)為公司競(jìng)爭(zhēng)力是在變大。公司著眼于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的多層思考都在未來(lái)的一至二年得到落實(shí)，如果形成，將很難有挑戰(zhàn)者。從競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，主要是資金成本的下降。龐源的資金成本原來(lái)是很高的，沒(méi)有享受到大國(guó)企的紅利。今后幾年，下降的力度很大，未來(lái)會(huì)遠(yuǎn)低于行業(yè)；另一個(gè)層面是自身的內(nèi)部建設(shè)。首先是內(nèi)部的信息系統(tǒng)建設(shè)，有望使得公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)效率進(jìn)一步提升；其次是再制造基地建設(shè)，有望打造一個(gè)閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，能進(jìn)一步提升公司服務(wù)質(zhì)量，同時(shí)降低成本，并且還可以對(duì)外形成盈利。這二個(gè)幾乎在產(chǎn)業(yè)內(nèi)都帶有唯一性。