日辰股份：成長性與確定性兼具的定制復合調(diào)味料龍頭

    餐飲行業(yè)高景氣，專業(yè)化分工是必然趨勢，復合調(diào)味料2B 市場可看長遠。2019 年我國餐飲行業(yè)規(guī)模4.67 萬億，同比增9.4%，隨著連鎖化率提升，餐飲供應鏈相關產(chǎn)業(yè)滲透率增加，再加上優(yōu)秀的龍頭企業(yè)憑借強產(chǎn)品力、豐富渠道資源，集中度提升，這三層邏輯的加持，我們認為優(yōu)秀餐飲供應鏈企業(yè)的中期增速將維持較高水平。目前復合調(diào)味料2B渠道收入規(guī)模近200 億元，對標美國、日本，我國復合調(diào)味料滲透率仍較低。餐飲連鎖化率逐年提升，同時餐飲專業(yè)化分工是必然趨勢，復合調(diào)味料2B 市場空間廣闊、可看長遠。

    配方與產(chǎn)能積累豐富，知名客戶背書。日辰成立初期服務于食品加工企業(yè)，經(jīng)過轉(zhuǎn)型，目前為面向食品加工企業(yè)、餐飲企業(yè)及零售終端市場的專業(yè)復合調(diào)味料解決方案提供商。

    憑借多年的復合調(diào)味料生產(chǎn)經(jīng)驗、產(chǎn)能與配方資源積累，可以快速響應客戶需求或者主動開發(fā)客戶需求，并且以較低的成本進行生產(chǎn)，產(chǎn)品力以及客戶服務力、成本控制力相對優(yōu)異?，F(xiàn)有餐飲客戶包括呷哺呷哺、味千拉面、魚酷等。

    定制化產(chǎn)品+服務，具有“提價能力”。定制復合調(diào)味料企業(yè)為餐飲企業(yè)提供的不僅僅是產(chǎn)品，更是一系列精細化服務，對于餐飲企業(yè)，增加的收益，例如食品安全、品質(zhì)穩(wěn)定性等，完全可以覆蓋其為復合調(diào)味料支出的成本，賦予了定制復合調(diào)味料企業(yè)“提價能力”。日辰產(chǎn)品的噸價近4 年復合增速5.5%，公司通過導入高端產(chǎn)品進行間接提價。

    未來增長點：存量穩(wěn)定增長+增量帶來彈性。

    1）門店自然增長帶動產(chǎn)品需求增加：餐飲企業(yè)對于調(diào)味品具有較高的粘性，公司受益于客戶門店數(shù)量增加。例如，呷哺呷哺門店數(shù)量從2014 年的452 家增至2019 年1022 家。

    2）合作深入，不斷導入新產(chǎn)品：隨著客戶對公司產(chǎn)品和服務建立較高的認可度，兩者合作不斷加深，公司得以導入更多產(chǎn)品。

    3）增量—營銷網(wǎng)絡持續(xù)擴張，不斷開拓新客戶：公司去年IPO 募投資金擬升級建設公司營銷總部及多個區(qū)域營銷中心，意在拓寬市場銷售渠道，進入公司空白市場。

    4）另外，公司C 端前景看好，C 端品牌的建立也有望反哺B 端。

    以上反映在財務層面，餐飲渠道收入占比不斷增加，公司收入與凈利率有望同步提升。

    2020 年為基礎建設年，看好后期發(fā)展。日辰是一家“小而美”定制復合調(diào)味料企業(yè)，2019 年上市，2020 年開始加大招募銷售、研發(fā)人員，并且進行激勵機制改革，為后期快速發(fā)展提供人員基礎。同時，公司募投項目致產(chǎn)能大幅增加，新產(chǎn)能更現(xiàn)代化、自動化，且兼具柔性生產(chǎn)功能，得以降低客戶起訂量門檻，從而提升目標客戶的覆蓋面。另外此次疫情加速餐飲連鎖化率提升、對第三方餐飲服務需求增加，公司有望受益。