太陽紙業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈延伸強化成本優(yōu)勢 造紙龍頭強者恒強

    造紙龍頭地位穩(wěn)固，多品類策略平抑周期波動。公司以原有優(yōu)勢產(chǎn)品文化紙為出發(fā)點，逐步完善林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。截至2019 年末，公司漿紙產(chǎn)能為662 萬噸，其中造紙產(chǎn)能392 萬噸（主要包括雙膠紙120 萬噸、銅版紙80 萬噸以及箱板紙160 萬噸），漿產(chǎn)能270 萬噸。隨著公司老撾、兗州、廣西北海三大基地相關(guān)項目的逐步投產(chǎn)，預(yù)計2022 年底漿紙總產(chǎn)能將突破1000 萬噸。公司品類橫跨包裝紙和文化紙，且產(chǎn)能均位居行業(yè)前列，同時上游延伸至原生漿和廢紙漿，周期平滑效果明顯。

    文化紙：盈利能力穩(wěn)中向上，新產(chǎn)能投放助力業(yè)績增長。文化紙需求端較為穩(wěn)定，2021 年黨建新增需求或可消化新增產(chǎn)能（75 萬噸），價格有望穩(wěn)中上行；成本端仍低位維持，由于木漿需求尚未顯現(xiàn)明確拐點，預(yù)計將至少低位持續(xù)至20Q1，且公司木漿自給率不斷提升，預(yù)計2022 年可達61%，文化紙盈利能力有望增強。隨著2020 年底45 萬噸及2021 年底55 萬噸雙膠紙產(chǎn)能投放，業(yè)績增長確定性較高。

    箱板紙：高檔產(chǎn)品占比提升，成本端優(yōu)勢凸顯。受外廢禁止進口政策沖擊，預(yù)計國廢價格將繼續(xù)上行，同時受疫情影響20Q2 箱板紙價格下跌明顯，全年箱板紙毛利率同比或略有下滑，但考慮到公司毛利較高的高檔牛皮箱板紙占比不斷提升（已接近70%），且目前箱板紙原材料自給率已接近70%，老撾80 萬噸箱板紙將以當(dāng)?shù)剡M口美廢為主，成本端優(yōu)勢有望進一步增強。

    溶解漿：棉價上行因素催化，價格已觸底回升。溶解漿與棉花互為替代品，近期棉價上行明顯，帶動粘膠短纖和溶解漿價格上漲，有望增厚公司利潤。