均瑤健康：常溫乳酸菌飲料龍頭 募投助力加速發(fā)展

    常溫乳酸菌飲料行業(yè)持續(xù)高增，區(qū)域季節(jié)性明顯。2019 年我國常溫乳酸菌飲料行業(yè)規(guī)模達(dá)148.8 億元，2015-19 年CAGR 高達(dá)17.8%。行業(yè)于近五年崛起，我們認(rèn)為未來有望保持7%的年化增速。目前市場主要聚集在二、三線城市，品牌格局分散，銷售旺季為夏季和春節(jié)附近。

    營收穩(wěn)健增長，產(chǎn)品推陳出新。公司2011 年率先進(jìn)入了常溫乳酸菌飲品行業(yè)。

    2019 年，實(shí)現(xiàn)營收12.46 億元，2017-19 年CAGR 為4.3%，目前市占率達(dá)15.1% 。19 年?duì)I收下降主因銷售折扣力度加大以及新品占用銷售渠道。公司深挖常溫乳酸菌飲料賽道，主要產(chǎn)品瓶裝“味動(dòng)力”收入占比九成，毛利率持續(xù)提升。公司持續(xù)創(chuàng)新，2017-19 年陸續(xù)推出5 款新品，緩解原先產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。

    首次募投用于擴(kuò)產(chǎn)和品牌升級(jí)，有望加速公司發(fā)展。由于公司目前自有產(chǎn)能不足，部分由代工廠補(bǔ)充。公司募資8.19 億元新建2 條年產(chǎn)10 萬噸常溫發(fā)酵乳酸菌飲料生產(chǎn)線，規(guī)模效應(yīng)下毛利率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)投資 3.8 億元進(jìn)行品牌升級(jí)。

    著力渠道建設(shè)，宣傳促銷費(fèi)用率較高。公司以經(jīng)銷為主，2017-19 年銷售占比超99.5%。截至 2019 年底，公司已發(fā)展“味動(dòng)力”乳酸菌飲品經(jīng)銷商1306家，共覆蓋30 個(gè)省市。19H2 新增電商渠道，在天貓、京東等網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)銷售。整體廣告促銷費(fèi)用率較高，19 年達(dá)14.1%。