中國(guó)巨石：重組終止無礙競(jìng)爭(zhēng)力提升 龍頭彰顯彈性

    事件概述：2020年12 月15 日晚，公司公告終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，根據(jù)籌劃公告，該重組事項(xiàng)主要包括：擬通過支付現(xiàn)金、資產(chǎn)置換、換股等一種或多種相結(jié)合的方式購(gòu)買泰山玻璃纖維有限公司、浙江恒石纖維基業(yè)有限公司以及桐鄉(xiāng)華嘉企業(yè)管理有限公司的全部或部分股權(quán)，同時(shí)擬通過取得現(xiàn)金對(duì)價(jià)、資產(chǎn)置換、換股等一種或多種相結(jié)合的方式出售公司持有的連云港中復(fù)連眾復(fù)合材料集團(tuán)有限公司的全部或部分股權(quán)。

    終止重組因核心條款談判需要時(shí)間，預(yù)計(jì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題仍將推進(jìn)解決。證監(jiān)會(huì)重大資產(chǎn)重組規(guī)定，10 個(gè)交易日沒有可行的預(yù)案只能終止重組，且一個(gè)月內(nèi)不能啟動(dòng)，由于此次方案涉及標(biāo)的主體較多、資產(chǎn)量大且交易方式多樣，重組方案需要談判的核心條款也較多，因此預(yù)計(jì)需要更多的時(shí)間去推進(jìn)。由于兩材合并時(shí)承諾解決玻纖同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，我們判斷即便此次重大資產(chǎn)重組終止，公司未來也將繼續(xù)積極推進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

    重組無礙公司基本面，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)再擴(kuò)大。我們認(rèn)為此次重組終止不會(huì)影響到公司的龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，而我們注意到，在2018-2020H1 的玻纖行業(yè)下行周期中，公司通過提升中高端產(chǎn)品占比，使得產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)降幅顯著小于行業(yè)平均，業(yè)績(jī)的波動(dòng)性顯著降低；同時(shí)公司通過智能基地建設(shè)以及生產(chǎn)線冷修技改實(shí)現(xiàn)了成本的穩(wěn)步下降，測(cè)算下行周期中噸凈利維持1000 元/噸左右，并實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)份額的逆勢(shì)提升，進(jìn)一步擴(kuò)大了自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

    上行周期的完美開局，電子布漲價(jià)進(jìn)一步增強(qiáng)彈性。2020 年9 月初、10 月初巨石領(lǐng)先全行業(yè)兩次分別大幅提價(jià)7%（內(nèi)貿(mào)粗紗和制品）、10%宣告了行業(yè)上行周期的開啟，2021 年由于全球制造業(yè)恢復(fù)以及供給端新增產(chǎn)能投放明顯放緩，我們預(yù)計(jì)2021 年玻纖市場(chǎng)景氣度將繼續(xù)確定性上揚(yáng)。此外，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，繼粗紗8-10月集中漲價(jià)后，12 月以來由于供需改善，電子布市場(chǎng)價(jià)格累計(jì)上漲17%至4.5-4.75 元/平米，而根據(jù)公司債券募集說明書數(shù)據(jù)，2019 年公司電子布收入9.8 億元左右，占公司收入10%，2021-2022 電子布二期3 億米和三期3 億米布將陸續(xù)投產(chǎn)，未來電子紗/布占比將進(jìn)一步提升，隨著智能社會(huì)的到來，電子布景氣度將開啟長(zhǎng)周期上漲之旅，增強(qiáng)了公司業(yè)績(jī)彈性。