和而泰：Q1業(yè)績高速增長 基本面趨勢持續(xù)向好

    和而泰2021Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75 億元，同比+73.16%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為1.08 億元、1.00 億元，同比分別+74.59、+92.37%，高于預(yù)告業(yè)績增速區(qū)間的中位數(shù)。我們認(rèn)為，公司作為全球領(lǐng)先的智能控制器龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場份額將持續(xù)提升，電動(dòng)工具、智能家居、汽車電子等業(yè)務(wù)將加快發(fā)展，鋮昌科技在完成股權(quán)激勵(lì)和分拆上市后將進(jìn)入新的發(fā)展階段；在綜合競爭力提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和行業(yè)缺貨的環(huán)境下，公司毛利率將穩(wěn)步改善。我們給予公司智能控制器業(yè)務(wù)2021 年P(guān)E 45 倍、射頻芯片業(yè)務(wù)2021 年P(guān)E 80 倍，維持目標(biāo)價(jià)為30 元，維持“買入”評級，重點(diǎn)推薦。

    Q1 業(yè)績高速增長，備貨顯著提升。公司2021Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.75 億元，同比+73.16%；歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為1.08 億元、1.00 億元，同比分別+74.59、+92.37%，高于預(yù)告業(yè)績增速區(qū)間的中位數(shù)。公司作為全球智能控制器龍頭，在規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品升級的推動(dòng)下，市場份額持續(xù)提升，并加快新領(lǐng)域拓展，疊加去年同期疫情影響的低基數(shù)，公司1 季度收入高速增長。在核心零部件貨源緊張和漲價(jià)的環(huán)境下，公司作為領(lǐng)先的行業(yè)龍頭，在交付和定價(jià)方面有相對優(yōu)勢，毛利穩(wěn)步提升，在銷售貨物運(yùn)輸費(fèi)用重分類至營業(yè)成本的新準(zhǔn)則下，1 季度毛利率仍然同比+0.05pct 至19.86%。同時(shí)，公司積極加強(qiáng)備貨，1季度末的存貨提升至13.11 億元，比去年年末提升25.45%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流也因此轉(zhuǎn)負(fù)。在行業(yè)貨源緊張的情況下，公司的備貨能力為全年的快速增長提供重要支撐。

    傳統(tǒng)家電類業(yè)務(wù)份額提升、新品類快速拓展，預(yù)期公司智能控制器業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。1）公司智能控制器產(chǎn)品是家電等整機(jī)的核心零部件之一，公司深耕行業(yè)二十余年，定位高端，與伊萊克斯、惠而浦、西門子等全球頂尖客戶長期深度合作，在品質(zhì)、供應(yīng)鏈整合和交付方面優(yōu)勢顯著，預(yù)期將在主要客戶中的份額穩(wěn)步提升。2）在傳統(tǒng)家電的基礎(chǔ)上，公司不斷推動(dòng)研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，智能家居業(yè)務(wù)加速發(fā)展，電動(dòng)工具智能控制器業(yè)務(wù)不斷拓展新客戶。3）公司在汽車電子智能控制器領(lǐng)域已取得重大突破，中標(biāo)了博格華納、尼得科兩大Tier 1廠商的多個(gè)平臺(tái)級項(xiàng)目，預(yù)計(jì)項(xiàng)目訂單累計(jì)額40-60 億元、項(xiàng)目周期為8-9 年，2020 年因疫情原因僅有小批量出貨，貢獻(xiàn)收入約1 億元，2021 年將開始批量交付，為公司的快速增長提供新的動(dòng)力。

    競爭力提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和行業(yè)缺貨環(huán)境下，預(yù)期公司毛利率將穩(wěn)步提升。1）公司一直與全球高端客戶深度合作，在研發(fā)創(chuàng)新、品質(zhì)保障、產(chǎn)品交付、響應(yīng)速度等方面具備競爭優(yōu)勢，今年在越南生產(chǎn)基地、浙江生產(chǎn)基地已投入生產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步提升，預(yù)期公司產(chǎn)能利用率和毛利率都將改善。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，2020 年公司電動(dòng)工具類、智能家居類、汽車電子類收入占比分別達(dá)到17%、9%、2%，這三類業(yè)務(wù)的毛利率比傳統(tǒng)家電類更高，預(yù)期今年這三類業(yè)務(wù)的增速更快、收入占比將進(jìn)一步提升，帶動(dòng)整體毛利率提升。3）行業(yè)貨源緊張的情況下，公司作為龍頭廠商具備更強(qiáng)的備貨能力，且在客戶定制、成本加成定價(jià)的模式下，預(yù)期公司整體毛利率受到電子元器件漲價(jià)的影響較小。

    鋮昌科技擬分拆上市，射頻芯片業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展。公司控股子公司鋮昌科技，在微波毫米波射頻芯片方面具備自主可控的設(shè)計(jì)研發(fā)能力，其產(chǎn)品批量應(yīng)用于衛(wèi)星遙感、衛(wèi)星導(dǎo)航和通信領(lǐng)域，低軌衛(wèi)星T/R 芯片領(lǐng)域已開始小批量交付、5G 基站毫米波波束賦形芯片繼續(xù)迭代。公司于 2018 年并購鋮昌科技，其已于2020 年完成了3 年業(yè)績對賭。公司在推動(dòng)鋮昌科技增資引入15.50%的員工持股平臺(tái)后，擬分拆其至A 股上市，將有助于加強(qiáng)員工激勵(lì)、引入外部資本和加大研發(fā)投入，推動(dòng)射頻芯片業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。