鴻路鋼構(gòu)：上半年歸母凈利潤(rùn)高增長(zhǎng) 核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)

    事件：公司發(fā)布2021 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16-5.11 億元，同比增長(zhǎng)120%-170%，點(diǎn)評(píng)如下：

    Q2 單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.45%-122.52%，在鋼價(jià)大幅波動(dòng)下仍然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司2021H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.16-5.11 億元，同比增長(zhǎng)120%-170%；同時(shí)，較2019H1 仍然增長(zhǎng)145.29%-201.03%。其中，2021Q2單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.45%-122.52%，在鋼價(jià)大幅波動(dòng)下歸母凈利潤(rùn)仍然高速增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。2021Q2 較2019Q2 單季度歸母凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)129.85%-222.80%。

    我們預(yù)計(jì)公司上半年產(chǎn)量、訂單受鋼價(jià)影響可控，經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)良好。近期公司公告簽訂重大鋼結(jié)構(gòu)制作合同7.47 億元，占2020 年?duì)I收的5.85%。我們預(yù)計(jì)公司上半年鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品產(chǎn)量、訂單情況受鋼價(jià)大幅波動(dòng)影響整體可控；同時(shí)從業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)良好。隨著公司產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)會(huì)愈發(fā)明顯，核心競(jìng)爭(zhēng)力將不斷增強(qiáng)。公司2020 年底產(chǎn)能達(dá)320 萬(wàn)噸，2022 年底產(chǎn)能目標(biāo)達(dá)500 萬(wàn)噸。公司規(guī)模效應(yīng)將導(dǎo)致成本下降，“扁平化管理”模式可降低管理費(fèi)用，并減少管理風(fēng)險(xiǎn)，兩者疊加導(dǎo)致費(fèi)用率下降明顯。公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)算模式改善付款條件，隨著鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的比重不斷提升，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流得到明顯改善。

    裝配式行業(yè)保持高景氣，鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用有望增加。受環(huán)保及建筑工人“老齡化”

    影響，未來(lái)裝配式建造方式將是趨勢(shì)，近幾年我國(guó)裝配式建筑新開(kāi)工面積快速增長(zhǎng)，在政策推動(dòng)下，未來(lái)幾年行業(yè)景氣度仍有望保持較高水平，根據(jù)出臺(tái)的《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見(jiàn)》，2025 年裝配式建筑占新建建筑面積比例將達(dá)到30%，如果新建建筑面積保持不變，未來(lái)5 年裝配式建筑年均復(fù)合增速將達(dá)7.91%。目前，鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑占比較低，2019 年鋼結(jié)構(gòu)裝配式建筑占整體新開(kāi)工建筑的比重約為4.07%。與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)應(yīng)用空間廣闊。從鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量來(lái)看，根據(jù)全國(guó)建筑鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年全國(guó)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量 6874 萬(wàn)噸，鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量占鋼產(chǎn)量的7.4%，較發(fā)達(dá)國(guó)家平均 30%的比重仍有較大差距。從市場(chǎng)應(yīng)用看，目前建筑鋼結(jié)構(gòu)主要使用在大型公共建筑、商業(yè)建筑中，而在學(xué)校、醫(yī)院等小型公共建筑和住宅等領(lǐng)域內(nèi)使用較少，但鋼結(jié)構(gòu)因其抗震、環(huán)保、可施工速度快等優(yōu)點(diǎn)而日益受到政策的推動(dòng)，未來(lái)應(yīng)用有望增加。

    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。鋼結(jié)構(gòu)制造行業(yè)保持高景氣度，同時(shí)裝配式建筑方興未艾，公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能領(lǐng)先，疊加規(guī)模、管理優(yōu)勢(shì)等，業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司21-22 年EPS 分別為2.11 和2.68 元，給予2021 年25-30倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間52.75-63.30 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。鋼價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。