杭可科技：全球鋰電后端設備龍頭 下游加速擴產拐點顯現

    鋰電后段設備龍頭，受益行業(yè)高景氣業(yè)績穩(wěn)健增長。杭可科技成立于2011 年，是行業(yè)內少數可同時為圓柱、軟包、方形鋰電池提供包括充放電設備在內的后處理工序全套整線解決方案的供應商，核心產品為充放電設備和內阻測試儀等。在動力電池領域，公司擁有韓國 LG、比亞迪、國軒高科、天津力神、寧德時代等優(yōu)質客戶資源。公司奉行大客戶優(yōu)先戰(zhàn)略，與全球一流電池制造商緊密合作，近年來海外收入占比持續(xù)提升至2020 年的40.52%。

    受益于下游高景氣擴產，公司2020 年實現營收14.93 億元，同比增長13.70%；歸母凈利潤3.72 億元，同比增長27.73%。隨著全球鋰電池國產高峰到來，尤其是LG 新能源上市后加速擴產，公司未來有望持續(xù)獲得龍頭訂單，進一步打開國際動力電池市場。

    新能源車銷量高景氣，動力電池開啟擴產周期。2021 年Q1 全球新能源汽車市場實現銷量112.8 萬輛，同比大幅增長163.55%。隨著國內外新能源汽車補貼政策大力扶持、龍頭車企加強電動化戰(zhàn)略布局、消費市場驅動力強，我們預計未來新能源車市場繼續(xù)保持高景氣度。中國作為新能源車消費主力市場，預計未來5 年有望迎來40%復合增速。

    新能源車的加速普及也帶動了動力鋰電池的旺盛需求，2021 年Q1 全球動力電池裝機量達到48GWh，同比增長128.6%。當前全球動力電池市場呈現寧德時代、LG 化學等寡頭壟斷局面，CR5 達到81%，未來龍頭動力鋰電池企業(yè)將開啟擴產周期，擴大競爭優(yōu)勢。預計2021-2023 年全球動力鋰電池企業(yè)產能分別為1011、1327、1693GWh，分別同比增長增長25.75%、31.26%、27.58%。

    后段設備企業(yè)強者恒強，未來市場空間廣闊。鋰電池后段設備基本都屬于定制型系統(tǒng)，直接決定電池產品的成品率和最終品質，客戶粘性相對較高。后段設備公司綜合毛利率一般在40-50%，顯著優(yōu)于其他環(huán)節(jié)。我們測算2021/2022/2023 年鋰電設備市場空間有望達到698.8/932.8/1073.4 億元， 其中后段設備市場空間有望達到209.6/279.8/322.0 億元。

    目前后段設備國產化率超過95%，下游集中有助龍頭設備份額提升，未來龍頭設備廠商將率先受益于下游鋰電池高景氣擴產，在廣闊市場空間中進一步加大領先身位。

    投資建議：我們預計公司2021 年-2023 年的凈利潤分別為5.09、8.29、11.54 億元，對應EPS 分別為1.26、2.06、2.87 元，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標價為92.7 元，相當于2021 年45 倍動態(tài)市盈率。

    風險提示：新能源汽車銷量不及預期，下游電池廠擴產不及預期等。