2021年中國公募債券市場發(fā)行人違約率、主體信用等級調(diào)整及遷移情況分析[圖]

一、公募債券與私募債券的差異

公募債券是私募債券的對稱。公司向社會公開發(fā)行的債券。公募債券可以通過中介機構(gòu)包銷或代銷。包銷是指由承銷人在約定的時間內(nèi)將債券全部銷售完，未售完部分由承銷人自行認(rèn)購;代銷是由代銷人盡力銷售，但銷售人并不保證將債券全部售完，到約定期滿時，代銷人將未售出的債券退回發(fā)行人。

公募債券與私募債券的差異

資料來源：智研咨詢整理

二、公募債券市場發(fā)行人違約率

近年來，我國債券市場信用風(fēng)險逐漸從累積階段過渡到釋放階段，違約常態(tài)化發(fā)生，通過市場化、法治化手段化解、處置信用風(fēng)險的體制機制逐步形成，重點行業(yè)、重點領(lǐng)域的潛在信用風(fēng)險得到有序釋放，無論是海航系企業(yè)的破產(chǎn)重整，還是高杠桿房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險暴露，均體現(xiàn)了安全、穩(wěn)定、高效的處置原則。部分風(fēng)險主體通過與金融機構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊诜绞骄S持資金周轉(zhuǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營，為后續(xù)盤活資金、創(chuàng)造現(xiàn)金流贏得時間和空間，有效防范信用風(fēng)險大規(guī)模無序蔓延，避免房地產(chǎn)等重點行業(yè)及上下游企業(yè)違約風(fēng)險“硬著陸”。

從違約率表現(xiàn)來看，2021年公募債券市場發(fā)行人主體違約率為0.45%，較2020年（0.64%）和2019年（0.88%）均有所下降，但由于高級別違約主體數(shù)量較高，AAA級、AA+級和AA級的違約率存在倒掛現(xiàn)象。

2019－2021年公募債券市場發(fā)行人主體違約率情況

（注：發(fā)行人樣本為當(dāng)年年初存續(xù)且具有主體信用級別的短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債券、公司債券（不含私募債）、可轉(zhuǎn)債、非政策性金融債券、中小企業(yè)集合債券和集合票據(jù)等公開發(fā)行債券的發(fā)行人；違約率計算采用靜態(tài)池法，即樣本家數(shù)為年初建立的群組中的發(fā)行人數(shù)量，不考慮年內(nèi)債券到期、終止評級等導(dǎo)致信用等級失效的情形；發(fā)行人具有不同信用等級的雙評級或多評級，則按不同主體信用等級分別納入統(tǒng)計，即同一主體可被計數(shù)多次；若評級機構(gòu)所評發(fā)行人期初存續(xù)債券均為私募債，則該評級機構(gòu)對發(fā)行人出具的主體信用等級不納入雙評級或多評級統(tǒng)計（若有）；發(fā)行人主體違約率=當(dāng)年發(fā)生違約的發(fā)行人家數(shù)/發(fā)行人樣本家數(shù)；當(dāng)年違約數(shù)量不包括之前已發(fā)生違約并在當(dāng)年再度發(fā)生違約的發(fā)行人；2019年公募債券發(fā)行人中新增35家違約主體，其中三胞集團有限公司期初具有不同級別雙評級；2021年公募債券市場發(fā)行人中新增20家違約主體，其中海航酒店控股集團有限公司于2020年12月23日被終止評級，2021年初無有效信用等級，未納入違約率統(tǒng)計；歷史數(shù)據(jù)有追溯調(diào)整）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2022-2028年中國公募債券行業(yè)市場專項調(diào)研及競爭戰(zhàn)略分析報告》

2019年至2021年，中國公募債券市場發(fā)行人主體年度違約率、月度滾動違約率整體呈下行態(tài)勢，截止2021年底，中國募債券市場發(fā)行人滾動違約率為0.45%，較2020年減少0.19個百分點。

2014－2021年中國公募債券市場發(fā)行人滾動違約率

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

三、公募債券市場發(fā)行主體信用等級調(diào)整及遷移情況

1、公募債券市場發(fā)行主體信用等級調(diào)整情況

2021年，中國公募債券市場上共有155家發(fā)行主體信用等級發(fā)生調(diào)整，調(diào)整率為2.57%，較2020年減少3.11個百分點。其中信用等級被調(diào)升的發(fā)行人有17家，調(diào)升率為0.28%，較2020年減少3.79個百分點；信用等級被調(diào)降的發(fā)行人有138家，調(diào)降率為2.29%，較2020年上升0.68個百分點。整體來看，2021年公募債券市場評級穩(wěn)定性較2020年和2019年有所提升，信用等級轉(zhuǎn)為調(diào)降趨勢。

2019－2021年中國公募債券市場發(fā)行主體信用等級調(diào)整情況（單位；家、%）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、Wind、智研咨詢整理

2021年，中國公募債券市場上信用評級展望被調(diào)升的發(fā)行人有3家（由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調(diào)整為正面的有1家），信用評級展望被調(diào)降的發(fā)行人有50家（由正面調(diào)整為穩(wěn)定的有2家，由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面的有48家），評級展望調(diào)升率和調(diào)降率分別為0.05%和0.83%，調(diào)升率較2020年和2019年有所減少，調(diào)降率較2020年和2019年有所上升。整體來看，2021年發(fā)行人主體信用評級展望調(diào)降趨勢有所加強，評級機構(gòu)通過展望調(diào)降揭示信用風(fēng)險的頻次有所增加。

2019-2021年中國公募債券市場發(fā)行人主體信用評級展望調(diào)降趨勢（單位；家、%）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、Wind、智研咨詢整理

（注：統(tǒng)計樣本包括期初存續(xù)和統(tǒng)計期內(nèi)新發(fā)且具有主體信用級別的發(fā)行人主體；發(fā)行人主體信用等級的有效期限視同其所發(fā)債券的有效期限；評級展望調(diào)整統(tǒng)計不包括信用等級調(diào)整的同時發(fā)生評級展望調(diào)整的情形；由多家評級機構(gòu)對同一發(fā)行人進行主體信用評級時，則按不同評級機構(gòu)分別納入統(tǒng)計，即同一主體可被多次計數(shù)；評級展望由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定或正面、由穩(wěn)定調(diào)整為正面視為調(diào)升，由正面調(diào)整為穩(wěn)定或負(fù)面、由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面視為調(diào)降）

2、公募債券市場發(fā)行人發(fā)生大跨度評級調(diào)整情況

2021年，我國公募債券市場共有47家發(fā)行人發(fā)生大跨度評級調(diào)整現(xiàn)象，均為調(diào)降，較2020年（41家）和2019年（42家）略有增加。具體來看，47家發(fā)生大跨度評級調(diào)整的發(fā)行人信用等級被調(diào)降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時，所有大跨度評級調(diào)整樣本中，期間單次調(diào)降行動的平均下調(diào)子級數(shù)量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現(xiàn)出調(diào)降行動更為充分、全面、靈活，更加注重等級調(diào)整的連續(xù)性。

2019-2021年中國公募債券市場發(fā)生大跨度評級調(diào)整的發(fā)行人數(shù)量

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

具體來看，47家發(fā)生大跨度評級調(diào)整的發(fā)行人信用等級被調(diào)降121次，均值約為2.6次，較2020年的均值（約1.9次）和2019年的均值（約2.4次）均有所增加。同時，所有大跨度評級調(diào)整樣本中，期間單次調(diào)降行動的平均下調(diào)子級數(shù)量約為3.9，低于2020年（約為5.4）和2019年（約為4.9），體現(xiàn)出調(diào)降行動更為充分、全面、靈活，更加注重等級調(diào)整的連續(xù)性。

2021年公募債券市場發(fā)行主體信用等級發(fā)生大跨度評級調(diào)整情況

（注：主體等級不為C級、評級展望為空表示發(fā)行人被列入評級觀察名單；不同評級機構(gòu)對同一發(fā)行人均發(fā)生大跨度評級調(diào)整的情況，如果期初和期末級別信息均相同，僅列示一條記錄；為避免重復(fù)列示，表格剔除了2021年新增違約發(fā)行人、新增展期發(fā)行人；*所示發(fā)行人為歷史違約主體）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

從區(qū)域方面來看，2021年中國公募債券市場信用等級/評級展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人主要分布在廣東（23家）、貴州（14家）、北京（14家）、江蘇（12家）等地，呈現(xiàn)出一定的區(qū)域特征。廣東、江蘇兩地民營經(jīng)濟發(fā)達、市場主體眾多，區(qū)域內(nèi)部分弱資質(zhì)民營企業(yè)信用風(fēng)險持續(xù)釋放；北京總部經(jīng)濟發(fā)達，此前存在激進投資、盲目擴張/轉(zhuǎn)型的大型集團公司、重點風(fēng)險客戶的信用風(fēng)險開始加速暴露；貴州信用等級/評級展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人主要為散布于省內(nèi)的弱資質(zhì)城投企業(yè)。

2021年中國公募債券市場信用等級/評級展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人TOP4地區(qū)

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

行業(yè)方面，信用等級/評級展望發(fā)生調(diào)降的發(fā)行人行業(yè)（Wind三級行業(yè)）分布整體較為分散，但房地產(chǎn)管理和開發(fā)行業(yè)（23家）、建筑與工程（23家，含城投企業(yè)及工程施工企業(yè)）以及商業(yè)銀行（12家）等行業(yè)的調(diào)降主體家數(shù)較多，其中遼寧、山西等地的弱資質(zhì)農(nóng)商行、城商行發(fā)生調(diào)降的數(shù)量相對較多。此外，房地產(chǎn)管理和開發(fā)、商業(yè)服務(wù)與用品、化工、金屬、非金屬與采礦、多元金融服務(wù)、商業(yè)銀行等行業(yè)的調(diào)降率相對較高，均高于市場平均水平（3.48%）。

2021年中國公募債券市場發(fā)行主體信用等級發(fā)生大跨度評級調(diào)整情況（單位：家、%）

（注：選取樣本數(shù)量大于100的主要行業(yè)進行統(tǒng)計）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、Wind、智研咨詢整理

3、AA級及以上級別發(fā)行主體占比及穩(wěn)定性

截至2021年末，我國公募債券市場發(fā)行主體信用等級仍集中在AA-級及以上級別占96.45%，較2020年下降0.54個百分點。其中，AA級發(fā)行主體占比仍然最高（34.44%），較2020年末下降2.62；AAA級發(fā)行主體占28.78%，較2020年上升1.16，AA+級發(fā)行主體占26.56%，較2020年上升1.01個百分點；AA-級發(fā)行主體占6.67%，較2020年下降0.09個百分點。2021年以來信用等級整體呈調(diào)降趨勢，但由于以AA級為主的弱資質(zhì)主體逐步出清，其占比有所下降，信用等級中樞未呈現(xiàn)明顯下移趨勢。

2019-2021年中國公募債券市場發(fā)行主體信用等級AA-級及以上級別占比情況

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

從信用等級遷移矩陣來看，在樣本數(shù)量較多的AA-級及以上級別中，各級別穩(wěn)定性均較好，級別未發(fā)生遷移的比率均在90%以上，AA+級、AA級和AA-級穩(wěn)定性較2020年和2019年均有不同程度上升；整體穩(wěn)定性與2020年和2019年相比均有所提升。

2021年我國公募債券市場主體信用等級遷移矩陣（單位：家、%）

（注：統(tǒng)計樣本不包含評級機構(gòu)發(fā)生更換的發(fā)行人主體；遷移矩陣反映出評級行業(yè)整體的遷移情況，無法體現(xiàn)各家評級機構(gòu)的具體遷移情況；統(tǒng)計期初為2021年1月1日，期末為2021年12月31日）

資料來源：債券信息網(wǎng)、聯(lián)合資信COS系統(tǒng)、智研咨詢整理

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