鉀肥行業(yè)：俄擬停止化肥出口 鉀肥緊供給將加劇

俄羅斯擬停止對外化肥出口，疊加白鉀鉀肥被制裁，全球約30%的鉀肥供應(yīng)充滿不確定性，預(yù)計供給緊張程度將加劇，鉀肥或開啟新一輪漲價態(tài)勢。此外我們預(yù)計高糧價、低新增產(chǎn)能建設(shè)及“價格優(yōu)先”下，全球鉀肥的景氣周期有望超預(yù)期。重點推薦國內(nèi)鉀肥龍頭鹽湖股份，百萬噸鉀肥達產(chǎn)在即的亞鉀國際以及積極推進鉀肥產(chǎn)能建設(shè)的東方鐵塔。建議關(guān)注藏格礦業(yè)及冠農(nóng)股份。

重大事件：俄羅斯擬停止出口化肥，全球鉀肥供應(yīng)缺口將增大。據(jù)俄羅斯商業(yè)日報，俄羅斯工業(yè)和貿(mào)易部已建議俄羅斯化肥公司停止出口，以應(yīng)對俄出口物流存在障礙的局面，該建議將在運營商恢復(fù)運營并提供供應(yīng)保障前生效。該報采訪專家稱，俄羅斯生產(chǎn)商在當前情況下將遵循該部的指示。俄羅斯是全球重要的鉀肥生產(chǎn)及出口國，據(jù)IFA 統(tǒng)計，2020 年俄羅斯生產(chǎn)鉀肥約1350 萬噸，約占全球鉀肥產(chǎn)量的20%，出口鉀肥約1084 萬噸，約占全球貿(mào)易量19%。疊加此前白俄羅斯鉀肥被禁止出口，全球合計約30%以上的鉀肥供應(yīng)將受到影響。新增產(chǎn)能方面，目前來看2022 年新增產(chǎn)能主要來自于Nutrien 等鉀肥供應(yīng)商提高產(chǎn)能利用率，Mosaic K3 礦的順利達產(chǎn)，亞鉀國際新增75 萬噸等。我們認為除非歐美停止對白俄及俄羅斯的制裁，否則全球鉀肥的供給缺口中短期內(nèi)將難以彌補。

全球鉀肥價格或?qū)㈤_啟新一輪的上漲。目前國內(nèi)氯化鉀市場現(xiàn)貨流通緊俏，主要生產(chǎn)企業(yè)庫存低位，價格有加速上漲趨勢。國產(chǎn)鉀方面：截至3 月9 日，盡管鹽湖股份暫未上調(diào)出廠價，仍為3900 元/噸，市場成交價攀升至4500 元/噸，相較年初上漲約750 元/噸；進口鉀肥62%俄白鉀報價已經(jīng)超過5000 元，滿洲里邊貿(mào)62%俄白鉀在4900-5000 元/噸。據(jù)百川資訊，國際鉀肥價格3 月份以來漲幅在30-50 美金/噸。我們認為在主要鉀肥出口國白俄羅斯及俄羅斯出口受阻，新增供給有限的情況下，全球鉀肥或?qū)㈤_啟新一輪的上漲。

本輪鉀肥的上行周期或超預(yù)期。參考歷史來看，鉀肥的景氣周期一般在2-3 年，我們認為本輪鉀肥（2021 年開始）的上行周期與2011-2013 年并不相同，1.本輪鉀肥的周期已經(jīng)偏向了供給端，而上一輪鉀肥仍處于快速擴產(chǎn)期，2022-2024年全球鉀肥增量主要集中在前蘇聯(lián)地區(qū)，目前或受制裁影響而放緩；2.糧食價格的表現(xiàn)預(yù)計將超預(yù)期，在戰(zhàn)爭沖突及極端自然災(zāi)害頻發(fā)下，全球的小麥、玉米等價格或?qū)⒊掷m(xù)至2023 年，而上一輪糧食價格在2012 年已經(jīng)逐步回落；3.鉀肥的價格控制，2013 年BPC 聯(lián)盟解體后，全球鉀肥進入了“份額優(yōu)先”階段，目前寡頭調(diào)配下，預(yù)計全球鉀肥仍將回歸“價格優(yōu)先”。因而我們預(yù)計本輪鉀肥的景氣周期或超預(yù)期，有望延續(xù)至2023 年或之后。

風(fēng)險因素：白俄羅斯制裁被取消；俄羅斯出口快速恢復(fù)；高肥價下需求大幅降低；高肥價下，鉀肥開啟新一輪擴產(chǎn)期。

投資策略。俄羅斯擬停止對外進行化肥出口，疊加白鉀鉀肥被制裁，全球約30%的鉀肥供應(yīng)充滿不確定性，供給緊張程度加劇，鉀肥或開啟新一輪漲價態(tài)勢。此外，我們預(yù)計高糧價、低新增產(chǎn)能建設(shè)及“價格優(yōu)先”下，全球鉀肥的景氣周期有望超預(yù)期。重點推薦國內(nèi)鉀肥龍頭鹽湖股份，百萬噸鉀肥達產(chǎn)在即的亞鉀國際以及積極推進鉀肥產(chǎn)能建設(shè)的東方鐵塔。建議關(guān)注藏格礦業(yè)及冠農(nóng)股份。

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