國防軍工行業(yè)：關(guān)注軍工核心下游年報中的行業(yè)特征

軍工核心下游四大主機(jī)廠以及中航機(jī)電、中航電子均已披露2021 年報，表現(xiàn)出幾大行業(yè)特征。1）均衡生產(chǎn)進(jìn)一步鞏固深化。分季度的收入比重顯示，過去行業(yè)四季度收入占比高的特點都有不同程度弱化。

整體生產(chǎn)交付節(jié)奏進(jìn)一步接近“2323”，從季度均衡到月份均衡，對全產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生較好的預(yù)期指引作用。2）關(guān)聯(lián)交易金額提升。航空工業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額作為對訂單與業(yè)績較好的預(yù)判指標(biāo)，2022 年預(yù)計金額均有不同程度增長，驗證行業(yè)景氣度。3）合同負(fù)債增長。中航沈飛與洪都航空都在2021Q2 獲得大額合同負(fù)債，中航西飛與中直股份2022 年關(guān)聯(lián)公司存款金額上限預(yù)期存在大幅增長，預(yù)示2022 年可能有大額訂單及合同負(fù)債。4）加大研發(fā)投入。四大主機(jī)廠與中航機(jī)電、中航電子在2021 年研發(fā)投入都有所加大。中航沈飛2021 年投入研發(fā)費用由2.9 億增長至6.6 億元，增長率達(dá)130%；中航電子和中航沈飛2021 年研發(fā)費用率分別提升1 個和0.9 個百分點。5）扣非凈利潤大幅增長。

中航沈飛與中航西飛扣非凈利潤增長分別達(dá)到70%和53%；中航沈飛和中直股份扣非凈利潤率分別為4.7%和4.2%，中航沈飛2021 年扣非凈利潤率提升達(dá)1.2 個百分點。

產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)張傳導(dǎo)有序，板塊企穩(wěn)配置價值凸顯。軍工板塊開年在市場情緒等因素影響下，出現(xiàn)大幅回調(diào)，長期景氣擴(kuò)張邏輯不變。下游企業(yè)預(yù)收款項驗證大額訂單落地，將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游、中游有序傳導(dǎo)。“十四五”期間配套企業(yè)需求放量確定性強(qiáng)，民營龍頭業(yè)績將更具彈性。中證軍工指數(shù)估值為58 倍，處于歷史PE 的16%分位值，繼續(xù)看好當(dāng)前位置下板塊配置價值。

把握航空裝備投資主線，軍工電子自主可控成長性高。1）主機(jī)廠合同負(fù)債+預(yù)收款項驗證，航空產(chǎn)業(yè)鏈增長將持續(xù)兌現(xiàn)。業(yè)績傳導(dǎo)有效，從主機(jī)廠與發(fā)動機(jī)系統(tǒng)，到機(jī)體系統(tǒng)與零部件，再到上游原材料板塊，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度確定性強(qiáng)。主機(jī)廠關(guān)注中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發(fā)動力；機(jī)體系統(tǒng)關(guān)注中航機(jī)電、中航電子、航發(fā)控制、北摩高科；航空鍛件與零部件關(guān)注中航重機(jī)、派克新材、航宇科技、三角防務(wù)、愛樂達(dá)；金屬材料關(guān)注撫順特鋼、西部超導(dǎo)、寶鈦股份、鋼研高納、圖南股份；復(fù)合材料關(guān)注中航高科、光威復(fù)材、中簡科技。2）導(dǎo)彈武器裝備確定性受益于實戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練，高端裝備領(lǐng)域軍用電子自主可控帶來高成長性。關(guān)注鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、中航光電、航天電器、雷電微力等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；裝備研發(fā)進(jìn)展及采購進(jìn)度不及預(yù)期；軍工采購價格下降；行業(yè)競爭加劇。

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