軍工核心下游四大主機(jī)廠以及中航機(jī)電、中航電子均已披露2021 年報(bào)，表現(xiàn)出幾大行業(yè)特征。1）均衡生產(chǎn)進(jìn)一步鞏固深化。分季度的收入比重顯示，過去行業(yè)四季度收入占比高的特點(diǎn)都有不同程度弱化。
整體生產(chǎn)交付節(jié)奏進(jìn)一步接近“2323”，從季度均衡到月份均衡，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈將產(chǎn)生較好的預(yù)期指引作用。2）關(guān)聯(lián)交易金額提升。航空工業(yè)關(guān)聯(lián)交易金額作為對(duì)訂單與業(yè)績(jī)較好的預(yù)判指標(biāo)，2022 年預(yù)計(jì)金額均有不同程度增長(zhǎng)，驗(yàn)證行業(yè)景氣度。3）合同負(fù)債增長(zhǎng)。中航沈飛與洪都航空都在2021Q2 獲得大額合同負(fù)債，中航西飛與中直股份2022 年關(guān)聯(lián)公司存款金額上限預(yù)期存在大幅增長(zhǎng)，預(yù)示2022 年可能有大額訂單及合同負(fù)債。4）加大研發(fā)投入。四大主機(jī)廠與中航機(jī)電、中航電子在2021 年研發(fā)投入都有所加大。中航沈飛2021 年投入研發(fā)費(fèi)用由2.9 億增長(zhǎng)至6.6 億元，增長(zhǎng)率達(dá)130%；中航電子和中航沈飛2021 年研發(fā)費(fèi)用率分別提升1 個(gè)和0.9 個(gè)百分點(diǎn)。5）扣非凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
中航沈飛與中航西飛扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到70%和53%；中航沈飛和中直股份扣非凈利潤(rùn)率分別為4.7%和4.2%，中航沈飛2021 年扣非凈利潤(rùn)率提升達(dá)1.2 個(gè)百分點(diǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)張傳導(dǎo)有序，板塊企穩(wěn)配置價(jià)值凸顯。軍工板塊開年在市場(chǎng)情緒等因素影響下，出現(xiàn)大幅回調(diào)，長(zhǎng)期景氣擴(kuò)張邏輯不變。下游企業(yè)預(yù)收款項(xiàng)驗(yàn)證大額訂單落地，將沿產(chǎn)業(yè)鏈向上游、中游有序傳導(dǎo)。“十四五”期間配套企業(yè)需求放量確定性強(qiáng)，民營(yíng)龍頭業(yè)績(jī)將更具彈性。中證軍工指數(shù)估值為58 倍，處于歷史PE 的16%分位值，繼續(xù)看好當(dāng)前位置下板塊配置價(jià)值。
把握航空裝備投資主線，軍工電子自主可控成長(zhǎng)性高。1）主機(jī)廠合同負(fù)債+預(yù)收款項(xiàng)驗(yàn)證，航空產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)將持續(xù)兌現(xiàn)。業(yè)績(jī)傳導(dǎo)有效，從主機(jī)廠與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)，到機(jī)體系統(tǒng)與零部件，再到上游原材料板塊，全產(chǎn)業(yè)鏈景氣度確定性強(qiáng)。主機(jī)廠關(guān)注中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發(fā)動(dòng)力；機(jī)體系統(tǒng)關(guān)注中航機(jī)電、中航電子、航發(fā)控制、北摩高科；航空鍛件與零部件關(guān)注中航重機(jī)、派克新材、航宇科技、三角防務(wù)、愛樂達(dá)；金屬材料關(guān)注撫順特鋼、西部超導(dǎo)、寶鈦股份、鋼研高納、圖南股份；復(fù)合材料關(guān)注中航高科、光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技。2）導(dǎo)彈武器裝備確定性受益于實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練，高端裝備領(lǐng)域軍用電子自主可控帶來高成長(zhǎng)性。關(guān)注鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、中航光電、航天電器、雷電微力等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境；裝備研發(fā)進(jìn)展及采購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；軍工采購(gòu)價(jià)格下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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