十四五國(guó)防大發(fā)展，軍工上市公司有望迎資產(chǎn)注入高峰國(guó)家推進(jìn)國(guó)企改革，目標(biāo)“提高國(guó)有資本效率、增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)活力”：2022年迎“國(guó)企改革三年行動(dòng)”收官之年，相關(guān)改革舉措有望加速；軍工科研院所資產(chǎn)注入有利于提升科研成果轉(zhuǎn)化率，防止產(chǎn)研分離，注入的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，改善資產(chǎn)質(zhì)量；利潤(rùn)改善同時(shí)為科研活動(dòng)提供經(jīng)費(fèi)支持，形成正向反饋。院所市場(chǎng)化、資本化是長(zhǎng)期趨勢(shì)。
多家軍工集團(tuán)下屬上市公司已經(jīng)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，后續(xù)業(yè)務(wù)有望加速重大資產(chǎn)重組公司數(shù)量占比達(dá)35%：2015年以來(lái)，軍工集團(tuán)下屬上市公司累計(jì)已有32家進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，累計(jì)注入評(píng)估價(jià)值超1300億資產(chǎn)；其中2021中航工業(yè)資產(chǎn)證券化率最高達(dá)72%，旗下多個(gè)上市公司成為細(xì)分賽道龍頭；其次為電子信息集團(tuán)56%，開啟了“子集團(tuán)組建-上市公司激勵(lì)-優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”的模式，在對(duì)上市公司進(jìn)行優(yōu)質(zhì)注入的同時(shí)實(shí)現(xiàn)核心院所資產(chǎn)有效改制，后期資產(chǎn)證券化率有望持續(xù)提升；航天科工、航天科技資產(chǎn)證券化率最低，截至2021僅15%/15%，后期集團(tuán)整體資本運(yùn)作有望加速，資產(chǎn)證券化率提升空間較大。
重組帶來(lái)凈利潤(rùn)顯著提升：資產(chǎn)注入后當(dāng)期總收入同比增幅28%，當(dāng)期凈利潤(rùn)同比增速83%，歸母凈利潤(rùn)漲幅明顯；繼2017年資產(chǎn)整合高峰期后，2021“十四五”開局之年又迎新熱潮。自2017年軍工集團(tuán)整合注入高峰期后， 2021年隨著“國(guó)企三年改革行動(dòng)”不斷推進(jìn)，企業(yè)資產(chǎn)注入掀起一輪新高峰， 2022年及十四五期間有望持續(xù)保持高位。
軍工迎“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)，“內(nèi)需+外貿(mào)”、“軍品+民品”兩翼齊飛（1）“百年變局”下，國(guó)防軍工確定性高成長(zhǎng)，“備戰(zhàn)/2027/建設(shè)與第二大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國(guó)防”是既定方向，2021年大額合同負(fù)債彰顯“十四五”高景氣；（2）未來(lái)幾年，國(guó)防軍工資產(chǎn)證券化、核心軍品重組上市預(yù)計(jì)將掀起新一輪高潮，關(guān)注中船集團(tuán)、航天科技、中電科、中航工業(yè)、航天科工、兵器工業(yè)等集團(tuán)重組進(jìn)程；（3）中國(guó)坦克/無(wú)人機(jī)/教練機(jī)/戰(zhàn)斗機(jī)等具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，外貿(mào)需求逐步崛起。國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)/民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)業(yè)鏈也在逐步成長(zhǎng)。
投資建議：
內(nèi)生增長(zhǎng)看好∶ 中航西飛、中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力、洪都航空、內(nèi)蒙一機(jī)、紫光國(guó)威、中兵紅箭、火炬電子、新雷能、智明達(dá)、高德紅外、大立科技、中航光電、中航高科、航發(fā)控制、西部超導(dǎo)、鋼研高納、中國(guó)海防、北摩高科、中航重機(jī)、利君股份、
內(nèi)生增長(zhǎng)關(guān)注：復(fù)旦微電、寶鈦股份、菲利華、鴻遠(yuǎn)電子、振華科技、光威復(fù)材、航發(fā)科技、中航電子、派克新材、航宇科技、航亞科技、應(yīng)流股份、圖南股份、鉑力特等;
外生增長(zhǎng)關(guān)注∶洪都航空、成飛集成、航發(fā)科技、貴航股份、中航電子、中國(guó)船舶、航天長(zhǎng)峰、四創(chuàng)電子、國(guó)?？萍?、中瓷電子、鳳凰光學(xué)、光電股份、北方導(dǎo)航等軍工集團(tuán)下屬公司
內(nèi)生+外延增長(zhǎng)關(guān)注∶洪都航空、中國(guó)海防、國(guó)瑞科技、航天長(zhǎng)峰、航發(fā)科技
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）股權(quán)激勵(lì)、資產(chǎn)證券化節(jié)奏低于預(yù)期2）軍品交付進(jìn)度不及預(yù)期。
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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君
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