電子行業(yè)：需求前低后高 下半年將迎戴維斯雙擊

一、2021 年行業(yè)景氣度延續(xù)，22Q1 有所放緩

2021 年電子板塊359 家公司營業(yè)收入合計(jì)34688 億元，同比增長11%；歸母凈利潤合計(jì)2345 億元，同比增長120%。分季度看，22Q1 電子板塊營業(yè)收入合計(jì)7372 億元，同比下降11%，環(huán)比下降19%；歸母凈利潤合計(jì)412 億元，同比下降11%，環(huán)比下降25%。

受益于板塊景氣度延續(xù)，2021 年電子板塊盈利能力大幅提升，毛利率18.8%，同比提升2.6pcts，凈利率7.4%，同比提升4.0pcts。

期間費(fèi)用率10.9%，同比下滑0.2pcts。2021 年半導(dǎo)體、光學(xué)光電、元器件（被動(dòng)元件+PCB）板塊盈利能力突出，歸母凈利潤同比均有大幅增長。受疫情反彈、地緣政治沖突、下游需求放緩及上游原材料漲價(jià)等因素影響，22Q1 電子板塊毛利率回落至17.7%，凈利率回落至5.7%。

二、2021 年以來板塊跌幅較大，機(jī)構(gòu)持倉22Q1 小幅下降2021 年1 月初至2022 年4 月底，申萬電子指數(shù)累計(jì)跌幅25.5%，其中半導(dǎo)體板塊跌幅最小，為13.8%。2021 年初以來，電子板塊估值有所回調(diào)，目前整體PE-TTM 為22.56 倍，處于2018 年以來的0.40%分位點(diǎn)，動(dòng)態(tài)PE 為19.96 倍。2018 年至21Q4 公募基金電子行業(yè)持倉占比從8.67%提升至13.40%，整體呈上升趨勢，但22Q1 環(huán)比下降2.51 pcts 至10.89%。持倉結(jié)構(gòu)方面，半導(dǎo)體持倉/電子持倉比例持續(xù)提升，22Q1 達(dá)58.76%。持倉變動(dòng)方面，22Q1公募基金增持滬硅產(chǎn)業(yè)-U 等。

三、板塊估值已在歷史低位，基本面向好趨勢不變，配置價(jià)值已經(jīng)凸顯

復(fù)盤電子行業(yè)2021 年報(bào)及2022 年一季報(bào)，行業(yè)景氣度走向結(jié)構(gòu)分化，半導(dǎo)體板塊各環(huán)節(jié)也出現(xiàn)分化，消費(fèi)電子板塊受手機(jī)需求下行及多地疫情反彈擾動(dòng)，整體業(yè)績有所波動(dòng)。展望下半年，多款新品發(fā)布將刺激需求帶動(dòng)消費(fèi)電子板塊迎來新的增長；疫情沖擊接近尾聲，擺脫其不利影響半導(dǎo)體板塊也將重回高增長；疊加壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好的宏觀因素效果將邊際減弱，預(yù)計(jì)整個(gè)電子板塊下半年將迎來“盈利回升+估值修復(fù)”的戴維斯雙擊行情。大幅下跌后，當(dāng)前板塊估值已在歷史低位，而板塊基本面向好趨勢并未發(fā)生根本性變化，故配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，建議重點(diǎn)關(guān)注：

1）半導(dǎo)體：a）國產(chǎn)替代空間較大，下游需求向好的如受益于電動(dòng)車放量的IGBT 和SiC、持續(xù)在消費(fèi)電子和工業(yè)進(jìn)行替代的模擬芯片以及漲價(jià)缺貨中的半導(dǎo)體材料，重點(diǎn)關(guān)注時(shí)代電氣、圣邦股份以及滬硅產(chǎn)業(yè)；b）上半年受到深圳、上海封城影響較大，下半年受益于自身新品周期帶來估值修復(fù)行情的數(shù)字芯片公司如布局10nm 以下高端芯片的瑞芯微、晶晨股份以及拓展至手表SOC 的恒玄科技；c）上海為中心的長三角汽車產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，由手機(jī)半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型至汽車半導(dǎo)體的公司如韋爾股份和兆易創(chuàng)新有望在下半年迎來估值切換行情；

2）消費(fèi)電子：東山精密（蘋果業(yè)務(wù)量及份額增長，汽車BMS 軟板供貨tesla，擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)入國內(nèi)，汽車業(yè)務(wù)復(fù)合增速50-100%且22 年估值不足20 倍PE），長信科技（汽車觸控屏模組業(yè)務(wù)增速超40%，手表及VR 觸控屏份額迅速提升，UTG 玻璃有望隨品牌客戶折疊屏放量），長盈精密（蘋果筆電機(jī)殼份額增長及利潤釋放，汽車動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能增長，MR、電子煙等業(yè)務(wù)均有較好成長前景）。

3）汽車電子：聯(lián)創(chuàng)電子（車載鏡頭卡位較好，車載攝像頭模組開始放量，智能化主線持續(xù)高景氣），電連技術(shù)（汽車高頻高速連接器空間增長及份額提升，安卓系射頻連接器業(yè)務(wù)穩(wěn)定提升），炬光科技（激光上游元器件國內(nèi)份額增長，激光雷達(dá)產(chǎn)品放量）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反彈超預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦；原材料持續(xù)漲價(jià)；地緣政治沖突加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。