電力行業(yè)：煤價(jià)、裝機(jī)、電價(jià)要素復(fù)盤電力行業(yè)21&22Q1表現(xiàn)

“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”是公司基本面的晴雨表,但我們認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商“基本面要素”更值得關(guān)注。除了對(duì)各行業(yè)的營(yíng)收、歸母凈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析外,我們搜集了33 家電力運(yùn)營(yíng)商年報(bào)中的裝機(jī)、電量、利用小時(shí)等更能反映業(yè)績(jī)表現(xiàn)的基本面指標(biāo)對(duì)電力板塊運(yùn)營(yíng)商21&22 表現(xiàn)進(jìn)行深度復(fù)盤,展望后續(xù)火電業(yè)績(jī)修復(fù)之路和新能源運(yùn)營(yíng)商的景氣崛起之路。

電力板塊2021&2022Q1 業(yè)績(jī)總結(jié):

1)估值層面:電力板塊關(guān)注度回升,行業(yè)估值不斷修復(fù)。從21 年初至今的市場(chǎng)表現(xiàn)看,三、四季度電力板塊受能耗雙控及綠電持續(xù)景氣的影響市盈率不斷提高,板塊估值得到一定程度修復(fù)。2)業(yè)績(jī)層面:21 年火電經(jīng)歷“至暗時(shí)刻”,22Q1 有所改善,水電受來(lái)水不濟(jì)影響表現(xiàn)較弱,風(fēng)光整體穩(wěn)中有升,核電受益于電價(jià)上升盈利能力有所增強(qiáng)。火電板塊:21 年出口旺盛疊加疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,社會(huì)用電需求高增,但受煤炭產(chǎn)能影響,煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行導(dǎo)致火電企業(yè)虧損面逐漸加大。水電板塊:受來(lái)水不濟(jì)的影響水電板塊業(yè)績(jī)同樣承壓。綠電板塊:風(fēng)光整體表現(xiàn)平穩(wěn),21 年風(fēng)況良好,業(yè)績(jī)提升明顯;但22Q1來(lái)風(fēng)偏差導(dǎo)致業(yè)績(jī)受到一定影響。核電板塊:由于上游成本穩(wěn)定,電價(jià)的提升帶動(dòng)了核電盈利能力的提高。

電力板塊煤價(jià)、電價(jià)及裝機(jī)等核心要素表現(xiàn)總結(jié):

1)火電“三要素”:21 年火電煤價(jià)高位運(yùn)行,利用小時(shí)有所上升,電價(jià)上浮空間打開。煤價(jià)方面,21Q3 秦皇島Q5500 動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)超2000 元/噸,21 年年底有所回落。但受22Q1 受俄烏沖突及印尼煤出口禁令影響,進(jìn)口煤供給受限煤價(jià)再次沖高;電價(jià)方面,21Q3 電價(jià)上浮空間打開,但實(shí)際對(duì)火電業(yè)績(jī)影響在21Q4,電價(jià)利好將貢獻(xiàn)22 年全年業(yè)績(jī);利用小時(shí)方面,21 年整體用電旺盛,利用小時(shí)升至今年高點(diǎn)。

2)風(fēng)光三要素:裝機(jī)方面,21 年受光伏組件價(jià)格上漲整體推進(jìn)有所放緩,主要電企十四五規(guī)劃在組件價(jià)格回落之后將進(jìn)一步加快;電價(jià)方面,綠電交易疊加海風(fēng)占比提升,風(fēng)電板塊度電收入有所上升;光伏度電收入受平價(jià)影響有所降低;利用小時(shí)方面,21 年風(fēng)況較好風(fēng)電利用小時(shí)有所提升,但22Q1 來(lái)風(fēng)偏差導(dǎo)致利用小時(shí)回落。

3)核電三要素:裝機(jī)方面,審批恢復(fù)后裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng);電價(jià)方面,火電價(jià)格上浮核電亦同步收益;利用小時(shí)數(shù)方面,用電持續(xù)緊張推升核電利用小時(shí)。Q1 利用小時(shí)數(shù)偏低系春節(jié)期間集中大修,有望在后三個(gè)季度改善。

4)水電三要素:裝機(jī)方面,優(yōu)質(zhì)水電資源稀缺后續(xù)水電將步入溫和增長(zhǎng)期;電價(jià)方面,水電電價(jià)整體平穩(wěn);利用小時(shí)方面,21 年來(lái)水偏枯導(dǎo)致利用小時(shí)下滑幅度較大,22Q1 來(lái)水已有改善跡象。

投資策略:火電方面:火電后續(xù)經(jīng)營(yíng)壓力將逐步緩解,推薦華能國(guó)際,建議關(guān)注華潤(rùn)電力、內(nèi)蒙華電、福能股份等;綠電方面:推薦新能源運(yùn)營(yíng)商三峽能源、太陽(yáng)能,建議關(guān)注龍?jiān)措娏Α⑿绿炀G能、晶科科技等。水電方面:22年來(lái)水有望改善,建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、華能水電等。核電方面:十四五期間將再次迎來(lái)發(fā)展,對(duì)東部沿海省份的用電需求形成有效支撐,建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭產(chǎn)能釋放不及預(yù)期,煤價(jià)難以回落;風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期;電價(jià)下調(diào);統(tǒng)計(jì)口徑存在一定誤差;來(lái)水不濟(jì)、風(fēng)況及光照條件惡化等其他風(fēng)險(xiǎn)。

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