逆變器行業(yè)：技術升級+品類拓展 國產(chǎn)逆變器乘風破浪

逆變器是光伏發(fā)電和儲能系統(tǒng)的核心部件，2023 年對應市場空間超千億。功能上：逆變器是實現(xiàn)直交流相互轉(zhuǎn)化的裝置，在光伏發(fā)電系統(tǒng)中還具有最大限度發(fā)揮太陽電池性能和系統(tǒng)故障保護的功能；在電化學儲能系統(tǒng)中實現(xiàn)電池系統(tǒng)與電網(wǎng)雙向轉(zhuǎn)換。類型上：儲能變流器和光伏逆變器在技術上是同源的。光伏逆變器產(chǎn)品有集中式、集散式、組串式和微型逆變器，2020 年組串式逆變器的國內(nèi)市場占有率為66.5%，是光伏逆變器的主流產(chǎn)品。空間上：根據(jù)我們測算2023 年全球市場空間超千億，2021-2025 年CAGR 為18%，其中儲能變流器貢獻最大增量。產(chǎn)業(yè)鏈上：逆變器核心功能元件IGBT 較為依賴海外供應，當前國產(chǎn)替代進程正在進行。

三十年激蕩，降低成本與開拓空間是逆變器發(fā)展的兩大主線。逆變器的發(fā)展可以分為四個階段：（1）初創(chuàng)期1991~2011：先發(fā)優(yōu)勢，SMA 一枝獨秀。1991 年德國SMA 依托優(yōu)秀的電力電子技術研發(fā)生產(chǎn)出第一臺逆變器，21 世紀初期歐洲光伏市場的蓬勃發(fā)展催化SMA快速發(fā)展，在2007 年-2011 年逆變器全球市占率（出貨量口徑，下同）常年保持30%以上。（2）成本領先期2011-2014：材料降本、人工降本。隨著市場擴容+技術擴散，中國企業(yè)憑借更低的人力成本和物料價格，獲得了顯著成本優(yōu)勢，以2010 年數(shù)據(jù)為例，陽光電源的單位成本僅為SMA 成本的56%。中國企業(yè)在全球市占率從2012 年6%急速上升至2014 年31%，集中式逆變器的均價從2011 年0.8 元/W 下降至2014 年0.25 元/W。（3）技術引領降本期2014-至今：技術是第一推動力。技術降本有兩個實現(xiàn)路徑，圍繞提升電站整體收益率的角度，組串式逆變器開始崛起；從降低逆變器單瓦成本的角度，組串式逆變器開始向提高功率方向演進。（4）開拓新領域期2017-至今（與技術引領降本期并行）：MLPE 廠商大放異彩。美國NEC 新規(guī)要求組件級關斷促使MLPE 廠商Enphase 和SolarEdge 迅速發(fā)展，微型逆變器產(chǎn)品崛起。

技術升級+品類拓展，國產(chǎn)逆變器乘風破浪。在組串式逆變器領域，華為2021年發(fā)布±1500V 雙極智能組串產(chǎn)品，華為與陽光電源通過布局碳化硅二代推動材料創(chuàng)新降本增效，使得頭部企業(yè)再鑄壁壘，地面電站和中大型工商業(yè)領域呈現(xiàn)出華為和陽光電源強者恒強特質(zhì)。在微型逆變器領域，當前的微逆行業(yè)現(xiàn)狀與2010年前后的集中式逆變器的發(fā)展情況類似，空間上都處于規(guī)?；拈_始，產(chǎn)品上中國廠商的產(chǎn)品性能與海外龍頭企業(yè)已經(jīng)不相上下，格局上都有海外廠商占據(jù)絕對領先位置，成本控制上國內(nèi)企業(yè)大幅低于海外企業(yè)。我們僅考慮微逆行業(yè)中當前的參與者，禾邁股份很有可能走出一條當年陽光電源走出的道路，超過海外企業(yè)，成為全球龍頭。在儲能變流器領域，從產(chǎn)品力上，國內(nèi)企業(yè)與海外企業(yè)不相上下；從渠道上看，眾多國內(nèi)企業(yè)均有比較好的基礎。德業(yè)股份、陽光電源、盛弘股份、固德威等儲能業(yè)務中重點布局的企業(yè)，未來幾年的儲能業(yè)務營收與利潤將大幅增長。

投資建議：組串式領域，龍頭強者恒強、海外渠道逐步完善：推薦逆變器龍頭企業(yè)陽光電源；推薦戶用逆變器企業(yè)固德威、德業(yè)股份、錦浪科技。微逆領域，國產(chǎn)企業(yè)有望復刻集中式崛起之路：推薦國內(nèi)微型逆變器企業(yè)禾邁股份。儲能為逆變器企業(yè)拓展了更大空間：推薦陽光電源、固德威、德業(yè)股份、盛弘股份。

風險分析：海外市場經(jīng)營風險；IGBT 短缺風險；光伏裝機不及預期風險。

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