智慧礦山行業(yè)：智慧礦山新老龍頭交相輝映 行業(yè)景氣再度提升

智慧礦山板塊高景氣度帶動(dòng)新老龍頭交相輝映。自今年伊始，我們持續(xù)梳理了板塊相關(guān)標(biāo)的，以梅安森、龍軟科技與工大高科三家具備高度稀缺性的行業(yè)龍頭為主，而近日上市的北路智控，為智慧礦山再添一員“大將”。根據(jù)北路智控的招股說明書，公司高毛利率業(yè)務(wù)收入占比逐年上升，智慧礦山高景氣推動(dòng)銷量穩(wěn)步增長。公司產(chǎn)品以軟硬件并行為主，公司2019 -2021 年綜合毛利率分別為59.52%、56.32%和 52.17%。毛利率處于行業(yè)前列主要受益于智能礦山通信系統(tǒng)與智能礦山裝備配套營收占比逐年提升，相關(guān)業(yè)務(wù)以軟件形態(tài)為主，同時(shí)板塊的高景氣映射至產(chǎn)品的銷售持續(xù)增長。第一大客戶鄭煤機(jī)的收入占比逐年下降，公司收入模式趨于合理。鄭煤機(jī)作為公司營收貢獻(xiàn)最大的客戶，在保持整體營收持續(xù)高增的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)相關(guān)收入占比逐年下滑。2021 年，公司向鄭煤機(jī)的銷售金額占比，相比去年的22.55%下降至16.07%。優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品布局和持續(xù)的業(yè)績高增為公司展示出板塊“新人王”的潛力，與行業(yè)老牌領(lǐng)軍廠商共現(xiàn)交相輝映的格局。

優(yōu)質(zhì)公司的不斷涌現(xiàn)來源于行業(yè)的高景氣和“大浪淘沙”下的自身稀缺性。

我們認(rèn)為，行業(yè)的核心邏輯在于：以安全為核心的政策持續(xù)落地、巨頭入場帶來底層的統(tǒng)一性、疊加背靠煤炭行業(yè)的持續(xù)高收益。而各公司的脫穎而出受益于熱點(diǎn)板塊從“蜂擁而上”到“大浪淘沙”的過程。介于下游客戶的主體為煤炭企業(yè)，相關(guān)行業(yè)在數(shù)十年的發(fā)展周期中，對行業(yè)痛點(diǎn)及需求早已全面體現(xiàn)。目前煤炭行業(yè)的三大痛點(diǎn)：1）高危生產(chǎn)環(huán)境下帶來的巨大安全隱患；2）一線操作職員后繼不足帶來產(chǎn)能釋放效率低；3）長期的信息化建設(shè)卻缺少標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，從而導(dǎo)致“萬國牌”的產(chǎn)品格局。而煤礦信息化在以往的發(fā)展中呈現(xiàn)低門檻，上百家公司均有所涉及部分架構(gòu)的建設(shè)，從而在本次熱度中造成了19-21 年海量公司的蜂擁而上，不僅華為、阿里、浪潮、深信服等龍頭紛紛入局，三年間超過八十家公司（采招網(wǎng)中相關(guān)標(biāo)的公司數(shù)目經(jīng)統(tǒng)計(jì)80+）接踵而至，從各維度涉及智慧礦山相關(guān)項(xiàng)目，相關(guān)的上市公司僅寥寥幾家。

浪潮褪去，訂單集中度進(jìn)一步提升。風(fēng)口過去行業(yè)并非百花齊放，受制于技術(shù)等制約因素，智能化礦山建設(shè)效果不及預(yù)期，政策指引層面，將71 座試點(diǎn)智能化礦山驗(yàn)收工作延至2023 年，強(qiáng)調(diào)對煤礦生產(chǎn)效率和安全水平的提升，并客觀評價(jià)了智能化煤礦行業(yè)目前所處階段；競爭格局上，優(yōu)勝劣汰疊加馬太效應(yīng)，從19至21 年訂單逐漸集中在部分真正掌握技術(shù)并保持成長的公司，相關(guān)招投標(biāo)往往是總包再分包形式或者直接分開招標(biāo)。以梅安森的年報(bào)披露為例，公司2021 年訂單約5 億元，首次突破自身閾值上限，歷經(jīng)大浪淘沙，行業(yè)整體發(fā)展趨于理性，并不斷向頭部廠商聚集。

投資建議：智慧礦山以安全為核心的政策持續(xù)落地、巨頭入場帶來底層的統(tǒng)一性、疊加背靠煤炭行業(yè)的持續(xù)高收益，構(gòu)建行業(yè)強(qiáng)邏輯。從當(dāng)前節(jié)點(diǎn)去理解，政策不斷加強(qiáng)的力度和下游煤企的高盈利態(tài)勢已然逐步成為共識；而我們判斷，巨頭入場的確定性也在不斷增強(qiáng)。以華為煤礦軍團(tuán)為例，板塊內(nèi)具備自身壁壘的公司紛紛加入華為生態(tài)伙伴?！熬揞^頂天，生態(tài)落地”的格局已初現(xiàn)崢嶸，行業(yè)整體具備“大白馬、小市值”下的高價(jià)值彈性，持續(xù)推薦梅安森、龍軟科技、工大高科、精準(zhǔn)信息等；建議關(guān)注：北路智控、科達(dá)自控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。蝗A為等巨頭生態(tài)建立不及預(yù)期。

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