國防裝備行業(yè)：C919大飛機獲適航證 持續(xù)推薦大飛機產(chǎn)業(yè)鏈

投資要點

民航局為C919 頒發(fā)適航證，首架客機預(yù)計年底交付，國產(chǎn)客機市場徐徐打開事件：據(jù)環(huán)球網(wǎng)報道，9.29 日民航局已為C919 飛機型號頒發(fā)了適航證，意味著該機型可以開始向運營商交付。C919 國產(chǎn)大飛機于2017 年5 月成功首飛，2020 年11 月獲得首個型號檢查核準書；目前C919 客機已有28 家客戶，累計訂單815 架。按計劃，年底前首架飛機將交付給東航，新機首次投入運營的時間預(yù)計為2023 年第一季度。

點評：C919 大型客機是我國按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大型噴氣式民用飛機；飛機制造產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)在工業(yè)的皇冠，我國發(fā)展國產(chǎn)大飛機在帶動經(jīng)濟發(fā)展、保障國家安全上均具有重要意義，國產(chǎn)客機千億市場徐徐打開。

市場空間：國產(chǎn)型號市占率逐步提升，預(yù)計未來20 年超2 萬億市場空間中國客機市場：根據(jù)中國商飛預(yù)測，到2040 年中國客機隊規(guī)模將達到9957 架，占全球比例22%，成為全球最大單一航空市場。未來20 年中國將接收民航客機9084 架，市場總價值超9 萬億人民幣。

國產(chǎn)客機市場：ARJ21 已進入批產(chǎn)，C919 預(yù)計年內(nèi)開啟交付，CR929 預(yù)計2030 年內(nèi)開啟交付。根據(jù)浙商國防深度報告《國產(chǎn)大飛機深度：大國重器，自主可控打開千億市場》，隨著國產(chǎn)型號市占率的逐步提升，預(yù)估未來20 年國產(chǎn)客機交付數(shù)量約3000架，總價值超2 萬億人民幣，行業(yè)復(fù)合增速超20%。

大飛機產(chǎn)業(yè)鏈：從設(shè)計研發(fā)到運營維修，受益于國產(chǎn)化程度提升大飛機產(chǎn)業(yè)鏈包括：設(shè)計研發(fā)、先進制造（新材料、零部件、機體制造、機載系統(tǒng)、總裝集成）、運營維修。當前C919 供應(yīng)商中外資/合資企業(yè)占比較高，未來中國航空制造產(chǎn)業(yè)鏈將受益于“國產(chǎn)整機市占率提升+供應(yīng)鏈國產(chǎn)化程度加深”雙重驅(qū)動。

重點細分產(chǎn)業(yè)鏈：1）新材料：C919 機體結(jié)構(gòu)鋁合金占比65%、復(fù)合材料12%、鈦合金9%、高強度鋼7%。CR929 復(fù)材占比將大幅提升至50%以上。關(guān)注原材料國產(chǎn)化進展、看好復(fù)合材料投資機會；2）零部件：包括鍛鑄件、機加件、標準件、電子元器件等，產(chǎn)品附加值高。看好中航重機等細分領(lǐng)域龍頭，享受國產(chǎn)民機放量拉動效果更為顯著；3）機體制造：當前國產(chǎn)化程度最高，增長確定性強，重點看好中航西飛，軍民用大飛機龍頭，C919 配套價值占比高；4）機載系統(tǒng)：整機價值占比約30%。產(chǎn)品利潤率高，國產(chǎn)化過程中增長空間大，看好航電系統(tǒng)龍頭中航電子；5）動力裝置：整機價值占比約22%，當前由CFM 國際公司配套，國產(chǎn)商用航空發(fā)動機預(yù)計2030 年內(nèi)開啟放量。

投資建議：重點看好機體制造、動力裝置、機載系統(tǒng)、零部件、新材料持續(xù)推薦中航西飛、航發(fā)動力、中航沈飛等主機廠：1）國產(chǎn)大飛機機體制造、動力裝置優(yōu)先受益標的，技術(shù)壁壘高、壟斷性強，單體價值量大；2）軍工業(yè)務(wù)隨各大助記詞規(guī)模效應(yīng)+精細化管理，“小核心大協(xié)作”，長期業(yè)績彈性大，疊加“國企改革三年行動”收官，后期股權(quán)激勵、業(yè)績釋放有望持續(xù)加速；

機體制造：中航西飛（C919 最大的機體供應(yīng)商）、中航沈飛（中國戰(zhàn)機第一股）動力裝置：航發(fā)動力（發(fā)動機國產(chǎn)化配套）

機載系統(tǒng)：中航電子（機載龍頭）、江航裝備（氧氣系統(tǒng)）、博云新材（剎車系統(tǒng)）零部件：中航重機（航空鍛件龍頭）、愛樂達（機加工）、中航光電（連接器龍頭）新材料：中航高科（復(fù)合材料預(yù)浸料）、光威復(fù)材（軍民用碳纖維）、撫順特鋼（超高強度鋼）、寶鈦股份（鈦合金龍頭）

風(fēng)險提示：

1）C919 等國產(chǎn)客機研制、批產(chǎn)進度不及預(yù)期；2）C919 國產(chǎn)化率提升不及預(yù)期

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君