生豬養(yǎng)殖行業(yè)202503月報(bào)點(diǎn)評：3月行業(yè)超賣明顯 豬價(jià)底部或仍有支撐

3 月標(biāo)肥價(jià)差季節(jié)性收窄，行業(yè)超賣明顯，豬價(jià)季節(jié)性走弱、但整體強(qiáng)于市場預(yù)期，而凍品庫存、二次育肥仍有提升空間，預(yù)計(jì)豬價(jià)底部仍有支撐。上市豬企產(chǎn)能仍處釋放期，單月出欄量創(chuàng)歷史新高?？紤]到25 年生豬供給增幅有限，行業(yè)成本方差較大，優(yōu)質(zhì)豬企或仍可實(shí)現(xiàn)可觀盈利，持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份等，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份等。

養(yǎng)殖盈利收窄，母豬產(chǎn)能環(huán)比下降。豬價(jià)方面，標(biāo)肥價(jià)差季節(jié)性收窄刺激行業(yè)加大出欄積極性，行業(yè)超賣明顯，但凍品庫存回升、二次育肥等因素對豬價(jià)形成較強(qiáng)支撐，豬價(jià)季節(jié)性走弱、但整體強(qiáng)于市場預(yù)期。此外，豆粕、玉米等飼料原料價(jià)格上漲明顯，帶動飼料價(jià)格反彈，生豬養(yǎng)殖盈利邊際收窄，外購仔豬盈利環(huán)比轉(zhuǎn)虧。產(chǎn)能方面，當(dāng)前行業(yè)仍有微利，而集團(tuán)豬企仍在持續(xù)提升產(chǎn)能利用率以降低養(yǎng)殖成本，產(chǎn)業(yè)端對后市豬價(jià)預(yù)期較為謹(jǐn)慎、補(bǔ)欄積極性偏弱，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 & 國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3 月全國能繁母豬產(chǎn)能季度環(huán)比下降1.0%，預(yù)計(jì)中期維度來看，母豬產(chǎn)能或整體維持弱去化趨勢。

出欄同比明顯增長，仔豬銷量繼續(xù)提升。從出欄量上看，2025 年3 月，15家上市豬企合計(jì)出欄生豬1769 萬頭，同比+40%，單月出欄量創(chuàng)歷史新高，整體仍處產(chǎn)能釋放期。11 家上市豬企出欄量同比實(shí)現(xiàn)正增長，其中牧原股份、正邦科技、中糧家佳康、神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份出欄量同比增幅均超50%，分別為63%、130%、87%、106%、91%。從出欄結(jié)構(gòu)上看，2025 年3 月，7家上市豬企合計(jì)出欄仔豬262 萬頭，同比+196%，主要原因或在于仔豬補(bǔ)欄旺季提振需求，仔豬價(jià)格整體偏強(qiáng)，刺激豬企加大仔豬銷量以提前鎖定利潤。

從出欄體重上看，2025 年3 月，受標(biāo)肥價(jià)差收窄影響，主要上市豬企出欄體重小幅增加，9 家上市豬企出欄均重124kg，同比+2.2%、環(huán)比+1.0%。其中，溫氏股份商品豬出欄均重121kg，環(huán)比-1.9%；正邦科技商品豬出欄均重132kg，環(huán)比-1.0%。

投資建議。3 月，標(biāo)肥價(jià)差季節(jié)性收窄，樣本企業(yè)超賣明顯，但凍品庫存回升、二次育肥等因素對豬價(jià)形成較強(qiáng)支撐，豬價(jià)季節(jié)性走弱、但整體強(qiáng)于市場預(yù)期，同時(shí)飼料原料價(jià)格反彈，行業(yè)養(yǎng)殖盈利繼續(xù)收窄。展望后市，行業(yè)3 月生豬超賣部分釋放供給壓力，凍品庫存、二次育肥仍有提升空間，預(yù)計(jì)豬價(jià)底部仍有支撐。同時(shí)，24 年母豬產(chǎn)能增長緩慢，對應(yīng)25 年生豬供給增幅有限，而行業(yè)成本方差仍較大，優(yōu)質(zhì)豬企有望憑借低成本優(yōu)勢獲取可觀盈利、持續(xù)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。估值方面，對應(yīng)2025 年出欄量，主要上市豬企頭均市值已回落至歷史底部水平，優(yōu)質(zhì)豬企配置價(jià)值凸顯。標(biāo)的選擇方面，我們重點(diǎn)推薦成本優(yōu)勢明顯、業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的牧原股份、溫氏股份，建議關(guān)注神農(nóng)集團(tuán)、東瑞股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期。

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