造紙輕工行業(yè)：旺季量價齊升規(guī)模效應(yīng)顯著 看好電動二輪車行業(yè)長期發(fā)展空間

10 月12 日，愛瑪發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤13.76 億，同增138%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤13.64 億，同增148%。其中單Q3 預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤6.9 億，同增160%；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤6.7 億，同增168%。

業(yè)績高增的主要原因：一是產(chǎn)品力提升，公司在消費者深度洞察的基礎(chǔ)上，通過正向開發(fā)推出的新品廣受市場歡迎；二是品牌力明顯提升，好產(chǎn)品、好服務(wù)加上多樣化的品牌推廣，營造了良好的用戶口碑； 三是渠道力的競爭優(yōu)勢凸顯，在保持門店數(shù)量有序增長的同時，單店效率也進(jìn)一步提升。公司主要產(chǎn)品市場需求旺盛，整體市場動銷良好，量價齊升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，同時公司全面提升運營效率，經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢。

電動二輪車行業(yè)龍一雅迪控股此前發(fā)布中報，22H1 實現(xiàn)營收141 億元，同增14%。毛利率17.9%，同增3.0pct。實現(xiàn)歸母凈利潤9.0 億，同增53%。歸母凈利率6.4%，同增1.6pct。

行業(yè)旺季頭部公司業(yè)績量價齊升，看好電動二輪車頭部企業(yè)在行業(yè)紅利期，渠道加密、門店提效帶來的收入彈性，競爭格局優(yōu)化、產(chǎn)品升級帶來的利潤彈性，出海帶來的空間彈性，推薦愛瑪科技、雅迪控股。

數(shù)量方面，我們預(yù)計國內(nèi)電動二輪車行業(yè)穩(wěn)態(tài)市場需求量有望保持在7000 萬輛左右。2021 年，龍一雅迪銷量為1386 萬輛，龍二愛瑪銷量為867 萬輛，預(yù)估行業(yè)第三名及以后品牌銷量體量級在500 萬輛及以下，寡頭趨勢明顯，電動二輪車行業(yè)頭部品牌市占率提升可觀。

單價方面，迎合消費升級需求，近年來各家自主車型占比增加，電動二輪車21年來單價提升明顯。電自方面，雅迪的平均出廠價從20 年的1118 元/臺提升到22H1 的1442 元/臺，單車增加324 元，增長比例約29%；愛瑪?shù)钠骄鰪S價從20 年的1288 元/臺提升到22H1 的1612 元/臺，單車增加324 元，增長比例約25%。電摩和電輕摩方面，雅迪的平均出廠價從20 年的1552 元/臺提升到22H1 的1817 元/臺，單車增加265 元，增長比例約17%。愛瑪?shù)钠骄鰪S價從20 年的1901 元/臺提升到22H1 的2164 元/臺，單車增加263 元，增長比例約14%。我們認(rèn)為，產(chǎn)品配套升級下，未來行業(yè)電自出廠價有望突破2000 元，電摩和電輕摩出廠價有望突破2500 元。

政策帶動?xùn)|南亞市場放量迅速，前景向好。根據(jù)小牛電動招股書援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)，對于東南亞電動兩輪車市場，其電動兩輪車零售市場規(guī)模預(yù)計從2013年的3 億美元，增長到2021 年的20 億美元，年均復(fù)合增長率為26.8%，銷量年均復(fù)合增長率達(dá)到22.6%，預(yù)計2022 年市場規(guī)模將達(dá)到25 億美元。

風(fēng)險提示：新國標(biāo)替換不及預(yù)期，電動兩輪車行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，疫情反復(fù)影響生產(chǎn)運輸銷售。

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