數(shù)字經(jīng)濟專題之TMT投資篇：政策雨 產(chǎn)業(yè)海 黃金時代！

本期投資提示：

投資者對數(shù)字經(jīng)濟的兩大困擾：政策原因與落實投資。1）困擾之一是，諸多新型政策或規(guī)定陸續(xù)發(fā)布，包括數(shù)據(jù)要素、數(shù)據(jù)確權(quán)、政務(wù)大數(shù)據(jù)、中國特色估值、國資云、金稅四期等，這些政策又與“高質(zhì)量發(fā)展“、“共同富?！暗染o密相連。這不僅給投資者和產(chǎn)業(yè)研究人士提供了大量新增信息，而且容易使其陷入困擾，即不清楚背后千絲萬縷的聯(lián)系。2）困擾之二是，如何將“數(shù)字經(jīng)濟”落實到投資，例如“數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈是什么”問題。

數(shù)字經(jīng)濟的起點，應(yīng)當是理解“東方式”、“西方式”tmt 產(chǎn)業(yè)鏈分布不同。1）“東方式”

tmt 產(chǎn)業(yè)鏈，是基于制造業(yè)和固定資產(chǎn)的，會促進“產(chǎn)業(yè)鏈耦合”。2）“西方式”的tmt往往是基于無形資產(chǎn)的，會促進“產(chǎn)業(yè)鏈解耦“（如NFT、chatGPT、軟件等較虛擬的事物在西方更流行）。3）數(shù)字經(jīng)濟，實際包括“東西合璧”的科技布局，促成“雙循環(huán)”。4）我們用西方/東方代表性tmt 公司模擬測算了價值鏈/利潤鏈/現(xiàn)金流，驗證上述判斷。

數(shù)字經(jīng)濟的進階，是促進“tmt 雙循環(huán)”。內(nèi)循環(huán)關(guān)鍵是“高質(zhì)量發(fā)展”，外循環(huán)關(guān)鍵是“出海迭代”。1）通過信創(chuàng)迭代“西方式”產(chǎn)品，通過出海迭代客戶，是破局關(guān)鍵。2）“內(nèi)循環(huán)“中，“高質(zhì)量發(fā)展“是重要方向。其涵義是，研發(fā)投入高/自由現(xiàn)金流變好/不依靠資本杠桿/弱化對規(guī)模利潤要求，美的集團（家電）/匯川技術(shù)（機械和新能源）/中控技術(shù)（tmt 和機械）的財務(wù)變化都是代表。3）“外循環(huán)“已具備了國家背景和企業(yè)盈利條件。

分析tmt50 指數(shù)后，達到2-5 億元年利潤的公司，出海迭代產(chǎn)品的機會增加。

“tmt 雙循環(huán)”由于產(chǎn)業(yè)鏈跨度大，會帶來“基尼系數(shù)”問題，因此配套政策（數(shù)據(jù)要素/金稅四期/國資云/政務(wù)大數(shù)據(jù)/中國特色估值等）都是數(shù)字經(jīng)濟的部分。1）在“西方式”tmt產(chǎn)業(yè)鏈中，較高的（軟件工程經(jīng)理）大約是較低的職位（如商業(yè)分析/運營等）的薪酬2倍。在“東方式”tmt 產(chǎn)業(yè)鏈中，較高的（如IC 設(shè)計/嵌入式軟件/軟件開發(fā)等）是較低的（制造代工/IT 服務(wù)等）3-7 倍。這還沒有計入互聯(lián)網(wǎng)公司的情況，卻已經(jīng)反映風險。2）用比喻的方式，可以幫助投資者理解調(diào)整分配的原因。3）正文論述了，高質(zhì)量發(fā)展、政務(wù)大數(shù)據(jù)、中國特色估值、國資云、金稅四期等配套業(yè)務(wù)，應(yīng)當納入“數(shù)字經(jīng)濟”范疇。

落實數(shù)字經(jīng)濟標的，不妨參照：1）傳統(tǒng)行業(yè)智能化。代表性領(lǐng)域是智能制造/智聯(lián)汽車/智能家電，例如中控技術(shù)/AI 行業(yè)領(lǐng)軍/美的集團（家電）/匯川技術(shù)（機械&能源）/德賽西威（汽車等）/廣聯(lián)達/華?。ň坡茫┑?。2）新興領(lǐng)域信創(chuàng)，是數(shù)字經(jīng)濟“內(nèi)循環(huán)”重要分支。代表性公司如金山辦公/深信服/啟明星辰/納思達/太極股份等。3）新興領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素。包括數(shù)據(jù)交易所/高質(zhì)量數(shù)據(jù)源/數(shù)據(jù)服務(wù)/數(shù)據(jù)安全等。代表性公司包括電信運營商/互聯(lián)網(wǎng)公司/廣電運通/星環(huán)科技/亞信科技等。4）理解新興領(lǐng)域分配公平的配套：政務(wù)大數(shù)據(jù)+國資云+金稅四期等。代表性公司包括用友網(wǎng)絡(luò)/太極股份/新點軟件/久其軟件/稅友股份/深桑達等。5）完成了“數(shù)字經(jīng)濟”與“能源戰(zhàn)略”的簡單機會映射，方便投資者。

風險：1）由于復(fù)工/宏觀環(huán)境等擾動，2022-2023 年內(nèi)存在業(yè)績波動風險。2）投資者對計算機軟件這種較為“虛擬”的領(lǐng)域感覺難以跟蹤，這會促成股價波動。尤其上述“數(shù)字經(jīng)濟”諸多政策，容易較長時間沒有增量業(yè)績，形成“主題投資”的風格。這對于不少投資者會是困擾。

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