工程機(jī)械行業(yè)深度報(bào)告：行業(yè)有望困境反轉(zhuǎn) 邁向全球工程機(jī)械龍頭

多重因素導(dǎo)致行業(yè)過(guò)度下滑，2023 年內(nèi)銷(xiāo)不必過(guò)于悲觀受行業(yè)周期、地產(chǎn)拖累及疫情影響，2022 年挖掘機(jī)行業(yè)同比下滑24%，其中內(nèi)銷(xiāo)下滑45%；起重機(jī)行業(yè)下滑47%；混凝土機(jī)械下滑約70%，下滑幅度大幅超過(guò)上一輪周期基數(shù)，基數(shù)降至歷史低位。原材料及海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企背景下，行業(yè)主要企業(yè)利潤(rùn)降幅較大。展望2023 年，經(jīng)濟(jì)托底下逆周期調(diào)控仍有發(fā)力空間，疊加2022 年部分基建延后至2023 年開(kāi)工，后續(xù)基建項(xiàng)目有望迎來(lái)開(kāi)工旺季，低基數(shù)下工程機(jī)械內(nèi)銷(xiāo)不必過(guò)度悲觀。

出口拉動(dòng)行業(yè)提前復(fù)蘇，邁向全球工程機(jī)械龍頭2022 年挖掘機(jī)行業(yè)出口銷(xiāo)量同比增速達(dá)60%，占總銷(xiāo)量比例躍升至42%，主要受益于海外工程機(jī)械景氣復(fù)蘇及龍頭全球阿爾法兌現(xiàn)。展望2023 年，三一重工海外收入占比有望突破50%以上，徐工機(jī)械約40%，中聯(lián)重科約30%，并且出口收入增速有望維持30%，出口成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)力。對(duì)標(biāo)海外龍頭卡特彼勒、小松，全球化兌現(xiàn)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，拉平周期波?dòng)，工程機(jī)械龍頭有望迎估值上移。

工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)，重視內(nèi)銷(xiāo)大周期拐點(diǎn)漸近由于鋼材、海運(yùn)費(fèi)價(jià)格高企及規(guī)模效應(yīng)下降，2022 年工程機(jī)械企業(yè)利潤(rùn)率大幅下滑，2023 年上述因素壓力減弱，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率開(kāi)啟修復(fù)過(guò)程。2022年主要企業(yè)凈利率僅5%左右，基于當(dāng)前鋼材價(jià)格水平，我們預(yù)計(jì)2023 年主要企業(yè)有望提升約3 個(gè)點(diǎn)，帶來(lái)利潤(rùn)端50%以上增長(zhǎng)彈性，業(yè)績(jī)有望觸底回暖。此外，按照七至八年更新周期，2024-2025 年內(nèi)銷(xiāo)工程機(jī)械市場(chǎng)有望迎新一輪更新周期，疊加出口增長(zhǎng)、利潤(rùn)率修復(fù)，工程機(jī)械有望困境反轉(zhuǎn)。

投資建議：推薦全球工程機(jī)械龍頭【三一重工】，估值修復(fù)高彈性【徐工機(jī)械】，挖機(jī)、高機(jī)高速拓展【中聯(lián)重科】，上游核心零部件【恒立液壓】

風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷(xiāo)大幅下滑；基建地產(chǎn)開(kāi)工不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加??；原材料價(jià)格高企。

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轉(zhuǎn)自東吳證券國(guó)際經(jīng)紀(jì)有限公司 研究員：陳睿彬