醫(yī)藥行業(yè)深度：內(nèi)窺鏡行業(yè)深度：“窺一斑而知全豹” 內(nèi)窺鏡行業(yè)大有可為

中國內(nèi)窺鏡行業(yè)高速發(fā)展，打破外資壟斷加速國產(chǎn)替代。中國內(nèi)窺鏡市場空間廣闊，2015-2020 年我國醫(yī)用內(nèi)窺鏡市場規(guī)模從131 億元增長到254 億元（CAGR=14.16%），高于全球增速，受益于國家政策扶持和臨床需求的增加，未來將持續(xù)高速增長；國產(chǎn)內(nèi)鏡企業(yè)通過性價(jià)比、功能差異化等優(yōu)勢搶占中低端市場份額，打破完全進(jìn)口壟斷的局面，突破底層技術(shù)后國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。

微創(chuàng)手術(shù)蓬勃發(fā)展帶動(dòng)硬鏡設(shè)備需求，硬鏡功能不斷豐富提高診療效果。中國微創(chuàng)外科近年來高速發(fā)展，微創(chuàng)外科手術(shù)數(shù)量從2015 年的580 萬臺(tái)增長到2021 年的1,860 萬臺(tái)（CAGR=18.05%），滲透率從2016 年的8.8%增長到2021 年的14.2%。通過中美對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，中國的微創(chuàng)外科拓展空間廣闊。硬鏡作為微創(chuàng)手術(shù)必不可少的手術(shù)器械，微創(chuàng)外科的發(fā)展必然會(huì)帶動(dòng)內(nèi)鏡需求的快速增長；硬鏡廠商注重研發(fā)不斷更新內(nèi)鏡功能從而提高診療效果，包括4K 成像技術(shù)、3D 成像技術(shù)和熒光技術(shù)等。4K 技術(shù)在硬鏡的應(yīng)用較為成熟，國內(nèi)大多品牌都有推出具備4K 技術(shù)的硬鏡。熒光技術(shù)方面，國產(chǎn)品牌海泰新光全球領(lǐng)先。硬鏡相較軟鏡集成度較低，國產(chǎn)產(chǎn)品性能比肩國際品牌，國產(chǎn)品牌快速打入中低端醫(yī)院，并逐步搶占三級(jí)醫(yī)院市場份額，未來將率先完成國產(chǎn)替代。

消化道腫瘤早篩率提升帶動(dòng)軟鏡需求，一次性內(nèi)鏡有望會(huì)成為未來發(fā)展趨勢。中國消化道疾病高發(fā)，胃癌5 年生存率（20%）遠(yuǎn)低于日本（92%），主要源于中國消化道腫瘤早篩早診滲透率不足，中國胃鏡（1,650/10 萬人）腸鏡（500/10 萬人）開展率低于發(fā)達(dá)國家水平。隨著人們?cè)绾Y早診意識(shí)提升，開放軟鏡診療醫(yī)院數(shù)量增多等因素，中國軟鏡市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容。此外，一次性內(nèi)窺鏡具有防止二次感染、低成本等優(yōu)勢，將成為軟鏡鏡頭未來發(fā)展的趨勢。2020 年全球一次性內(nèi)窺鏡市場規(guī)模為5.28 億美元，2016-2020 CAGR 為48.58%。國內(nèi)正值發(fā)展初期，至2023 年年中國內(nèi)已有48 款一次性內(nèi)鏡產(chǎn)品獲批。

投資建議：國內(nèi)內(nèi)窺鏡市場的持續(xù)增長和國產(chǎn)產(chǎn)品的進(jìn)口替代給行業(yè)龍頭帶來良好的投資機(jī)會(huì)，隨著國產(chǎn)硬鏡和軟鏡新型技術(shù)如3D、熒光技術(shù)、4K 技術(shù)等持續(xù)突破，國產(chǎn)龍頭將有持續(xù)較好的業(yè)績表現(xiàn)，我們推薦國產(chǎn)專業(yè)內(nèi)窺鏡企業(yè)澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、海泰新光，并推薦內(nèi)鏡業(yè)務(wù)占比雖小但高速增長的邁瑞醫(yī)療。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇至降價(jià)過快的風(fēng)險(xiǎn)、海外銷售拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自中國銀河證券股份有限公司 研究員：程培