建筑行業(yè)9月投資策略：基建增速有望企穩(wěn) 靜待央企經(jīng)營質(zhì)效改善

基建增速連續(xù)下滑，專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速。2023 年至今，基建投資增速相對年初的市場預(yù)期偏弱，1-7 月廣義/狹義基建投資增速分別為9.4%和6.8%，較年初有明顯下滑。7 月政治局會議提出“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，1-8 月累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債4.16 萬億元，同比-3.0%，7-8 月單月分別新發(fā)行3505 億元和9758 億元，單月分別同比+122%和+354%。預(yù)測三年內(nèi)已開工存量項(xiàng)目支撐基建投資增速企穩(wěn)，狹義基建投資增速7%-9%，廣義基建投資增速8%-10%。

基建央企傳統(tǒng)工程訂單高增長，投資類業(yè)務(wù)大幅縮減。中國中鐵新口徑的“工程建造”新簽合同額同比+43.3%，中國鐵建工程新口徑“工程承包”新簽合同額同比+28.5%。相應(yīng)的綠色環(huán)保類業(yè)務(wù)、投資運(yùn)營類業(yè)務(wù)新簽合同都大幅度下降，反映基建央企持續(xù)落實(shí)縮減生態(tài)環(huán)境治理、高速公路運(yùn)營等需要較大資本投入的業(yè)務(wù)的策略，不斷提升資產(chǎn)盈利能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式回歸工程服務(wù)本質(zhì)。

海外訂單未見明顯回暖，海外項(xiàng)目進(jìn)展或有所改善。2023 上半年，全國對外承包工程新簽合同額947 億美元，同比-8.6%，其中一帶一路國家新簽工程合同額476 億元，同比-8.8%。上半年，對外承包工程完成營業(yè)額707 億元，同比+0.1%，其中一帶一路國際完成工程營業(yè)額401 億元，同比+4.4%。從全國數(shù)據(jù)看，國際工程新簽訂單增速雖然較年初有所修復(fù)，但從數(shù)據(jù)角度仍然未見景氣度提升，在新訂單增量有限的情況下海外營業(yè)額整體保持正增長，反映海外項(xiàng)目實(shí)施情況改善，對應(yīng)國際工程收入和業(yè)績結(jié)轉(zhuǎn)有望提升。

建筑央企收入業(yè)績低速增長，地方國企表現(xiàn)分化。除中國中冶外建筑央企營收增速均低于GDP 增速，業(yè)績保持低速增長。地方國企方面，四川路橋保持較快增速，陜建股份、安徽建工增速放緩，而浙江交科營收和業(yè)績均有下滑。

 2023H1 建筑央企廣義應(yīng)收款（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)+合同資產(chǎn)）增速保持在合理范圍，其中中國中鐵增幅較小，僅為3.6%。隨著投資運(yùn)營類項(xiàng)目集中進(jìn)入回款周期，建筑央企廣義長期應(yīng)收款（長期應(yīng)收款+無形資產(chǎn)）仍然保持較快結(jié)轉(zhuǎn)速度。

投資建議：受專項(xiàng)債發(fā)行偏慢，項(xiàng)目開工落地不及預(yù)期的影響，基建增速自年初開始逐月下滑。7 月后專項(xiàng)債發(fā)行提速，疊加三年內(nèi)開工項(xiàng)目投資額增長較快，目前在建項(xiàng)目充足，推動(dòng)實(shí)物工作量持續(xù)落地，基建投資年內(nèi)有望企穩(wěn)。建筑行業(yè)新訂單低速增長，建筑央企收入和業(yè)績平穩(wěn)增長，訂單結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。海外訂單未見明顯回暖，需要等待10 月的一帶一路峰會試訪增量積極信號。重點(diǎn)推薦：太極實(shí)業(yè)、建科院、中材國際、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑、中國交建。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國企改革推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；“一帶一路”項(xiàng)目簽約不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外政局動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。

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