醫(yī)療服務(wù)行業(yè)：投融資周期逐漸觸底 關(guān)注CXO主業(yè)景氣標(biāo)的

摘要

1.行情回顧

2023至今（2023/10/09）醫(yī)藥生物一線指數(shù)下跌6.97%，住列第20住，跑給滬深300檔載2.14pct。醫(yī)藥生折二級(jí)行業(yè)中，除中藥有小幅遼幅，其余板塊均下跌，其中醫(yī)療服務(wù)跌幅最大，下跌14.57%，跑輸滬深300 9.75pct。醫(yī)療服務(wù)三級(jí)予行業(yè)中，醫(yī)療研發(fā)外包（CX0）下跌11.69%，7月觸底回升；醫(yī)院板塊持續(xù)低選下改。20.81%

2.CXO投資邏輯回顧

長(zhǎng)期邏輯：全球醫(yī)藥研發(fā)支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，生物科技公司占比持續(xù)提升：產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)，我國(guó)CRO與CDNO市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)。短期邏輯：需求端，一規(guī)市場(chǎng)投融資逐漸觸底；供給端，近年中國(guó)CXO行業(yè)高速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分化，頭部公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。估值體系，參照海外CXO公司，A較ECXD公司當(dāng)前估值偏低。

3.重點(diǎn)標(biāo)的：藥明康德

近年來(lái)營(yíng)收與利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，2023在高基數(shù)下保持增長(zhǎng)，2023H1實(shí)現(xiàn)管收189億，同比增長(zhǎng)6.3%，副除新冠商業(yè)化項(xiàng)目增速達(dá)27.9%，Non-IFRS凈利潤(rùn)2023H1達(dá)51億，同比增長(zhǎng)18.5%，公司活躍客戶(hù)數(shù)量持續(xù)提升，2023H1活躍客戶(hù)總數(shù)達(dá)6000+，全球前20大藥全為公司主委客戶(hù)，占營(yíng)收顯著份額，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.4億，刷除新冠商業(yè)化項(xiàng)目影響同比提升47%，占比約為1/3，化學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，副除新冠訂單影響，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120億，增長(zhǎng)36%，管線數(shù)量全球領(lǐng)先。

公司全球范圍競(jìng)爭(zhēng)力在速度、質(zhì)量、供應(yīng)臉管理、業(yè)務(wù)布局、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面具有優(yōu)勢(shì)，深入構(gòu)建客戶(hù)關(guān)系，鑄速壁壘。

4.重點(diǎn)標(biāo)的：凱菜英

公司2023H1常規(guī)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.21億元，刪除大訂單收入26.78億元（阿比+345）。公司M端技術(shù)倪勢(shì)明顯，擁有眾多核心技術(shù)，其中技術(shù)門(mén)檻及壁全較高，應(yīng)用較為廣泛的是連續(xù)性反應(yīng)技術(shù)和生物酶催化技術(shù)，處于全球領(lǐng)先地位。公司持續(xù)在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域保持高技入，研發(fā)費(fèi)用占比高于行業(yè)平均水平。

公司技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，一方面幫助公司實(shí)現(xiàn)訂單的拓展，增強(qiáng)客戶(hù)粘性，同時(shí)也促進(jìn)實(shí)現(xiàn)公司領(lǐng)先于行業(yè)毛利水平，公司通過(guò)關(guān)端競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)深度綁定大客戶(hù)，公司客戶(hù)以海外為主，集中度較高，大型制藥公司占比2023H1營(yíng)收占比67%，剔除大訂單估算，2022-2023H1在手訂單增連約為20%-30%。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示

投融責(zé)環(huán)境惡化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，國(guó)際國(guó)內(nèi)政策變化，匯率渡動(dòng)。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自南京證券股份有限公司 研究員：顧詩(shī)園