玻璃纖維行業(yè)2024年年度策略：守得云開見月明

2023年回顧：供強需弱下行業(yè)景氣進一步下行，中小企業(yè)面臨生存壓力（1）2023年粗紗與電子紗凈新增有效產能分別為38.7/2.9萬噸，同比分別+7.2%/+2.8%，供給雖略有新增但同比增幅已收窄，且部分產線投產計劃已有多輪推遲，廠商也可通過“新點火+冷修”組合置換效益不高的老舊產能，供應壓力整體可控；（2）2023年風電裝機平穩(wěn)增長，建筑建材等需求仍承壓，內需修復弱于預期，出口表現(xiàn)低位運行，市場需求偏弱；（3）行業(yè)庫存自2022年起波動上行，截至23年11月底國內樣本廠商原紗庫存為80.6萬噸（2.2個月），供強需弱格局下年內玻纖價格進一步探底；23年1-9月規(guī)模以上玻璃纖維及制品工業(yè)主營業(yè)務收入同比下滑7.1%，利潤總額同比下降53.5%；重點公司存貨周轉天數(shù)達到階段性高點，位于成本曲線中后端的企業(yè)或已連續(xù)3個季度以上虧損，面臨生存壓力。

2024年展望：粗紗或維持供需弱平衡，若低效產能主動/被動出清+行業(yè)格局優(yōu)化，景氣有望底部反彈；電子紗庫存消化較為充分，供需平衡趨緊，景氣度有望先行回暖。

（1）風電、熱塑等需求有望溫和增長，建筑建材等傳統(tǒng)領域仍待修復，外需存在不確定性，關注電子紗（消費電子復蘇以及5G+、 AI等重大創(chuàng)新）、光伏邊框（產業(yè)化加速、滲透率提升）等結構性亮點。

（2）行業(yè)景氣回落下產能投放速度繼續(xù)放緩。測算2024年粗紗凈新增產能為21.2萬噸，較2023年凈新增38萬噸進一步縮減；電子紗2024年有效產能將與2023年持平；中國巨石2024年將凈新增14萬噸有效產能，體現(xiàn)龍頭在行業(yè)下行期的逆勢擴張戰(zhàn)略；（3）粗紗或維持供需弱平衡，電子紗庫存消化相對充分，景氣有望先行反彈。假設2024年粗紗表觀消費量在悲觀/中性/樂觀預期下分別為566/594/622萬噸，同比分別+1%/+6%/+11%，對應2024年粗紗整體庫存將+0.1/-0.4個月，中性情境下基本供需平衡。電子紗產業(yè)鏈庫存消化相對充分，供給增量極為有限，供需平衡趨緊，若下游需求回暖信號明確，景氣度先于粗紗出現(xiàn)反彈；（4）進一步演繹：若高窯齡、高成本供給超預期收縮，利好粗紗整體庫存縮減以及行業(yè)格局優(yōu)化，奠定景氣向上基礎。在需求向上彈性較弱的情形下，因高庫存壓力，粗紗價格或將繼續(xù)筑底，有望加速高窯齡、高成本產能冷修，利好粗紗整體庫存縮減以及行業(yè)格局優(yōu)化，奠定下一輪景氣向上基礎。

投資建議：（1）2023年供強需弱帶來玻纖行業(yè)景氣繼續(xù)下行，風電裝機不及預期，建筑建材等領域需求仍階段性承壓，內需整體未見明顯修復，外需方面亦表現(xiàn)較為平淡；但經歷前期明顯下調后，粗紗價格在二三線企業(yè)成本支撐下有望逐步趨穩(wěn)。中期新增供給有望隨著景氣低位持續(xù)時間延長進一步放緩，但在建產能釋放和消化仍有一個過程，疊加行業(yè)競爭態(tài)勢的變化，供需平衡的充分修復和景氣回升時間仍有待觀察。電子紗/布供給出清相對更為充分，但產業(yè)鏈較為悲觀的預期仍有待扭轉，終端需求改善信號以及下游增加庫存將是反彈催化劑，有望看到中期價格中樞的回升。（2）但中長期來看，落后產能出清有望加速，玻纖成本的下降也為新應用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風電、新能源車等領域用量持續(xù)增長，光伏組件邊框等新興應用領域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長，產品結構的調整有利于龍頭構筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升。（3）當前板塊估值處于歷史低位，需求上升預期有望推動估值修復，推薦中國巨石，建議關注中材科技、山東玻纖、長海股份、宏和科技等。

風險提示：行業(yè)內新增產能超預期的風險；需求進一步惡化的風險；原燃料價格上升超預期的風險。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：黃詩濤/房大磊/石峰源/楊曉曦