床墊行業(yè)深度研究專題：美國床墊產(chǎn)業(yè)一百五十年風云錄

千億黃金賽道，蘊藏寶藏無數(shù)：據(jù)CSIL 統(tǒng)計，2020 年全球主要國家床墊市場規(guī)模為290 億美元（折合2030 億人民幣，按照1:7 的美元兌人民幣匯率計算），占全球軟體家具市場規(guī)模的43.15%。通過對美國床墊產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史的梳理和總結，我們認為其具備三大特征：1）能夠形成高市場集中度，并且競爭格局非常穩(wěn)固，新進入的廠商很難對頭部企業(yè)形成強烈的沖擊；2）隨著消費者對睡眠問題越發(fā)重視，床墊的制造和銷售環(huán)節(jié)對專業(yè)性的要求越來越高；3）消費者在睡眠產(chǎn)品方面的支付意愿不斷提升，即睡眠產(chǎn)品的消費升級趨勢明顯。床墊行業(yè)具有廣闊的市場空間和天然的規(guī)模優(yōu)勢壁壘，是家居產(chǎn)業(yè)的黃金賽道。

百年風云涌動，英雄豪杰輩出：在美國床墊產(chǎn)業(yè)發(fā)展一百多年的歷史中，涌現(xiàn)出彈簧床墊的鼻祖席夢思、憑借“失業(yè)羊”形象風靡全球的舒達、從小鎮(zhèn)走出的全球頂級品牌絲漣、全球記憶綿賽道的王者泰普爾、依靠氣墊床起家的智能床領軍者Sleep Number 等床墊巨頭，并最終形成了舒達&席夢思和泰普爾&絲漣兩大床墊集團。近年來伴隨著電商的快速發(fā)展，亦涌現(xiàn)出Casper、Purple 等新興DTC 床墊廠商。

總結強者歷程，指明未來之路：通過梳理美國床墊行業(yè)的成功發(fā)展案例，我們總結巨頭的成功主要取決于四個方面：技術研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、營銷出圈和全渠道發(fā)展。1）技術端：精煉內(nèi)功，構建技術壁壘；2）產(chǎn)品端：打造拳頭產(chǎn)品，構建產(chǎn)品矩陣；3）渠道端：線上線下并舉，全渠道布局；4）營銷端：重視品牌營銷和消費者教育，打造出圈的經(jīng)典廣告。

掘金中國市場，頭部陣營涌現(xiàn)：改革開放后，國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的床墊制造商，經(jīng)歷了近40 年的優(yōu)勝劣汰，中國床墊賽道中也出現(xiàn)了一些在技術、產(chǎn)品、渠道、營銷方面全方位布局的優(yōu)質(zhì)公司，如慕思、喜臨門、夢百合、顧家等。慕思股份致力于整合健康睡眠資源，自主品牌定位中高端，在行業(yè)內(nèi)擁有較強的定價權；喜臨門是“國內(nèi)床墊第一股”，已在床墊賽道深耕30 余年，線上渠道發(fā)展尤為出彩；夢百合專注于記憶綿床墊賽道，是國內(nèi)記憶綿床墊的領跑者，在產(chǎn)品端形成差異化特色，并且擁有全球化產(chǎn)能布局；顧家家居是國內(nèi)軟體家具行業(yè)龍頭，產(chǎn)品多元，覆蓋客餐廳、臥室及全屋定制，2021 年顧家床墊營收已突破30 億元，成為業(yè)內(nèi)后起之秀。

投資建議：以史為鑒，我們認為國內(nèi)床墊賽道正處于快速發(fā)展的紅利期，未來市場份額將向在技術、產(chǎn)品、渠道和營銷領域全方位布局的企業(yè)傾斜。我們堅定看好國內(nèi)床墊上市龍頭企業(yè)，推薦慕思股份、喜臨門、夢百合和顧家家居。

風險分析：宏觀經(jīng)濟波動風險，行業(yè)內(nèi)競爭加劇風險，睡眠教育滲透不及預期，原材料價格波動風險

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