光伏玻璃行業(yè)深度報(bào)告：供需動(dòng)態(tài)緊平衡 旺季到來(lái)價(jià)格有望上漲

核心觀點(diǎn)：光伏玻璃由于具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長(zhǎng)、連續(xù)生產(chǎn)、庫(kù)存占地面積大等特性，產(chǎn)能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產(chǎn)快速上漲時(shí)，相比其他輔材環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配。我們判斷2024年光伏玻璃供需動(dòng)態(tài)平衡，Q2旺季到來(lái)時(shí)價(jià)格有望上漲，且長(zhǎng)期來(lái)看隨著行業(yè)龍頭推出1450-1600t/d級(jí)別窯爐后，當(dāng)前在建的大量1000t/d級(jí)別窯爐將失去投產(chǎn)價(jià)值，屆時(shí)行業(yè)新增產(chǎn)能節(jié)奏的控制權(quán)將重新回到行業(yè)龍頭手中，行業(yè)供需情況將逐年向好，單平盈利中樞有望上調(diào)。

光伏玻璃在組件成本中占比11-17%，當(dāng)前是組件成本中占比最高的輔材。光伏玻璃具有重資產(chǎn)、建設(shè)周期長(zhǎng)、連續(xù)生產(chǎn)、庫(kù)存占地面積大等特性，因此光伏玻璃產(chǎn)能通常呈“階梯式”釋放，在組件排產(chǎn)快速上漲時(shí)，相比其他輔材環(huán)節(jié)更容易出現(xiàn)階段性供需錯(cuò)配。

預(yù)計(jì)光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能將長(zhǎng)期處于供需動(dòng)態(tài)平衡的狀態(tài)，但在需求旺季到來(lái)時(shí)，價(jià)格、毛利率上漲概率較大。

由于聽證會(huì)等政策因素限制+光伏玻璃盈利水平處于歷史低位，2023年以來(lái)光伏玻璃新增產(chǎn)能釋放速度顯著放慢。

2024全年維度來(lái)看，預(yù)計(jì)2023-2024年底光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能分別為11.5、12.7萬(wàn)t/d，對(duì)應(yīng)2024年全年有效產(chǎn)能約為743GW，按照全年組件產(chǎn)量650GW對(duì)應(yīng)供需比約為114%，與2023年供需比109%基本一致，預(yù)計(jì)2024年全年光伏玻璃供需動(dòng)態(tài)平衡；2024月度維度來(lái)看，截止2月光伏玻璃在運(yùn)產(chǎn)能約為10萬(wàn)t/d（考慮部分窯爐冷修），對(duì)應(yīng)約53GW/月，已經(jīng)低于3-4月組件預(yù)計(jì)排產(chǎn)水平（56、58GW），因此春節(jié)后第1周光伏玻璃庫(kù)存天數(shù)已經(jīng)開始下降，按照當(dāng)前去庫(kù)速度，預(yù)計(jì)4月光伏玻璃有望漲價(jià)。

展望2025年以后，考慮此前光伏玻璃盈利水平長(zhǎng)期維持低位，二三線企業(yè)近幾年在建產(chǎn)能由于難以盈利因而大面積擱置，也成為過(guò)去1-2年懸在光伏玻璃行業(yè)頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”；但2025年之后，信義、福萊特將陸續(xù)投產(chǎn)1450-1600t/d窯爐，行業(yè)將告別1000t/d窯爐時(shí)代，這會(huì)導(dǎo)致當(dāng)前在建的大量千噸窯爐失去投產(chǎn)價(jià)值，屆時(shí)行業(yè)新增產(chǎn)能節(jié)奏的控制權(quán)將重新回到行業(yè)龍頭手中，行業(yè)供需情況將逐年向好。

復(fù)盤2020年以來(lái)光伏玻璃企業(yè)股價(jià)，可知股價(jià)上行主要與光伏玻璃漲價(jià)的預(yù)期相關(guān)度較高，即使是在2022年以來(lái)市場(chǎng)預(yù)期光伏玻璃將長(zhǎng)期處于供需過(guò)剩的背景下，需求旺季價(jià)格上漲時(shí)，玻璃企業(yè)股價(jià)也依然有反彈跡象。

行業(yè)龍頭成本優(yōu)勢(shì)依然顯著，未來(lái)大窯爐投產(chǎn)后成本差距還將進(jìn)一步拉開。盡管近年來(lái)二三線光伏玻璃企業(yè)逐漸掌握1000t/d級(jí)別窯爐技術(shù)，行業(yè)成本曲線斜率有變平緩的趨勢(shì)，但截止2023H1行業(yè)龍頭相比二三線企業(yè)依然有10%左右的毛利率優(yōu)勢(shì)；2025年預(yù)計(jì)1450-1600t/d級(jí)別窯爐將陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)龍頭有望再次拉開成本差距。

預(yù)計(jì)未來(lái)幾年光伏玻璃行業(yè)龍頭市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。2023年光伏玻璃CR2為53%，考慮行業(yè)龍頭在產(chǎn)能指標(biāo)獲取能力、成本控制、在手現(xiàn)金等方面優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年新增產(chǎn)能大概率將集中在頭部光伏玻璃企業(yè)，信義光能、福萊特市占率有望持續(xù)提升。

我們判斷2024年光伏玻璃將處于動(dòng)態(tài)緊平衡狀態(tài)，考慮當(dāng)前在運(yùn)產(chǎn)能已經(jīng)處于供需緊平衡狀態(tài)，隨著庫(kù)存天數(shù)下降，我們預(yù)計(jì)Q2-Q3需求旺季時(shí)光伏玻璃漲價(jià)概率較大，單平凈利有望提升，建議關(guān)注福萊特、信義光能、旗濱集團(tuán)（建材覆蓋）、亞瑪頓。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、行業(yè)產(chǎn)能集中投放導(dǎo)致短期供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)全國(guó)各省工信部參加光伏玻璃聽證會(huì)的項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)在建、待建的光伏玻璃產(chǎn)能較多，若短時(shí)間內(nèi)光伏玻璃價(jià)格快速上漲，在建產(chǎn)能可能加快建設(shè)進(jìn)度，導(dǎo)致短時(shí)間內(nèi)大量光伏玻璃產(chǎn)能集中點(diǎn)火投產(chǎn)，光伏玻璃行業(yè)庫(kù)存天數(shù)上升，短期光伏玻璃環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2、價(jià)格、毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。若短期產(chǎn)能釋放速度過(guò)快，或光伏行業(yè)需求短時(shí)間快速下調(diào)、或光伏玻璃原材料成本短期內(nèi)快速上漲，光伏玻璃毛利率可能下降，導(dǎo)致相關(guān)光伏玻璃公司單平凈利可能不及預(yù)期。

3、原材料成本上漲。光伏玻璃主要原材料包括純堿、石英砂、天然氣等，若以上材料由于其他下游賽道需求爆發(fā)或產(chǎn)能釋放速度較慢導(dǎo)致供不應(yīng)求，產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，光伏玻璃的成本也將受到影響。

4、光伏行業(yè)需求不及預(yù)期。我們基于未來(lái)幾年光伏行業(yè)需求維持20%-30%的增速對(duì)公司出貨量進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而得出光伏玻璃將處于動(dòng)態(tài)平衡的結(jié)論，但若未來(lái)幾年行業(yè)需求低于以上預(yù)期，對(duì)應(yīng)光伏玻璃行業(yè)的需求也將低于預(yù)期，則相關(guān)公司光伏玻璃出貨量可能也將低于市場(chǎng)預(yù)期。

5、政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。光伏玻璃當(dāng)前需要經(jīng)過(guò)聽證會(huì)整批+拿到能耗指標(biāo)之后才能投產(chǎn)，若未來(lái)幾年政策放松，可能導(dǎo)致大量新增產(chǎn)能投放，進(jìn)而擾亂光伏玻璃行業(yè)的供需平衡情況。

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