煤炭行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：2Q煤價(jià)繼續(xù)承壓 關(guān)注需求恢復(fù)力度

節(jié)后煤價(jià)迎下跌行情，行業(yè)基本面數(shù)據(jù)有喜有憂據(jù)金正能源，春節(jié)后煤炭?jī)r(jià)格反彈三天上漲37 元/噸，但此后北港5,500 卡出現(xiàn)持續(xù)一個(gè)月的下跌且跌幅達(dá)82 元噸至868 元/噸，目前港口和坑口煤價(jià)仍有進(jìn)一步下行的壓力。年初至今，煤炭行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)有喜有憂，1-2 月份煤炭產(chǎn)量負(fù)增長顯示安監(jiān)力度加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)量的抑制、火力發(fā)電同比增長9.7%顯示同期電力用煤需求強(qiáng)勁、海外煤價(jià)出現(xiàn)了一定幅度的上漲；但非電用煤需求疲弱尤其是鋼鐵水泥產(chǎn)量同比明顯下跌、煤炭進(jìn)口繼續(xù)同比大幅增長且全社會(huì)煤炭庫存維持在近幾年的高位顯示對(duì)應(yīng)目前需求供應(yīng)仍顯充足。考慮到接下來一個(gè)季度是傳統(tǒng)的需求淡季且兩會(huì)后煤炭產(chǎn)量或進(jìn)一步提升，煤炭?jī)r(jià)格2Q24 仍面臨進(jìn)一步下行的壓力。關(guān)注生產(chǎn)擾動(dòng)帶來的產(chǎn)量減量以及宏觀復(fù)蘇力度帶來的需求提升。

國內(nèi)產(chǎn)量同比下滑，但進(jìn)口煤保持增長，庫存仍在高位1-2 月國內(nèi)煤炭產(chǎn)量同比下降4.2%至70,527 萬噸，日產(chǎn)量同比下降5.6%至1,175 萬噸，顯示安監(jiān)力度增強(qiáng)以及煤礦放假增多帶來的產(chǎn)量抑制效果。

但進(jìn)口煤1-2 月同比增長22.9%至7,452 萬噸，進(jìn)口煤價(jià)格相對(duì)國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格的優(yōu)勢(shì)仍吸引了進(jìn)口的進(jìn)一步增長，未來進(jìn)口煤和港口煤的價(jià)差仍然是決定進(jìn)口量的關(guān)鍵因素，雖然最近幾周因?yàn)閷?duì)俄羅斯煤炭的進(jìn)一步制裁以及海運(yùn)費(fèi)的提升大幅縮窄了內(nèi)外價(jià)差。CCTD 和金正能源的統(tǒng)計(jì)顯示，目前港口以及全社會(huì)庫存仍然處在近幾年的高位，CCTD442 家煤礦最新的周度產(chǎn)量也顯示產(chǎn)量的持續(xù)恢復(fù)，全社會(huì)庫存在2Q24 或季節(jié)性走高。

非電用煤需求疲弱，供熱用煤即將大幅減少，2Q24 迎需求傳統(tǒng)淡季全國大部分地區(qū)3 月15 日供熱取暖結(jié)束，供熱用煤將出現(xiàn)大幅減量。節(jié)后非電用煤因?yàn)樗嗪弯撹F產(chǎn)量的同比明顯下滑而出現(xiàn)弱于預(yù)期的表現(xiàn)。據(jù)Mysteel，3 月14 日統(tǒng)計(jì)日均鐵水產(chǎn)量為220.8 萬噸/日，同比去年同期減少16.8 萬噸/日，且節(jié)后鐵水產(chǎn)量提升斜率遠(yuǎn)慢于過去幾年表現(xiàn)，在鋼鐵行業(yè)盈利承壓且銷售疲弱的壓力下，鐵水產(chǎn)量短期提升幅度有限。數(shù)字水泥統(tǒng)計(jì)顯示，上周全國水泥出貨率僅為42.3%，大幅低于去年同期的62%左右的水平。2Q 是煤炭行業(yè)傳統(tǒng)需求淡季直到應(yīng)峰度夏旺季的來臨，短期內(nèi)需求仍將是煤炭供求壓力的主要因素。

生產(chǎn)擾動(dòng)以及宏觀復(fù)蘇力度將是煤價(jià)的重要變量煤炭行業(yè)仍然處于進(jìn)一步寬松但不明顯過剩的狀態(tài)，供給和需求端較大程度的變化將導(dǎo)致供需關(guān)系階段性的改變。供給端影響最大的變量仍然是安全事故下安監(jiān)力度收緊帶來的產(chǎn)量損失，3 月以來全國仍然發(fā)生了幾起煤礦安全事故，如果安監(jiān)力度進(jìn)一步收緊或?qū)ν镜拿禾抗┬璁a(chǎn)生較大的改善。同時(shí)，宏觀復(fù)蘇力度仍然是決定煤炭需求的最關(guān)鍵變量。風(fēng)光發(fā)電的消納情況以及2024 年新增風(fēng)光裝機(jī)量、來水狀況導(dǎo)致的水電發(fā)電量、24 年夏季氣溫、電力“新需求”對(duì)電力總需求的拉動(dòng)等也將對(duì)煤炭需求產(chǎn)生顯著的影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端擾動(dòng)超預(yù)期；需求端復(fù)蘇程度超預(yù)期。

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