從茶飲公司遞表看現(xiàn)制飲品行業(yè)發(fā)展：茶百道、滬上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股書拆解

目前連鎖茶飲公司基本以加盟模式為主，22 年4 季度喜茶放開加盟，23 年7月奈雪放開加盟，和直營模式公司自負(fù)門店盈虧相比，加盟類茶飲公司收入來源以向加盟商售賣物料設(shè)備和收取加盟費為主，本質(zhì)是賺供應(yīng)鏈和加盟費的錢，毛利率在30%左右，由于模式更輕，剛性/固定成本更少，凈利率普遍更高，可以達(dá)到15%以上。對比茶飲行業(yè)各品牌門店數(shù)量，蜜雪冰城以在國內(nèi)開店接近30000 家居于龍頭，門店數(shù)其次多的是古茗，再其次為茶百道、書亦燒仙草、甜啦啦、滬上阿姨4 個品牌，也有8000-9000 家左右體量。

幾家公司對比：以22 年為統(tǒng)一對比口徑，蜜雪體量最大，2019，2020，2021，2022，2023Q1-3 公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入25.66 億，46.80 億（yoy+82%），103.51 億（yoy+121%），135.76 億（yoy+31.2%），153.93（yoy+46.0%）。同時各期歸母凈利潤分別為4.4 億元，6.3 億元（yoy+42.81%），19.1 億元（yoy+203.09%），20.13 億元（yoy+5.3%），24.53億元（yoy+51.1%），對應(yīng)凈利率分別為17%，14%（引入戰(zhàn)投，產(chǎn)生股權(quán)支付費用計入管理費），18%，14.7%，15.6%。公司凈利率隨著毛利下降和銷售費用增加，有所下降。

其次為古茗：2021/2022/2023Q1-3 收入分別為43.8/55.6/55.7 億元，2022/2023Q1-3 同比增速為26.8%/33.9%。2021/2022/2023Q1-3 經(jīng)調(diào)凈利潤分別為7.7/7.9/10.5 億元，2022/2023Q1-3 同比增速為2.4%/73.2%。古茗2021/2022/2023Q1-3 毛利率分別為30.0%/28.1%/31.0%，經(jīng)調(diào)整凈利率分別為17.6%/14.2%/18.7%，因研發(fā)費用支出較高，凈利率略低于同行。

單店GMV 逐年提升，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店GMV 更高。公司2021/2022/2023 單店GMV分別為220/230/250 萬元，2023 年四線及以下城市單店GMV 為230 萬元，鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店單店GMV 為240 萬元。

茶百道：08 年誕生于成都，2020-2023 收入復(fù)合增速為74.15%，2020/2021/2022/2023 收入分別為10.8/36.4/42.3/57.06 億元，2021/2022/2023 年同比增長237.4%/16.1%/34.8%。2020/2021/2022/2023 凈利潤分別為2.4/7.8/9.6/11.5 億元，同比增長226.9%/23.9%/19.3%，2020-2023 年凈利潤復(fù)合增速為69.06%。

滬上阿姨：2021-2022 年，公司實現(xiàn)收入16.40 億元、22 億元，2023 年前9 個月，公司實現(xiàn)收入25.35 億元，同比增長54%。收入主要來自于加盟業(yè)務(wù)，即向加盟商出售物料和收取加盟管理費，2021 年、2022 年、2023 年前9 個月向加盟商銷售貨物的收入分別占加盟業(yè)務(wù)收入的75.7%、77.7%、79.7%。

2021-2022 年，公司實現(xiàn)凈利潤8339.9 萬元，1.49 億元（yoy+79%），2023 年前9 個月，公司實現(xiàn)凈利潤3.24 億元（yoy+189%）。公司毛利率和凈利率穩(wěn)定提升，2021 年毛利率為22%，2022 年為27%，2023 年前9 個月為31%。

2021 年公司凈利率為5%，22 年為7%，23 年前9 個月為13%。

通過加盟擴張的茶飲公司本質(zhì)是供應(yīng)鏈類型公司，四家公司都大力投入供應(yīng)鏈建設(shè)，并延伸至上游。因茶飲行業(yè)壁壘較低，以加盟為主的商業(yè)模式核心在于對于加盟商和供應(yīng)鏈的管理，以及能否持續(xù)輸出統(tǒng)一的品牌形象和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，品牌熱度往往會隨著大單品，聯(lián)名，代言人等有所變化，品牌熱度能否持續(xù)需要結(jié)合綜合能力判斷。

茶飲頭部品牌現(xiàn)完全進入跑馬圈地階段，再開必然稀釋同店，但上市在即，預(yù)計各家仍將保持較快拓店節(jié)奏，“反正都要稀釋，不要把機會留給競品”。

時間是運營的敵人，對加盟商的考驗才剛開始，現(xiàn)在各家連鎖茶飲開店已經(jīng)下沉到縣級城市，我們預(yù)計品牌和管理能力的差異在未來兩三年就會有較明顯的分化。

風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，門店擴張不及預(yù)期，加盟商拓展不及預(yù)期，消費者偏好變化。

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