新能源行業(yè)2023年&2024Q1報告總結：光伏主鏈降價承壓 大儲及輔材分化龍頭韌性強

23年光伏板塊整體盈利有所下降，24Q1歸母凈利潤下行。23年營收12904.3億元，同增14.7%，歸母凈利潤1134.9億元，同減11.6%；23Q4營收3295億元，同減3%，環(huán)減2%，歸母凈利潤27.0億元，同減91.3%，環(huán)減91.8%；24Q1營收2350.5億元，同減17.3%，環(huán)減28.7%，歸母凈利潤 65.3億元，同降83.1%，環(huán)增142%。

各環(huán)節(jié)盈利分化明顯。24Q1歸母凈利潤同比增速：支架(+139.81%)>膠膜(+26.83%)>玻璃(+15.03%)>銀漿(+11.14%)>設備(-2.98%)>逆變器(-14.81%)>EPC(-20.66%)>金剛線(-35.61%)>石英坩堝(-81.86%)>其他輔材(-89.55%)> 硅料(-99.43%)> 組件(-105.89%)> 電池(-106.77%)> 硅片(-156.02%) ； 環(huán)比增速： 金剛線(+250.01%)> 硅料(+104.37%)> 電池(+96.34%)> 膠膜(+85.35%)> 銀漿(+57.24%)>EPC(+40.56%)> 支架(+7.72%)>硅片(+4.47%)>逆變器(-1.70%)>玻璃(-2.90%)>設備(-5.69%)>其他輔材(-45.64%)>石英坩堝(-79.93%)>組件(-167.42%)。

主鏈降價盈利承壓、歐洲去庫戶儲環(huán)降、大儲及輔材龍頭韌性強。硅料價格進入底部階段，成本曲線陡峭、拉開盈利成本差距；硅片產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)、盈利收縮，24H2或出現(xiàn)二三線出清信號；電池24年供給大幅過剩，后續(xù)產(chǎn)能出清，頭部企業(yè)憑N型占比提升+供應鏈管控優(yōu)秀，盈利開始修復；組件價格快速下行、盈利承壓，二三線廠商觸達現(xiàn)金成本，頭部廠商依靠新技術+海外高端市場賺取溢價；逆變器24Q1進入去庫尾聲，戶儲預計24H1去庫完成后恢復高增，儲能系統(tǒng)成本大幅下行，大儲、工商儲24年降息預期下需求有望持續(xù)旺盛；玻璃24Q1庫存消化 價格略微上行，24Q2純堿、天然氣價格下行成本端將持續(xù)改善，二三線擴產(chǎn)放緩；膠膜處于盈利底部區(qū)間，行業(yè)格局清晰、僅龍頭福斯特保持盈利，二三線持續(xù)虧損；銀漿N型占比持續(xù)提升推動盈利上行，兩大龍頭集中度提升；跟蹤支架對應中東印度等高速增長市場，訂單增量迅猛，盈利持續(xù)改善。

投資建議：24年國內(nèi)項目充足需求強勁預計20%超預期增長；海外隨降息周期開啟+GW級市場增加亦存在超預期可能，預計24年全球光伏裝機520GW+，同增25%+。24年H1光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利見底，二三線小廠產(chǎn)能延期，且已逐步退出，龍頭韌性強，集中度提升，推薦：儲能和海外需求旺盛最受益的逆變器（陽光電源、德業(yè)股份、禾邁股份、錦浪科技、固德威、昱能科技），格局穩(wěn)定、頭部優(yōu)勢明顯的輔材龍頭（福萊特、福斯特、聚和材料、帝科股份），具備成本優(yōu)勢和海外渠道優(yōu)勢的一體化組件（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、通威股份）以及電池硅片龍頭（鈞達股份、愛旭股份、TCL中環(huán)）。

風險提示：競爭加劇，政策超預期變化，電網(wǎng)消納問題限制等。

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轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：曾朵紅