玻璃纖維行業(yè)深度報(bào)告：周期拐點(diǎn)已現(xiàn) 看好電子布景氣繼續(xù)上行

此輪行業(yè)周期已進(jìn)入底部右側(cè)，后續(xù)需進(jìn)一步觀察需求修復(fù)力度（1）行業(yè)盈利底部徘徊，虧損面不斷擴(kuò)大，伴隨落后產(chǎn)能出清、海外需求修復(fù)、以及龍頭競(jìng)爭(zhēng)策略的轉(zhuǎn)變，行業(yè)競(jìng)合態(tài)勢(shì)好轉(zhuǎn)，復(fù)價(jià)共識(shí)逐步達(dá)成；（2）截至5月中下旬，2400tex纏繞直接紗/G75電子紗主流噸報(bào)價(jià)分別達(dá)到3900/8700元，較3月初分別+825/+1400元；且廠庫(kù)水平下行，短切氈制品順利復(fù)價(jià)進(jìn)一步加強(qiáng)了周期底部向上信號(hào)，后續(xù)景氣修復(fù)的位置和彈性將主要取決于需求修復(fù)的情況。

需求展望：PCB全年有望恢復(fù)性增長(zhǎng)，電子布需求彈性可期（1）AI大語(yǔ)言模型和云計(jì)算對(duì)于算力的需求呈指數(shù)型增長(zhǎng)，高速通信產(chǎn)業(yè)鏈如火如荼，PCB作為高速通信基礎(chǔ)建設(shè)的重要硬件，有望迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇；（2）AI手機(jī)及AI PC的落地有望助推消費(fèi)電子終端市場(chǎng)的景氣修復(fù)；（3）2024年家電出口延續(xù)高景氣態(tài)勢(shì)，主要由量增驅(qū)動(dòng)，地產(chǎn)政策風(fēng)向轉(zhuǎn)變有助于帶動(dòng)內(nèi)需轉(zhuǎn)好，以舊換新政策落地有望帶來(lái)更新需求；（4）PCB核心基材CCL的成本構(gòu)成中原材料占比較高，三大主材中銅箔、電子布均漲價(jià)，驅(qū)動(dòng)鏈條下游補(bǔ)庫(kù)意愿，從而對(duì)電子布需求形成進(jìn)一步支撐。

供給展望：粗紗投產(chǎn)節(jié)奏較年初或有所調(diào)整，但已建成產(chǎn)能年內(nèi)投放確定性較強(qiáng)，電子紗產(chǎn)能或?qū)艨s減（1）粗紗方面，測(cè)算2024年將較2023年新增有效產(chǎn)能74.0萬(wàn)噸，2024年擬新投放帶來(lái)的新增有效產(chǎn)能為27.3萬(wàn)噸；龍頭投產(chǎn)節(jié)奏較年初的預(yù)期略有差異，但在當(dāng)下行業(yè)復(fù)價(jià)順利、海外需求邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)下，供給新增的方向和規(guī)模與年初相比都更加明朗；（2）電子紗方面，2023年行業(yè)內(nèi)無(wú)新增產(chǎn)能投放和2024年預(yù)期可投產(chǎn)的產(chǎn)能建設(shè)，且進(jìn)入2024年后泰山玻纖鄒城5萬(wàn)噸、四川玻纖3萬(wàn)噸產(chǎn)線先后于1月、3月啟動(dòng)冷修，我們預(yù)計(jì)2024年電子紗有效產(chǎn)能或?qū)⑾啾?023年有所縮減。

粗紗有望維持供需弱平衡，電子布價(jià)格與盈利彈性可期（1）粗紗方面，2024年預(yù)計(jì)風(fēng)電、熱塑等領(lǐng)域有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)合材料光伏邊框產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，海外需求穩(wěn)中向好，粗紗需求整體溫和改善，測(cè)算2024年粗紗表觀消費(fèi)量在悲觀/中性/樂觀預(yù)期下分別為578/606/630萬(wàn)噸，同比分別+4%/+9%/+12%；在需求中性/樂觀假設(shè)下，2024年粗紗整體庫(kù)存將+0.1/-0.3個(gè)月，中性情境下基本實(shí)現(xiàn)供需弱平衡；（2）電子紗方面，高速通信、消費(fèi)電子和家電領(lǐng)域需求增長(zhǎng)的趨勢(shì)更加明確，奠定上游電子紗/布景氣向上基礎(chǔ)；2024年新增供給壓力較小，且產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存此前消化相對(duì)充分，下游廠庫(kù)水位達(dá)到歷史低點(diǎn)，供需平衡趨緊，自年初以來(lái)行業(yè)復(fù)價(jià)自上而下的傳導(dǎo)通順，需求回暖的信號(hào)更為確定，因此我們預(yù)測(cè)電子紗或?qū)⒏绯霈F(xiàn)庫(kù)存去化，景氣回彈的高度和確定性大于粗紗。

投資建議：

（1）粗紗景氣底部確認(rèn)，市場(chǎng)供需平衡重建，支撐景氣向上。近期短切氈等部分產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，其余粗紗價(jià)格維穩(wěn)運(yùn)行，電子布提價(jià)落實(shí)較好。隨著旺季尾聲臨近，去庫(kù)和漲價(jià)節(jié)奏或?qū)⒂型啪?。但中期?lái)看，粗紗行業(yè)盈利仍處低位，持續(xù)限制供給增量的釋放，疊加下游國(guó)內(nèi)基建、外貿(mào)等方向需求有望進(jìn)一步改善，但行業(yè)庫(kù)存中樞有望繼續(xù)下行，支撐盈利中樞繼續(xù)上移；

（2）細(xì)紗/電子布當(dāng)前漲價(jià)傳導(dǎo)順利，考慮到下游庫(kù)存仍處于歷史低位，且銅價(jià)上漲預(yù)期有望促進(jìn)下游積極備貨，隨著廠家?guī)齑娴睦^續(xù)下降，價(jià)格有望持續(xù)上漲。中期來(lái)看，細(xì)紗行業(yè)盈利長(zhǎng)時(shí)間處于低位，前期產(chǎn)能有所縮減，產(chǎn)能潛在增量有限，若下游開工率進(jìn)一步改善，庫(kù)存有望進(jìn)一步降至低位，電子布價(jià)格和盈利具有彈性；（3）中長(zhǎng)期落后產(chǎn)能出清、玻纖成本的下降也為新應(yīng)用的拓展和滲透率的提升提供催化劑，隨著風(fēng)電、新能源車等領(lǐng)域用量持續(xù)增長(zhǎng)，光伏組件邊框等新興應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓展，行業(yè)容量有望持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于龍頭構(gòu)筑新的壁壘，盈利穩(wěn)定性也將提升；（4）當(dāng)前龍頭估值處于歷史低位，底部確認(rèn)、需求回調(diào)預(yù)期有望推動(dòng)估值修復(fù)。推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、山東玻纖、長(zhǎng)海股份、國(guó)際復(fù)材、宏和科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原燃料價(jià)格上升超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國(guó)信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/袁文翀