電力系列深度(01)：重要基荷能源 核電邁入高景氣周期

核電作為基荷能源的重要角色，兼具成長性和穩(wěn)定性。1）核心要素一：核電可作為基荷能源，與水電、火電形成互補(bǔ)效應(yīng)。核電發(fā)電平穩(wěn)，2023 年核電平均利用小時(shí)數(shù)高達(dá)7670h，近三年均保持在7500h 以上，其平均利用小時(shí)數(shù)遙遙領(lǐng)先，高于火電、水電等其他能源。2）核心要素二：核電經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯，具備現(xiàn)金牛特性。核電站建設(shè)與運(yùn)營周期較長，短期設(shè)備廠商確認(rèn)收入增多，長期運(yùn)營商盈利穩(wěn)健增長。電價(jià)：核電上網(wǎng)電價(jià)穩(wěn)定性強(qiáng)，大多維持在0.40-0.45元/千瓦時(shí)，變動(dòng)幅度較小，普遍持平或低于沿海各省煤電標(biāo)桿電價(jià)。成本：投資建設(shè)和財(cái)務(wù)成本占比較高，核電LCOE 低于煤電、海風(fēng)和光伏等，長期運(yùn)行的核電成本競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。投資收益：核電站單位造價(jià)高，固定成本高，運(yùn)營成本低，核電站投資回收期大約為17 年，而設(shè)計(jì)壽命一般為40-60 年，運(yùn)營后期盈利能力較強(qiáng)，長期看具備較穩(wěn)定的投資價(jià)值。3）核心要素三：國內(nèi)外需求共振，核電產(chǎn)業(yè)景氣上行。需求側(cè)：2024 年我國發(fā)電量有望達(dá)到9.9 萬億kWh，電力需求旺盛，核電作為可靠的基荷能源，預(yù)計(jì)2035 年核電發(fā)電量占比達(dá)10%。供給側(cè)：近幾年核電機(jī)組審批加速，十四五期間將按照每年6-8 臺(tái)新機(jī)組進(jìn)行核準(zhǔn)，在建裝機(jī)容量逐步擴(kuò)大，2023 年已增至57.03GW。

國內(nèi)核電規(guī)模持續(xù)增長，三代核電技術(shù)多點(diǎn)開花，四代技術(shù)已形成示范應(yīng)用。

近年來中國新核準(zhǔn)電機(jī)組數(shù)量加速，2019-2023 年核準(zhǔn)數(shù)量分別達(dá)4/4/5/10/10臺(tái)，處于歷史高位。截至2023 年底，國內(nèi)在運(yùn)行核電機(jī)組55 臺(tái)，在建26 臺(tái)，總裝機(jī)容量達(dá)30GW，其中華龍一號(hào)已成為中國三代核電發(fā)展的重要代表，中國四代技術(shù)也領(lǐng)先全球，目前已有山東石島灣的高溫氣冷堆核電站示范工程投入商業(yè)運(yùn)行，打開核電發(fā)展新空間。

核電產(chǎn)業(yè)鏈百舸爭(zhēng)流，相關(guān)環(huán)節(jié)持續(xù)受益。1）上游：鈾長協(xié)合同保障供應(yīng)穩(wěn)定；2）中游：在核島設(shè)備領(lǐng)域，東方電氣與上海電氣的技術(shù)實(shí)力全國領(lǐng)先，在常規(guī)島設(shè)備領(lǐng)域東方電氣、上海電氣與哈電集團(tuán)三足鼎立，隨著核準(zhǔn)加速，核電設(shè)備廠商步入密集交付期；3）下游：核電滲透率仍較低，2035 年有望達(dá)10%，需求空間廣闊，核電運(yùn)營商格局穩(wěn)定。

投資建議：短期看，近三年核電機(jī)組審批加速，核電設(shè)備廠商將迎來密集交付期，重點(diǎn)推薦核島和常規(guī)島主設(shè)備廠商【東方電氣】，建議關(guān)注【上海電氣】；重點(diǎn)推薦核級(jí)電機(jī)廠商【佳電股份】、【臥龍電驅(qū)】，建議關(guān)注吊籃筒體和堆內(nèi)構(gòu)件供應(yīng)商【海陸重工】，核級(jí)閥門供應(yīng)商【江蘇神通】、【中核科技】。長期看，核電行業(yè)兼具成長性和穩(wěn)定性，2035 年核電發(fā)電量占比有望達(dá)10%，重點(diǎn)推薦核電運(yùn)營商【中國核電】、謹(jǐn)慎推薦【中國廣核】。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）審批核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期。2）建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。3）核電電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。4）核電機(jī)組運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

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