三氯蔗糖專題：行業(yè)觸底回升 景氣有望持續(xù)

三氯蔗糖價格觸底回升

8 月27 日，三氯蔗糖四家企業(yè)聯(lián)合發(fā)布漲價函，三氯蔗糖價格觸底反彈，從10 萬/噸上漲至15 萬元/噸，9 月11 日已提漲至20 萬元/噸。本文我們主要三氯蔗糖市場供需及景氣做出相應(yīng)的分析。

需求端，三氯蔗糖消費增速快

三氯蔗糖是新型人工甜味劑，全球整體行業(yè)產(chǎn)能集中在國內(nèi)，且產(chǎn)品以出口為主。2023 年我國三氯蔗糖出口量為1.6 萬噸，出口占產(chǎn)量比例為75.6%，2017-2023 年出口量復(fù)合增速達到20.0%。2024 年1-7 月，三氯蔗糖總出口量為1.0 萬噸，同比增長18.8%。

供給端，三氯蔗糖行業(yè)集中度高

目前三氯蔗糖產(chǎn)能主要集中在國內(nèi)，生產(chǎn)商主要是安徽金禾、山東康寶、福建科宏、江西新琪安、英國泰萊等。而根據(jù)百川盈孚，廣東清怡在2021 年的價格戰(zhàn)便停止了生產(chǎn)，河北速可樂士在2023 的價格戰(zhàn)中停止了生產(chǎn)。在目前有效產(chǎn)能中，全球CR3 高達80%。

本輪價格戰(zhàn)持續(xù)時間長，觸碰企業(yè)成本底線

2021 年，三氯蔗糖行業(yè)主要龍頭公司金禾實業(yè)擴產(chǎn)，市場競爭之下，價格最低到了20.5 萬元/噸，而后行業(yè)迎來一波景氣周期，價格高點達到48 萬元/噸。而后科宏以及康寶也開始相繼擴產(chǎn)，2023 年科宏年產(chǎn)能由3000 噸增加至6000 噸，康寶年產(chǎn)能由6500 噸增加至9500 噸，2023 年行業(yè)總產(chǎn)能增長34.6%，行業(yè)競爭激烈，企業(yè)維持高開工，庫存快速增加，三氯蔗糖產(chǎn)品價格一度下滑至10 萬元/噸。在價格戰(zhàn)中間，新琪安在2024 年5 月份后停止生產(chǎn)；康寶雖然名義上有擴產(chǎn)，但是近兩年月度產(chǎn)量上面并無明顯增長；金禾一直維持高開工狀態(tài)。我們認為本輪價格戰(zhàn)已經(jīng)觸及到了部分企業(yè)成本底線，相比其他三氯蔗糖企業(yè)，金禾實業(yè)具備甜味劑多產(chǎn)品龍頭的優(yōu)勢，在行業(yè)中占據(jù)一定話語權(quán)。

麥芽酚率先結(jié)束價格戰(zhàn)，三氯蔗糖或有望復(fù)刻類似模式根據(jù)百川盈孚，2024 年4 月，麥芽酚歷經(jīng)兩次提價，甲基麥芽酚從6 萬元/噸上漲至9.5 萬元/噸，乙基麥芽酚從5.7 萬元/噸上漲至7.5 萬元/噸。后續(xù)4 周麥芽酚開工率維持低位（20%-30%），工廠庫存去化后，開工率再慢慢回升，麥芽酚總產(chǎn)能為1.9 萬噸/年，行業(yè)CR3 為90%，集中度高，從4 月份開始已經(jīng)步入洗牌后的景氣回升階段。7 月底至8 月初，麥芽酚開始繼4月份后的進一步提價，當下甲基麥芽酚、乙基麥芽酚價格為10、8 萬元/噸，較4 月末的價格上漲5.3%、6.7%。三氯蔗糖與麥芽酚同為行業(yè)集中度高、需求有增長、經(jīng)歷一段時間價格洗牌的品種，景氣或有望復(fù)刻類似模式。

投資建議：看好三氯蔗糖景氣回升

我們認為三氯蔗糖行業(yè)集中度高、需求增長快，本輪漲價背后反映了接近2 年價格戰(zhàn)后，行業(yè)競爭態(tài)勢存在一定變化，預(yù)計供需逐步向好，景氣有望繼續(xù)向上。推薦相關(guān)公司：金禾實業(yè)。

風險提示

1、需求發(fā)展不及預(yù)期；

2、環(huán)保治理風險。

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轉(zhuǎn)自長江證券股份有限公司 研究員：馬太