環(huán)保行業(yè)跟蹤周報(bào)：地方化債環(huán)保受益：現(xiàn)金流/資產(chǎn)質(zhì)量/估值 關(guān)注優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)/彈性/成長(zhǎng)三大方向

投資要點(diǎn)

重點(diǎn)推薦：光大環(huán)境，昆侖能源，三峰環(huán)境，瀚藍(lán)環(huán)境，興蓉環(huán)境，洪城環(huán)境，景津裝備，偉明環(huán)保，宇通重工，美?？萍?，九豐能源，龍凈環(huán)保，高能環(huán)境，仕凈科技，金宏氣體，藍(lán)天燃?xì)?，新奧股份，賽恩斯，路德環(huán)境，盛劍科技，華特氣體，國(guó)林科技，金科環(huán)境，天壕能源，英科再生。

建議關(guān)注：綠色動(dòng)力環(huán)保、北控水務(wù)集團(tuán)、武漢控股、碧水源、海螺創(chuàng)業(yè)、軍信股份，永興股份，旺能環(huán)境，新天然氣，重慶水務(wù)，凱美特氣，三聯(lián)虹普。

地方化債環(huán)保受益：現(xiàn)金流/資產(chǎn)質(zhì)量/估值，關(guān)注優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)/彈性/成長(zhǎng)三大方向。

2024/10/12，財(cái)政部表示擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是近年來(lái)出臺(tái)支持化債力度最大措施?；瘋绊懀航鉀QG 端應(yīng)收，優(yōu)化三表&促新增投資，環(huán)保板塊迎價(jià)值重估。1）優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)重估：關(guān)注前期受收款擔(dān)憂(yōu)大幅擾動(dòng)估值的水務(wù)固廢。盈利模式穩(wěn)定，現(xiàn)金流預(yù)期可持續(xù)，付費(fèi)痛點(diǎn)解決疊加市場(chǎng)化改革推進(jìn)，對(duì)標(biāo)成熟穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)期資產(chǎn)，現(xiàn)金流提振：23 年A 股水務(wù)板塊凈現(xiàn)比1.2，對(duì)標(biāo)美國(guó)水業(yè)2.0 存63%提升空間，A 股固廢板塊凈現(xiàn)比1.7，對(duì)標(biāo)美國(guó)廢物管理2.1 存23%提升空間；估值存翻倍空間。不一樣的觀點(diǎn)：在優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)模式下，選擇化債彈性大的標(biāo)的。以應(yīng)收市值彈性系數(shù)衡量化債彈性，光大環(huán)境（66%）、綠色動(dòng)力環(huán)保（54%）、北控水務(wù)集團(tuán)（44%）彈性突出。 1）固廢：重點(diǎn)推薦【光大環(huán)境】（66%）；【瀚藍(lán)環(huán)境】（23%）；【三峰環(huán)境】（15%）。建議關(guān)注【綠色動(dòng)力環(huán)?！浚?4%）。2）水務(wù)：重點(diǎn)推薦【興蓉環(huán)境】（13%）；【洪城環(huán)境】（17%）。建議關(guān)注：【北控水務(wù)集團(tuán)】（44%）。2、彈性：關(guān)注應(yīng)收類(lèi)/資產(chǎn)占比大，減值影響大的水務(wù)工程、生態(tài)修復(fù)、環(huán)衛(wèi)板塊：24H1 應(yīng)收類(lèi)/總資產(chǎn)top3：設(shè)計(jì)咨詢(xún)、生態(tài)修復(fù)、環(huán)衛(wèi)；減值類(lèi)/歸母top3：環(huán)衛(wèi)、水務(wù)工程、環(huán)境監(jiān)測(cè)。1）水務(wù)工程：建議關(guān)注【碧水源】（83%）；【武漢控股】（133%）。2）生態(tài)修復(fù)：建議關(guān)注【建工修復(fù)】（119%）；【蒙草生態(tài)】（51%）。3）環(huán)衛(wèi)：重點(diǎn)推薦【宇通重工】（25%）；建議關(guān)注【福龍馬】（78%）。3、成長(zhǎng)：關(guān)注政策投入加大的領(lǐng)域：

國(guó)新辦發(fā)布會(huì)提出推動(dòng)“兩重”（含管網(wǎng)建設(shè)）“兩新”（聚焦節(jié)能設(shè)備等），重點(diǎn)推薦：環(huán)衛(wèi)電動(dòng)化【宇通重工】壓濾機(jī)【景津裝備】；建議關(guān)注：離心泵【中金環(huán)境】水技術(shù)裝備及服務(wù)【金科環(huán)境】。

從紅利邏輯進(jìn)入價(jià)格市場(chǎng)化階段，尋找固廢及燃?xì)獍鍓Kalpha。價(jià)格改革不僅僅是一次性彈性，是促進(jìn)可預(yù)期的“成長(zhǎng)”“回報(bào)率”和“分紅”。不同于管制、補(bǔ)貼階段，市場(chǎng)化才能將競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的【超額收益】體現(xiàn)在業(yè)績(jī)、發(fā)展上。1）固廢：重點(diǎn)推薦【光大環(huán)境】垃圾焚燒龍頭資本開(kāi)支快速下降，預(yù)計(jì)24 年自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，股息率（ttm）5.7%未來(lái)隨現(xiàn)金流改善仍有提升空間。PB(MRQ)0.48 倍，2024 年P(guān)E6倍；【三峰環(huán)境】設(shè)備技術(shù)龍頭優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)能力全國(guó)性公司中領(lǐng)先。合作蘇伊士出海，逐鹿海外廣闊空間！在行業(yè)中現(xiàn)金流最先轉(zhuǎn)正，2023 年分紅34%有提升空間，對(duì)應(yīng)2024 年P(guān)E12 倍。2）燃?xì)猓褐攸c(diǎn)推薦【昆侖能源】行業(yè)最穩(wěn)定的資產(chǎn)。中石油控股， PB(MRQ)0.98 倍，比同行折價(jià)40%，現(xiàn)金充沛，橫比顯著低估：2023 年公司速動(dòng)比率1.62，顯著高于行業(yè)龍頭均值（0.70）。如果公司加強(qiáng)資金利用效率，速動(dòng)比率回歸行業(yè)均值，23 年ROE 可提 5.3pct 至14.3%。真實(shí)PB/ROE 顯著低估。（估值日2024/10/11）

行業(yè)跟蹤：1）生物柴油：地溝油和生物柴油價(jià)格環(huán)比下降，當(dāng)期價(jià)差回升。

2024/10/4-2024/10/10 生物柴油均價(jià)6964 元/噸(周環(huán)比-2.8%)，地溝油均價(jià)4629 元/噸(周環(huán)比-4.9%平)，考慮一個(gè)月庫(kù)存周期測(cè)算單噸盈利為-2 元/噸（周環(huán)比-100.9%）。

2）環(huán)衛(wèi)裝備：2024M1-8 環(huán)衛(wèi)新能源滲透率同比+3.32pct 至10.18%。2024M1-8 環(huán)衛(wèi)車(chē)合計(jì)銷(xiāo)量48039 輛（同比-10%）。其中新能源銷(xiāo)售4892 輛（同比+33%），其中盈峰環(huán)境/宇通重工/徐州徐工/福龍馬新能源市占率分別為29%/21%/9%/9%，位列前四。3）鋰電回收：金屬價(jià)格上漲&折扣系數(shù)持平，盈利小幅下降。截至2024/10/11，三元黑粉折扣系數(shù)周環(huán)比持平，鋰/鈷/鎳系數(shù)分別為75.5%/75.0%/75.0%。截至2024/10/11，碳酸鋰7.65 萬(wàn)（周環(huán)比+1.1%），金屬鈷18.10 萬(wàn)（+5.2%），金屬鎳13.48萬(wàn)（+4.5%）。根據(jù)模型測(cè)算單噸廢料毛利-1.20 萬(wàn)（-0.073 萬(wàn)）。4）電子特氣：價(jià)格整體持穩(wěn)，市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2024/9/29-2024/10/5 氙氣周均價(jià)3.05 萬(wàn)元/m3（周環(huán)比持平），氪氣周均價(jià)350 元/m3（周環(huán)比持平）；氖氣周均價(jià)125 元/m3（周環(huán)比持平），氦氣周均價(jià)659 元/瓶（周環(huán)比持平）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推廣不及預(yù)期，財(cái)政支出低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

知前沿，問(wèn)智研。智研咨詢(xún)是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書(shū)、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢(xún)服務(wù)。專(zhuān)業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專(zhuān)注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自東吳證券股份有限公司 研究員：袁理/谷玥