重卡發(fā)展方向求索之四：新能源重卡迎來放量拐點 關(guān)注新勢力、新生態(tài)和新增量

投資建議

2024 年以來新能源重卡月度滲透率從個位數(shù)快速增長至雙位數(shù)，突破10%的拐點迎來趨勢性放量。我們認(rèn)為，新能源重卡行業(yè)的成長性可持續(xù)，并在競爭格局、產(chǎn)業(yè)生態(tài)、盈利模式等方面迎來新的機遇與挑戰(zhàn)。

理由

經(jīng)濟性疊加政策驅(qū)動上量，中期新能源滲透率潛力超25%。交強險顯示，10M24 新能源重卡上牌量同比+143%至5.7 萬輛，滲透率達到11.9%。我們判斷，在經(jīng)濟性優(yōu)勢及支持政策的驅(qū)動下，2024 年國內(nèi)新能源重卡滲透率料將突破10%的臨界點，有望進入S型增長曲線的陡峭階段實現(xiàn)加速成長。向前看，結(jié)合細分車型、典型城市，我們測算得到新能源重卡中期滲透率天花板有望達到26.5%。我們預(yù)計新能源重卡將率先在中短途運輸、短倒運輸及港口、礦區(qū)等封閉園區(qū)場景應(yīng)用，率先在產(chǎn)業(yè)需求旺盛、政策支持較強的地區(qū)滲透，跑通商業(yè)模式、實現(xiàn)用戶教育，而后全面推廣。

三大梯隊逐漸形成，從產(chǎn)品技術(shù)到渠道生態(tài)全方位升級。近三年來新能源重卡行業(yè)CR5 集中度在50-60%之間波動，競爭格局較為分散，形成了以工程機械背景廠商、傳統(tǒng)商用車整車廠、新勢力廠商為代表的三大梯隊參與者。聚焦商業(yè)模式，我們總結(jié)出重卡整車廠四個維度的核心競爭力：1）組織架構(gòu)及員工激勵；2）產(chǎn)品技術(shù)能力；3）生產(chǎn)制造能力；4）運營及生態(tài)構(gòu)建能力。我們認(rèn)為，從傳統(tǒng)能源重卡向新能源重卡轉(zhuǎn)型，各維度能力都迎來新挑戰(zhàn)，其中運營及生態(tài)構(gòu)建能力最為關(guān)鍵、或成終局勝負手。

規(guī)模效應(yīng)或?qū)碛拯c，生態(tài)+出海打造成長點。我們認(rèn)為，收入受到量價、供需影響，生產(chǎn)成本受到原材料成本、核心零部件自制比例、產(chǎn)能利用率等因素影響。我們判斷，當(dāng)下新能源重卡普遍處于毛利率較低甚至微虧的階段，行業(yè)的盈利拐點正在經(jīng)歷成本端到價格端的轉(zhuǎn)變，向前看行業(yè)有望通過持續(xù)上量、價格穩(wěn)定，迎來毛利率穩(wěn)步增長。此外，我們看好電動智能化變革下全產(chǎn)業(yè)鏈價值愈加多樣化，整車廠有望打通新能源重卡生態(tài)圈創(chuàng)造軟硬件價值；也期待全球低碳轉(zhuǎn)型下中國新能源重卡憑借完善的供應(yīng)鏈優(yōu)勢、豐富的產(chǎn)品與技術(shù)儲備實現(xiàn)海外市場增量拓展。

盈利預(yù)測與估值

維持覆蓋公司的行業(yè)評級、盈利預(yù)測與目標(biāo)價不變。建議關(guān)注新能源重卡行業(yè)，推薦：1）新能源重卡市占率快速提升的整車廠：中國重汽A/H、一汽解放、中集車輛。2）電動化及氫能化增量技術(shù)供應(yīng)商：濰柴動力、天潤工業(yè)、隆盛科技、銀輪股份、寧德時代（電新組覆蓋）。

風(fēng)險

新能源重卡產(chǎn)銷不及預(yù)期；競爭格局惡化；業(yè)務(wù)盈利拐點存在不確定性。

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轉(zhuǎn)自中國國際金融股份有限公司 研究員：鄧學(xué)/任丹霖/司穎