建材行業(yè)跟蹤報告：漲價體現(xiàn)玻纖行業(yè)良性競爭

事件：根據中國玻璃纖維公眾號，11 月27 日三家玻纖企業(yè)發(fā)出漲價函，中國巨石對全系列風電紗復價15%-20%、對熱塑短切復價10%-15%、對短切氈復價300 元/噸，重慶三磊對直接紗產品提價300-400 元/噸、對熱固合股紗提價300 元/噸、對采光板用紗提價300-400 元/噸，邢臺金牛對熱固直接紗提價300元/噸、對熱固合股紗提價200 元/噸、采光板用紗提至5000 元/噸。

點評：

需求難以匹配增長的供給，庫存有一定壓力。

供給增長較快。今年以來玻璃纖維行業(yè)產能在產產能同比仍有較高的增速，根據卓創(chuàng)資訊截至11 月21 日國內池窯廠在產產能765.8 萬噸/年，同比增幅達10.66%；根據卓創(chuàng)資訊，11 月24 日山東玻纖前期冷修的4 線6 萬噸/年產能點火，產能擴大至17 萬噸/年，我們認為供給同比增長較快。

需求無明顯好轉，難以匹配供給，庫存有一定壓力：根據卓創(chuàng)資訊，無堿粗紗市場整體需求無明顯好轉跡象，除熱塑、風電訂單較平穩(wěn)外，傳統(tǒng)玻璃鋼市場需求支撐仍顯乏力。需求難以匹配增長較快的供給，玻纖行業(yè)庫存整體處于中上位置，截至上周（11 月14 日-11 月21 日），玻纖庫存仍呈現(xiàn)小幅增長的趨勢。

行業(yè)盈利微薄狀態(tài)難以長期持續(xù)，漲價彰顯行業(yè)良性競爭格局。

行業(yè)盈利仍微薄：根據上市玻纖公司的三季報，龍頭中國巨石24Q3 歸母凈利潤同比下降6.38%至5.72 億元，長海股份24Q3 歸母凈利潤同比微增3.83%至0.80 億元、但凈利率也僅有11.82%，國際復材24Q3 歸母凈利潤出現(xiàn)0.62 億元的虧損，山東玻纖24Q3 的歸母凈利潤出現(xiàn)0.13 億元的虧損，可見整個行業(yè)盈利水平仍較微薄。

微薄盈利難以長期持續(xù)，漲價彰顯良性競爭格局：行業(yè)盈利微薄已持續(xù)一定時間，如山東玻纖已經連續(xù)5 個季度虧損，我們認為這一情況難以持續(xù)。雖然從上文供需分析來看，行業(yè)漲價缺乏堅實的基本面支撐，但我們認為在盈利微薄狀態(tài)之下，企業(yè)對利潤的訴求或促使行業(yè)的競爭更為良性，此次復價也避免了玻纖價格、盈利環(huán)比的進一步下滑。

投資建議：因為盈利微薄，玻纖企業(yè)估值已到較低水平，中國巨石PB（LF）為1.53 倍、處于近10 年6.54%分位，長海股份PB（LF）為1.05 倍、處于近10 年7.45%分位。對中國巨石維持“優(yōu)于大市”評級。

風險提示。新增點火產能較多，海外需求下降。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：馮晨陽/申浩