建材行業(yè)跟蹤報(bào)告：漲價(jià)體現(xiàn)玻纖行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)

事件：根據(jù)中國(guó)玻璃纖維公眾號(hào)，11 月27 日三家玻纖企業(yè)發(fā)出漲價(jià)函，中國(guó)巨石對(duì)全系列風(fēng)電紗復(fù)價(jià)15%-20%、對(duì)熱塑短切復(fù)價(jià)10%-15%、對(duì)短切氈復(fù)價(jià)300 元/噸，重慶三磊對(duì)直接紗產(chǎn)品提價(jià)300-400 元/噸、對(duì)熱固合股紗提價(jià)300 元/噸、對(duì)采光板用紗提價(jià)300-400 元/噸，邢臺(tái)金牛對(duì)熱固直接紗提價(jià)300元/噸、對(duì)熱固合股紗提價(jià)200 元/噸、采光板用紗提至5000 元/噸。

點(diǎn)評(píng)：

需求難以匹配增長(zhǎng)的供給，庫(kù)存有一定壓力。

供給增長(zhǎng)較快。今年以來(lái)玻璃纖維行業(yè)產(chǎn)能在產(chǎn)產(chǎn)能同比仍有較高的增速，根據(jù)卓創(chuàng)資訊截至11 月21 日國(guó)內(nèi)池窯廠在產(chǎn)產(chǎn)能765.8 萬(wàn)噸/年，同比增幅達(dá)10.66%；根據(jù)卓創(chuàng)資訊，11 月24 日山東玻纖前期冷修的4 線6 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能點(diǎn)火，產(chǎn)能擴(kuò)大至17 萬(wàn)噸/年，我們認(rèn)為供給同比增長(zhǎng)較快。

需求無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，難以匹配供給，庫(kù)存有一定壓力：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，無(wú)堿粗紗市場(chǎng)整體需求無(wú)明顯好轉(zhuǎn)跡象，除熱塑、風(fēng)電訂單較平穩(wěn)外，傳統(tǒng)玻璃鋼市場(chǎng)需求支撐仍顯乏力。需求難以匹配增長(zhǎng)較快的供給，玻纖行業(yè)庫(kù)存整體處于中上位置，截至上周（11 月14 日-11 月21 日），玻纖庫(kù)存仍呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

行業(yè)盈利微薄狀態(tài)難以長(zhǎng)期持續(xù)，漲價(jià)彰顯行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)格局。

行業(yè)盈利仍微?。焊鶕?jù)上市玻纖公司的三季報(bào)，龍頭中國(guó)巨石24Q3 歸母凈利潤(rùn)同比下降6.38%至5.72 億元，長(zhǎng)海股份24Q3 歸母凈利潤(rùn)同比微增3.83%至0.80 億元、但凈利率也僅有11.82%，國(guó)際復(fù)材24Q3 歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)0.62 億元的虧損，山東玻纖24Q3 的歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)0.13 億元的虧損，可見(jiàn)整個(gè)行業(yè)盈利水平仍較微薄。

微薄盈利難以長(zhǎng)期持續(xù)，漲價(jià)彰顯良性競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)盈利微薄已持續(xù)一定時(shí)間，如山東玻纖已經(jīng)連續(xù)5 個(gè)季度虧損，我們認(rèn)為這一情況難以持續(xù)。雖然從上文供需分析來(lái)看，行業(yè)漲價(jià)缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，但我們認(rèn)為在盈利微薄狀態(tài)之下，企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的訴求或促使行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更為良性，此次復(fù)價(jià)也避免了玻纖價(jià)格、盈利環(huán)比的進(jìn)一步下滑。

投資建議：因?yàn)橛⒈?，玻纖企業(yè)估值已到較低水平，中國(guó)巨石PB（LF）為1.53 倍、處于近10 年6.54%分位，長(zhǎng)海股份PB（LF）為1.05 倍、處于近10 年7.45%分位。對(duì)中國(guó)巨石維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。新增點(diǎn)火產(chǎn)能較多，海外需求下降。

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轉(zhuǎn)自海通證券股份有限公司 研究員：馮晨陽(yáng)/申浩