證券行業(yè)2025年度一季度業(yè)績(jī)前瞻：經(jīng)紀(jì)增速最高 投資同比恢復(fù)

業(yè)績(jī)前瞻

預(yù)計(jì)25Q1 上市券商營業(yè)收入同比增長(zhǎng)21%、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23%。分業(yè)務(wù)條線來看，我們預(yù)測(cè)25Q1 經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、投資業(yè)務(wù)凈收入分別同比+50%/+12%/+5%/+15%/+18%。

驅(qū)動(dòng)因素

（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)25Q1 上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)50%。25Q1 市場(chǎng)日均股基成交額為16,869 億元，同比增長(zhǎng)65%；新發(fā)基金份額同比小幅增長(zhǎng)3%?！?24”以來一系列積極政策對(duì)成交額的促進(jìn)作用立竿見影，但考慮到公募二階段降費(fèi)的影響以及基金代銷業(yè)務(wù)恢復(fù)程度不及代理買賣證券業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)25Q1 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)50%。

（2）投行業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)25Q1 上市券商投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)12%。25Q1 行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)28%，其中IPO 同比下降30%，承銷規(guī)模增長(zhǎng)主要靠增發(fā)驅(qū)動(dòng)；債權(quán)承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)15%。我們預(yù)測(cè)，在承銷規(guī)模回暖的情況下，25Q1 投行業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)12%。

（3）資管業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)25Q1 上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比增長(zhǎng)5%。25Q1 末公募基金規(guī)模同比增長(zhǎng)13%至32.6 萬億元，其中非貨幣基金規(guī)模同比增長(zhǎng)16%，預(yù)計(jì)券商資管規(guī)模同比持平或小幅增長(zhǎng)，25Q1 資管凈收入同比小幅增長(zhǎng)5%。

（4）信用業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)25Q1 上市券商利息凈收入同比增長(zhǎng)15%。25Q1 末兩融余額同比增長(zhǎng)25%，日均兩融余額同比增長(zhǎng)21%，得益于“924”后投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的延續(xù)。預(yù)計(jì)兩融收入有望兩位數(shù)增長(zhǎng)、25Q1 利息凈收入同比+15%。

（5）投資業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)25Q1 上市券商投資凈收入同比增長(zhǎng)18%。25Q1 上證綜指、滬深300 指數(shù)分別-0.48%/-1.21%（vs.24Q1 的+2.23%/+3.10%），中債新財(cái)富綜合指數(shù)下跌0.64%。雖然25Q1 主要指數(shù)漲幅不及24Q1，但未出現(xiàn)如24 年春節(jié)前市場(chǎng)急速單邊下行的情況，預(yù)計(jì)股衍業(yè)務(wù)方面保持穩(wěn)定，債券自營或表現(xiàn)偏弱。綜合來看，我們預(yù)計(jì)25Q1 投資凈收入同比增長(zhǎng)18%。

投資建議

權(quán)益市場(chǎng)回暖，并購主題延續(xù)，業(yè)績(jī)維持高增，AI 主題擴(kuò)散，非銀及金融科技板塊貝塔效應(yīng)凸顯，我們看好板塊的后續(xù)表現(xiàn)，細(xì)分行業(yè)具體如下：

（1）券商：推薦中國銀河、中信證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注東興證券、西部證券、東吳證券、華西證券。

（2）多元金融與金融科技：建議關(guān)注同花順、頂點(diǎn)軟件、財(cái)富趨勢(shì)。

（3）海外金融：推薦九方智投控股、富途控股、老虎證券，建議關(guān)注連連數(shù)字、OSL 集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)失速；資本市場(chǎng)活躍度大幅下降；行業(yè)收并購進(jìn)展顯著放慢。

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轉(zhuǎn)自浙商證券股份有限公司 研究員：孫嘉賡/洪希檸