摘要：2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)、對(duì)外開放進(jìn)程不斷加速，市場(chǎng)行情逐漸回暖，行業(yè)收入不斷攀升。2022年受市場(chǎng)回調(diào)影響，證券公司的證券投資業(yè)務(wù)收入大幅下降。2023年，全球經(jīng)濟(jì)回暖，我國(guó)證券投資及資本市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4059.02億元，同比增長(zhǎng)2.77%。

一、定義及分類

證券是指各類記載并代表一定權(quán)利的法律憑證，它用以證明證券持有人有權(quán)依其所持憑證記載的內(nèi)容而取得應(yīng)有的權(quán)益。證券市場(chǎng)是指股票、債券、投資基金和其它有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，它由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和其它金融衍生品市場(chǎng)組成。狹義上的證券主要指的是證券市場(chǎng)中的證券產(chǎn)品，其中包括產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品如股票，債權(quán)市場(chǎng)產(chǎn)品如債券，衍生市場(chǎng)產(chǎn)品如股票期貨、期權(quán)、利率期貨等。證券按其性質(zhì)不同，可分為證據(jù)證券、憑證證券和有價(jià)證券三大類；按是否能給使用者帶來(lái)收入，可以分為有價(jià)證券和無(wú)價(jià)證券兩大類；按證券所載內(nèi)容可以分為貨幣證券、資本證券、貨物證券三大類。

二、行業(yè)政策

1、主管部門和監(jiān)管體制

證券為金融行業(yè)的資本市場(chǎng)服務(wù)業(yè)。根據(jù)《公司法》《證券法》《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》等相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，我國(guó)證券行業(yè)建立了以中國(guó)證監(jiān)會(huì)依法進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)督管理為主、行業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所等自律性組織對(duì)會(huì)員實(shí)施自律管理為輔的行業(yè)管理體系。

證券行業(yè)主管部門為中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，是國(guó)務(wù)院直屬機(jī)構(gòu)，依照法律、法規(guī)和國(guó)務(wù)院授權(quán)，統(tǒng)一監(jiān)督管理全國(guó)證券期貨市場(chǎng)，維護(hù)證券期貨市場(chǎng)秩序，保障其合法運(yùn)行。主要負(fù)責(zé)依法制定有關(guān)證券市場(chǎng)監(jiān)督管理的規(guī)章、規(guī)則，并依法進(jìn)行審批、核準(zhǔn)、注冊(cè)、辦理備案；對(duì)證券的發(fā)行、上市、交易、登記、存管、結(jié)算等行為進(jìn)行監(jiān)督管理；對(duì)證券發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督管理；依法制定從事證券業(yè)務(wù)人員的行為準(zhǔn)則，并監(jiān)督實(shí)施等。

行業(yè)自律性組織包括證券交易所、中國(guó)證券投資者保護(hù)基金公司、中國(guó)證券登記結(jié)算公司、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。我國(guó)的證券交易所是為證券集中交易提供場(chǎng)所和設(shè)施、組織和監(jiān)督證券交易、實(shí)行自律管理的法人。證券業(yè)協(xié)會(huì)是證券業(yè)的自律性組織，是社會(huì)團(tuán)體法人。

2、行業(yè)相關(guān)政策

中國(guó)證券市場(chǎng)至今已有百余年的歷史，已經(jīng)成為了經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。證券行業(yè)的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本等指標(biāo)逐年增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，在促進(jìn)資源優(yōu)化配置、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定、支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了重要作用。為深刻把握資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的主要內(nèi)涵，確保資本市場(chǎng)始終保持正確的發(fā)展方向，我國(guó)政府有關(guān)部門相繼出臺(tái)《關(guān)于金融支持橫琴粵澳深度合作區(qū)建設(shè)的意見》《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》等一系列政策，規(guī)范探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，探索完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資等知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資機(jī)制，推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，推動(dòng)證券公司的規(guī)范發(fā)展，這將對(duì)行業(yè)的健康發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。

三、行業(yè)壁壘

1、行業(yè)準(zhǔn)入壁壘

證券行業(yè)在現(xiàn)代金融體系中具有重要地位，多數(shù)國(guó)家對(duì)證券行業(yè)實(shí)行進(jìn)入許可證制度，即獲得政府頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)許可證書后才可以經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)。為保證證券行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展，我國(guó)對(duì)證券行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的準(zhǔn)入管制，包括證券公司的設(shè)立審批、經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的許可證頒發(fā)、證券公司分類監(jiān)管等方面?！蹲C券法》規(guī)定“證券公司應(yīng)當(dāng)自領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照之日起十五日內(nèi)，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證。未取得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證，證券公司不得經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)?！睆亩纬奢^高的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘。

2、資金壁壘

基于金融安全和保護(hù)投資者利益的需要，監(jiān)管部門對(duì)證券公司的資本規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)有較高要求，從而構(gòu)成了證券行業(yè)的資本壁壘。且隨著證券行業(yè)的不斷發(fā)展，證券行業(yè)對(duì)資本規(guī)模的要求越來(lái)越高，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)證券公司股東資質(zhì)要求也相應(yīng)提高，較大的初始投資及日益增長(zhǎng)的資本規(guī)模要求構(gòu)成了進(jìn)入證券行業(yè)的資金壁壘。

3、人才壁壘

證券行業(yè)屬于知識(shí)密集型行業(yè)，對(duì)從業(yè)人員知識(shí)和能力有一定基本要求，一般從業(yè)人員進(jìn)行證券從業(yè)人員登記后才能從事證券行業(yè)工作。此外，對(duì)從事特殊崗位或特殊工作的人員，還存在進(jìn)行特定類別人員登記的要求。證券公司在開展相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)必須具有規(guī)定數(shù)量或比例的擁有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)與資質(zhì)的專業(yè)人員，高端人才成為證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，因此證券行業(yè)還存在較高的人才壁壘。

四、產(chǎn)業(yè)鏈

1、行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析

證券行業(yè)在中國(guó)發(fā)展多年，目前行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)成熟。證券產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商以及交易所、金融數(shù)據(jù)平臺(tái)等服務(wù)提供商。其中軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)商為證券公司提供交易系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)等軟硬件基礎(chǔ)設(shè)施；交易所提供證券交易場(chǎng)所和規(guī)則，確保市場(chǎng)公平、公正、透明；金融數(shù)據(jù)平臺(tái)為證券公司、投資者等提供金融數(shù)據(jù)服務(wù)，幫助分析市場(chǎng)走勢(shì)和投資決策。

產(chǎn)業(yè)鏈下游主要系擬上市公司、上市公司、銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司、個(gè)人投資者等。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)的證券化率仍處于較低水平，存在較大的提升空間。國(guó)家政策對(duì)直接融資的支持和多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，疊加擬上市企業(yè)數(shù)量不斷增多及個(gè)人理財(cái)意識(shí)的不斷增強(qiáng)，直接推動(dòng)證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，為證券行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。

證券行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

金融IT軟件

恒生電子股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

深圳市銀之杰科技股份有限公司

中科軟科技股份有限公司

奇富科技股份有限公司

達(dá)爍高科(北京)信息技術(shù)有限公司

支付系統(tǒng)

支付寶(中國(guó))網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司

深圳市騰訊計(jì)算機(jī)系統(tǒng)有限公司

銀聯(lián)商務(wù)股份有限公司

京東金融集團(tuán)

上海匯付支付有限公司

上海銀聯(lián)電子支付服務(wù)有限公司

交易所

上海證券交易所

深圳證券交易所

北京證券交易所

臺(tái)灣證券交易所

香港交易及結(jié)算所

金融數(shù)據(jù)平臺(tái)

北京東方金信科技股份有限公司

萬(wàn)得信息技術(shù)股份有限公司

深圳市金證科技股份有限公司

北京金融控股集團(tuán)有限公司

上游

中信證券股份有限公司

東方財(cái)富證券股份有限公司

中信建投證券股份有限公司

中國(guó)國(guó)際金融有限公司

中游

擬上市公司

上市公司

銀行

保險(xiǎn)公司

基金公司

個(gè)人投資者

下游

2、行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)分析

（1）中信證券股份有限公司

中信證券股份有限公司是中國(guó)領(lǐng)先的綜合性證券公司，成立于1995年，主要從事證券經(jīng)紀(jì)、投資銀行、資產(chǎn)管理和研究業(yè)務(wù)，自主研發(fā)的交易軟件客戶端功能強(qiáng)大，全面覆蓋PC端和移動(dòng)端。2023年，中信證券資管正式開業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向中信證券資管平穩(wěn)過(guò)渡多牌照業(yè)務(wù)，企業(yè)推動(dòng)主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型和專業(yè)化、體系化、精細(xì)化建設(shè)，推進(jìn)銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加強(qiáng)企業(yè)客群開發(fā)，企業(yè)客戶數(shù)量和規(guī)模實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)。2023年中信證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入600.68億元，同比下降7.74%；毛利率為43.47%。

（2）東方財(cái)富證券股份有限公司

東方財(cái)富證券股份有限公司前身系西藏同信證券股份有限公司，成立于2000年，是中國(guó)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理綜合運(yùn)營(yíng)商，主要業(yè)務(wù)有證券業(yè)務(wù)、金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)等，涵蓋互聯(lián)網(wǎng)證券和互聯(lián)網(wǎng)基金銷售等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。東方財(cái)富構(gòu)建以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理生態(tài)圈，聚集了海量用戶資源和用戶黏性優(yōu)勢(shì)，在垂直財(cái)經(jīng)領(lǐng)域始終保持領(lǐng)先地位，為公司進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、完善服務(wù)鏈條奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2023年?yáng)|方財(cái)富證券業(yè)務(wù)收入為71.94億元，同比下降8.44%。

五、行業(yè)現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)證券公司的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況均與二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)高度相關(guān)，證券市場(chǎng)行情又呈現(xiàn)出一定的周期性和較大的波動(dòng)性特點(diǎn)。當(dāng)證券市場(chǎng)交易活躍時(shí)，投資需求、交易需求和融資需求大幅增加，使得證券行業(yè)收入、盈利能力快速增長(zhǎng)；而在證券市場(chǎng)交易萎靡時(shí)，投資需求、交易需求和融資需求下滑，直接導(dǎo)致證券行業(yè)收入、利潤(rùn)規(guī)模急劇下降。2018 年，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、中美貿(mào)易摩擦加劇、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等影響，證券市場(chǎng)持續(xù)低迷、持續(xù)調(diào)整，行業(yè)整體收入下降14.47%。2019年以來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)、對(duì)外開放進(jìn)程不斷加速，市場(chǎng)行情逐漸回暖，行業(yè)收入不斷攀升。2022年受市場(chǎng)回調(diào)影響，證券公司的證券投資業(yè)務(wù)收入大幅下降。2023年，全球經(jīng)濟(jì)回暖，我國(guó)證券投資及資本市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4059.02億元，同比增長(zhǎng)2.77%。

六、發(fā)展因素

1、有利因素

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，推動(dòng)了居民收入的提升和社會(huì)財(cái)富的積累，是我國(guó)證券行業(yè)快速發(fā)展的基礎(chǔ)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2010年至2023年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從40.15萬(wàn)億元增長(zhǎng)至126.06萬(wàn)億元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從 1.91萬(wàn)元提高到5.18萬(wàn)元。平穩(wěn)、快速增長(zhǎng)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)和人均可支配收入，一方面為我國(guó)企業(yè)持續(xù)盈利創(chuàng)造條件并激發(fā)了企業(yè)融資需求，另一方面提高了居民對(duì)股票、基金、債券等證券資產(chǎn)的投資需求，從而推動(dòng)了證券行業(yè)的發(fā)展。

（2）產(chǎn)業(yè)政策的大力支持

我國(guó)證券行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展離不開國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的支持和引導(dǎo)，近年來(lái)，金融服務(wù)實(shí)體的需求逐漸提升，國(guó)家對(duì)證券行業(yè)的政策支持力度也逐步加大。2021年3月11日，十三屆全國(guó)人大四次會(huì)議通過(guò)的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出“健全具有高度適應(yīng)性、競(jìng)爭(zhēng)力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制”，對(duì)“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定提出了明確目標(biāo)和具體要求。國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)定位的提升將為證券行業(yè)發(fā)展提供良好的產(chǎn)業(yè)政策支持，證券行業(yè)有望迎來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

（3）資本市場(chǎng)全面深化改革

近年來(lái)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)加快，證券市場(chǎng)對(duì)外開放、制度變革持續(xù)深入深入。2021，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確將進(jìn)一步深化新三板改革，以現(xiàn)有的新三板精選層為基礎(chǔ)組建北京證券交易所，并同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊(cè)制。2023年4月，滬深交易所主板注冊(cè)制下首批10家企業(yè)上市交易，標(biāo)志著注冊(cè)制改革全面落地。資本市場(chǎng)全面深化改革向更廣范圍、更深層次推進(jìn)，為證券行業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供廣闊的發(fā)展空間，推動(dòng)證券公司的盈利模式多元化，降低目前證券公司同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的程度，實(shí)現(xiàn)證券公司高質(zhì)量發(fā)展。

2、不利因素

（1）全行業(yè)整體資本規(guī)模偏小

證券行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，凈資本規(guī)模的擴(kuò)大有利于證券公司提升抵御風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力。近年來(lái)，監(jiān)管層支持證券公司通過(guò)多種形式融資，從而擴(kuò)大資本規(guī)模。但與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的證券公司相比，我國(guó)證券行業(yè)整體資本規(guī)模仍偏小，競(jìng)爭(zhēng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待進(jìn)一步提升。

（2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨挑戰(zhàn)

我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)收入來(lái)源以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主，與發(fā)達(dá)國(guó)家證券公司相比，我國(guó)證券公司盈利模式單一，業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重。近年來(lái)，在監(jiān)管層支持金融創(chuàng)新、差異化發(fā)展的背景下，我國(guó)證券公司加大了在資產(chǎn)管理、信用業(yè)務(wù)、衍生品交易、投資咨詢等方面的創(chuàng)新，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)占證券公司營(yíng)業(yè)收入的比例仍偏低。

（3）缺乏專業(yè)人才

優(yōu)秀的專業(yè)性人才是我國(guó)證券公司發(fā)展的核心動(dòng)力。近年來(lái)，我國(guó)高校為證券行業(yè)輸送了大量人才，但快速發(fā)展的證券行業(yè)仍面臨優(yōu)秀人才匱乏、人員流動(dòng)大等問(wèn)題。同時(shí)，伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放步伐加快，外資證券公司積極布局我國(guó)資本市場(chǎng)。外資證券公司在其員工薪酬、激勵(lì)機(jī)制等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，短期內(nèi)對(duì)證券業(yè)人才有著較強(qiáng)的吸引力，將進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)證券業(yè)人才儲(chǔ)備不足的問(wèn)題。

七、競(jìng)爭(zhēng)格局

證券行業(yè)在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展多年，目前逐步邁向成熟，我國(guó)證券企業(yè)數(shù)量也在逐年遞增，行業(yè)內(nèi)擁有眾多上市公司，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。2019年我國(guó)券商數(shù)量為133家，2023年增至141家。各家證券公司都在努力提升自身實(shí)力，拓展業(yè)務(wù)范圍，提高服務(wù)質(zhì)量，以爭(zhēng)取更多的市場(chǎng)份額。2023年中國(guó)證券行業(yè)CR4超40%，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高。從業(yè)務(wù)布局區(qū)域來(lái)看，小型證券行業(yè)上市企業(yè)重點(diǎn)布局各自本部地區(qū)，大型證券行業(yè)上市公司針對(duì)全國(guó)進(jìn)行布局。其中我國(guó)中信證券、東方財(cái)富、中金公司、招商證券、華泰證券、國(guó)泰君安等頭部公司都已經(jīng)開始走向海外市場(chǎng)。

八、發(fā)展趨勢(shì)

改革開放以來(lái)，我國(guó)的證券化率處于較低水平，存在較大的提升空間。國(guó)家政策對(duì)直接融資的支持和多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，直接推動(dòng)了證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，為證券行業(yè)帶來(lái)巨大的發(fā)展機(jī)遇。未來(lái)，隨著多層次資本市場(chǎng)的建立，監(jiān)管層鼓勵(lì)金融創(chuàng)新一系列政策的推出，部分大型證券公司通過(guò)各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面、綜合、高質(zhì)量發(fā)展，全面提升各項(xiàng)業(yè)務(wù)水平并逐步建立品牌優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展。同時(shí)，隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、人工智能、5G 技術(shù)等新技術(shù)與金融的跨界融合，我國(guó)證券業(yè)將逐步智能化、數(shù)字化。此外，我國(guó)資本市場(chǎng)加快推進(jìn)對(duì)外開放，有利于國(guó)內(nèi)證券公司加快國(guó)際業(yè)務(wù)拓展步伐，助力行業(yè)專業(yè)化、國(guó)際化發(fā)展。