電力設備行業(yè)AI能源系列之二：鉛酸電池：老樹新花-供需緊平衡延續(xù) 漲價周期有望開啟

核心觀點：

鉛酸電池：行業(yè)成熟、集中度高，頭部企業(yè)聚焦特定應用場景。鉛酸電池作為使用最悠久的二次電池，其構成材料均為不可燃物質，具備高度安全性。從應用場景看：鉛酸電池主要分為啟停類、小動力類和通信備電類，根據(jù)中國聯(lián)通經濟智能實驗室統(tǒng)計，2023 年中國鉛酸蓄電池下游中汽車啟停占44%、小動力占27%、通信（包括基站與數(shù)據(jù)中心備電）占9%、電力（風光配儲）占比7%，啟停類與小動力類為主要應用場景。從結構看：鉛酸電池主要分為富液式與閥控式，其中閥控式對密閉性要求較高、結構更加復雜，技術壁壘更高。從成本構成看：

鉛酸蓄電池主要由原料鉛、電解液、隔板、外殼組成，原料鉛為主要成本來源，占比達40%。鉛酸工藝成熟，在供需穩(wěn)定情況下價格主要與鉛大宗價格掛鉤。需求端：市場規(guī)模穩(wěn)步增長，AIDC 需求有望拉動備電類鉛酸電池新成長，根據(jù)Straits 預測2025 年全球鉛酸電池規(guī)模約560 億美元，中國作為世界上最大的鉛酸電池生產國、出口國與消費國，約占全球1/3 份額。供給端：2015 年以來環(huán)保政策趨嚴，中小企業(yè)逐步出清，國內鉛酸電池企業(yè)數(shù)量從2012 年約1500 家大幅縮減至2024 年132 家，市場份額向頭部企業(yè)靠攏，行業(yè)集中度較高。

數(shù)據(jù)中心類鉛酸電池：擴產受限+下游客戶認證周期較長，供需錯配下產能緊平衡延續(xù)，漲價周期有望開啟。智算需求推動云服務廠商與通信廠商加大AIDC 建設力度，作為三級備電的關鍵一環(huán)，鉛酸憑借高安全性成為國內AIDC 備電的首選路線。相較于啟停、小動力與通信基站類場景，數(shù)據(jù)中心備電對鉛酸電池在循環(huán)壽命、放電倍率、安全性與免維護性上有更高的要求，價格約0.6-0.7 元/Wh，為啟停類和小動力類的2 倍。據(jù)我們測算，2025-2027 年國內AIDC 對鉛酸電池需求量約8/13/17GWh，若疊加常規(guī)數(shù)據(jù)中心需求后合計13/18/23GWh，而近年來環(huán)保要求趨嚴下行業(yè)逐步淘汰落后產能、嚴控新增產能，目前數(shù)據(jù)中心類產能僅約14GWh，部分企業(yè)排產周期已大幅拉長，后續(xù)隨AIDC 需求快速釋放，供需錯配矛盾有望進一步凸顯。此外數(shù)據(jù)中心類客戶均對電池供應商采取白名單制度，認證周期較長+產能切換存在遲滯，產能緊平衡延續(xù)，漲價周期有望開啟。

頭部企業(yè)聚焦特定領域，擴產、轉產謹慎，白名單內產能更具稀缺性，頭部企業(yè)受益需求紅利。鉛酸電池行業(yè)受過去數(shù)年低迷需求影響，頭部企業(yè)主要聚焦特定應用場景，如天能、超威、駱駝股份主要集中于小動力與啟停類鉛酸，頭部企業(yè)中僅南都電源、圣陽股份、雙登電源、雄韜股份、理士國際面向數(shù)據(jù)中心與通信備電中有大規(guī)模出貨。此外，鉛酸產能產線切換需要技術+銷售雙重考驗，且多數(shù)鉛酸電池企業(yè)將原有產能改為鋰電產能，放棄部分鉛酸產能，可應用于數(shù)據(jù)中心領域產能更具稀缺性，頭部企業(yè)有望受益需求紅利。

投資建議：AIDC 建設拉動鉛酸電池需求快速增長，供給端轉產意向偏低+擴產受限+下游客戶認證周期較長，供需錯配矛盾凸顯，產能緊平衡延續(xù)，云廠商白名單內企業(yè)產能更具稀缺性，漲價周期有望開啟，關注圣陽股份、南都電源、雄韜股份、理士國際（港股）等。

風險提示：AI 應用發(fā)展不及預期；下游AIDC 資本開支波動；供應鏈價格波動；國產廠商份額拓展不及預期。

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轉自廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：紀成煒/陳昕/高翔