國防軍工行業(yè)：大飛機國際化進展可期 主賽道中長期確定性高

大飛機國際化進展可期。據(jù)貴州省航空學(xué)會，越方公布新法令，修訂可進口至越南的飛機機型規(guī)定，由巴西、加拿大、俄羅斯、英國、中國等國家航空主管機關(guān)核發(fā)或承認的飛機機型也將獲越南認可做為引進依據(jù)。據(jù)中國民用航空雜志，4 月19 日，由成都航空濕租給越捷航空的兩架C909 正式開通“河內(nèi)=昆島=胡志明”航線。截至目前，印尼翎亞航空、老撾航空、越南越捷航空三家海外航空公司已累計使用C909 飛機在東南亞開通15 條航線，運送旅客超25 萬人次。據(jù)國際防務(wù)評論，綜合俄媒體4 月初報道，俄技集團總經(jīng)理表示武器出口結(jié)算早已不再使用美元，2025 年俄武器出口的累計訂單已突破600 億美元。軍工板塊以內(nèi)需為基本盤的經(jīng)營確定性相對較強，國產(chǎn)大飛機和國產(chǎn)商發(fā)進展加速，強調(diào)“非美出?！?，大飛機發(fā)展加速和軍貿(mào)等景氣向上。優(yōu)選2025 年Q2 業(yè)績好且中長期成長空間大的核心標的，重視一季度財報季的重要配置窗口。

強調(diào)主賽道中長期確定性高，邊際改善趨勢不變，各領(lǐng)域開始謀劃“十五五”。4 月14 日，中國航空工業(yè)集團召開2025 年一季度經(jīng)營分析會，提出“十四五”規(guī)劃攻堅全面啟動，主要經(jīng)營指標穩(wěn)中向好，同時部署二季度重點工作，推進“十四五”勝利收官和“十五五”順利開局。據(jù)科創(chuàng)板日報，近日國家發(fā)展改革委主任鄭柵潔主持召開推動做好低空經(jīng)濟發(fā)展專題會議，謀劃低空經(jīng)濟發(fā)展“十五五”相關(guān)規(guī)劃。

基于PB-ROE 模型，我們強調(diào)軍工板塊25 年投資策略有四：（1）強調(diào)ROE 分子端穩(wěn)定增長持續(xù)性，建議關(guān)注軍貿(mào)&航空燃機出海&大飛機&維修，關(guān)注航發(fā)動力/航發(fā)控制/中國動力、洪都航空、國睿科技/航天南湖、航天電子、中航西飛、中航高科、中航重機、中航沈飛、航材股份、中航機載、光威復(fù)材；（2）強調(diào)景氣回升，關(guān)注中航光電、復(fù)旦微電/紫光國微（電子覆蓋/聯(lián)合）、航天電器、鴻遠電子、成都華微、菲利華、航宇科技、航亞科技、振華風光、圖南股份、火炬電子等。（3）強調(diào)景氣趨勢，強調(diào)ROE 分子端的彈性及潛在空間，關(guān)注新質(zhì)兩力（軍工AI、高效費比武器、商業(yè)航天、低空），關(guān)注睿創(chuàng)微納、中科星圖（計算機聯(lián)合）、海格通信、中兵紅箭、中國海防、七一二、陜西華達、鉑力特（機械聯(lián)合）、華秦科技、佳馳科技、國博電子（電子聯(lián)合）、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、鋼研高納、新雷能等。（4）兼顧ROE 分母及分子端潛力，偏國企改革主線。

風險提示：裝備列裝及交付低預(yù)期；政策調(diào)整；價格波動風險等。

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