氟化工行業(yè)：2025年4月月度觀察：空調(diào)整體排產(chǎn)保持增長 制冷劑價格超預(yù)期上漲

4 月氟化工行情回顧：截至4 月末（4 月28 日），上證綜指收于3288.41 點，較3 月末（3 月31 日）下跌1.42%；滬深300 指數(shù)報3781.62 點，較3 月末下跌2.72%；申萬化工指數(shù)報3299.58，較3 月末下跌3.23%；氟化工指數(shù)報1232.89 點，較3 月末下跌2.60%。4 月氟化工行業(yè)指數(shù)跑贏申萬化工指數(shù)0.63pct,跑輸滬深300 指數(shù)0.12pct，跑輸上證綜指1.18pct。據(jù)我們編制的國信化工價格指數(shù)，截至2025 年4 月28 日，國信化工氟化工價格指數(shù)、國信化工制冷劑價格指數(shù)分別報1235.89、1782.03 點，分別較3 月底+0.59%、+1.67%。

進入二季度，受夏季高溫天氣驅(qū)動，制冷劑消費即將進入傳動旺季，在低庫存背景下交易活躍度逐步提升。內(nèi)貿(mào)價格方面，根據(jù)百川盈孚、卓創(chuàng)咨詢，本月R22 維持報價36000 元/噸；R134a 維持報價47000 元/噸；R125 維持報價46000 元/噸；R32 報價48000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R410a 維持報價48000 元/噸；R152a 報價28000 元/噸，較上月+1000 元/噸；R142b 維持報價30000 元/噸，；R143a 報價46000 元/噸，較上月+1500 元/噸。制冷劑出口方面，從一季度出口數(shù)據(jù)來看，制冷劑海外需求持續(xù)增長以R32 為主。

從3 月數(shù)據(jù)來看：R22 環(huán)比增長165%，R32 環(huán)比增長150%，R134a 環(huán)比增長96%，R125/143 系列環(huán)比持平。3 月出口量顯著回溫，需求提升帶動國內(nèi)外價格趨同。

出口價格方面，截止至2025 年3 月出口均價，R22、R32、R134a 等產(chǎn)品外貿(mào)價格與內(nèi)貿(mào)價格仍然倒掛：外貿(mào)價格低于內(nèi)貿(mào)價格，但R32 價差快速收斂。

具體來看，2025 年3 月R32 出口均價為39742 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差為6133 元/噸；R22 出口均價為21552 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差12948 元/噸；R134a 出口均價為41344 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差為4281 元/噸；R125/R143 系列出口均價為28571 元/噸，與內(nèi)貿(mào)價差16179 元/噸。

生態(tài)環(huán)境部發(fā)布中國履行《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》國家方案（2025-2030 年）。2025 年4 月23 日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《中國履行<關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書>國家方案(2025-2030)》，主要目標(biāo)包括：

HCFCs 受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值2.91 萬噸和1.89 萬噸消耗臭氧潛能值基礎(chǔ)上，2025 年分別削減基線值的67.5%和73.2%，2030 年均削減基線值的97.5%，保留2.5%用于滿足制冷空調(diào)維修等用途的需求；HFCs 受控用途生產(chǎn)量和使用量在基線值18.53 億噸和9.05 億噸二氧化碳當(dāng)量（tCO2）基礎(chǔ)上，2029 年均削減基線值的10%。

2025 年國二季度空調(diào)整體排產(chǎn)持續(xù)同比增長。2025 年上半年空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)上漲，其中1-2 月讓步出口被動減量，3 月逐步起量，除季節(jié)性備貨因素影響，兩新政策推動也有較大促進。此外由于去年國補在淡季開始全面推出，而今年國補惠及全年，預(yù)計將有部分去年未被激發(fā)的需求在二季度旺季起被催化。

出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-3 月我國空調(diào)累計出口2222 萬臺，同比+19.2%，但隨著美國對華關(guān)稅政策的影響，五月出口排產(chǎn)市場趨勢開始轉(zhuǎn)向，但由于今年出口節(jié)奏提前，加征關(guān)稅對全年出口影響較小。

排產(chǎn)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)報告顯示，2025 年5 月排產(chǎn)1437 萬臺，同比+15.4%；6 月排產(chǎn)1361 萬臺，同比+28.8%；7 月排產(chǎn)1265 萬臺，同比+36.7%。

出口排產(chǎn)方面，2025 年5 月出口排產(chǎn)893 萬臺，同比-1.6%；6 月出口排產(chǎn)737萬臺，同比-12.0%；7 月排產(chǎn)577 萬臺，同比-16.7%。5 月整體排產(chǎn)同比+9.9%，6 月整體排產(chǎn)同比+14.1%，7 月整體排產(chǎn)同比+14.3%。

本月氟化工要聞：巨化股份：發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤19.6 億元，同比增長107.7%；三美股份：發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.79 億元，同比增長178.4%；永和股份：發(fā)布2024 年年報及2025 年一季報，2024 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.51 億元，同比增長36.8%；東岳集團發(fā)布2024 年年報，公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤8.11 億元，同比增長14.6%。

投資建議：2025 年二代制冷劑履約加速削減，三代制冷劑配額制度延續(xù)，R22、R32 等品種行業(yè)集中度高；需求端受國補政策刺激、歐美補庫、東南亞等新興區(qū)域需求增長等因素影響，海內(nèi)外空調(diào)生產(chǎn)、排產(chǎn)大幅提升。二代制冷劑R22 等品種在供給快速收縮、空調(diào)維修市場的支撐下，預(yù)計2025 年將出現(xiàn)供需缺口；三代制冷劑R32 供給雖同比小幅提升，但2024 年庫存消耗殆盡，需求端也呈現(xiàn)快速增長，預(yù)計2025 年將保持供需緊平衡。我們認為，制冷劑配額約束收緊為長期趨勢方向，在此背景下，我們看好R22、R32 等二代、三代制冷劑景氣度將延續(xù)，價格長期仍有較大上行空間；對應(yīng)二代、三代制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長期高盈利水平。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進的氟化工龍頭企業(yè)及上游資源龍頭。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、東岳集團、三美股份等公司。

風(fēng)險提示：氟化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險（氟制冷劑環(huán)保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額發(fā)放政策變更等）；全球貿(mào)易摩擦及出口受阻；地產(chǎn)周期景氣度低迷；各公司項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；原材料價格上漲；化工安全生產(chǎn)風(fēng)險等。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國信證券股份有限公司 研究員：楊林/張歆鈺