一份匿名做空報告，再次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司平安好醫(yī)生推到風(fēng)口浪尖

    “互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療誕生之初的盈利模式就較為模糊，單純的線上問診客單價低，其輔助流量帶動意義更大，盡管持續(xù)虧損但平安好醫(yī)生(38.95, 0.35, 0.91%)等龍頭占據(jù)了市場大頭。在醫(yī)療行業(yè)能否打通藥品這個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對盈利來說至關(guān)重要。”

    一份匿名做空報告，再次將互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療上市公司平安好醫(yī)生推到風(fēng)口浪尖。

    4月30日，一份關(guān)于平安好醫(yī)生的匿名做空報告在投資圈中流傳，這份報告指出，平安好醫(yī)生嚴(yán)重關(guān)聯(lián)方依賴、模式證偽，僅靠業(yè)務(wù)注水造假維持估值的龐氏騙局，認為平安好醫(yī)生股價只值10.75港元。

    而與之形成”隔空對戰(zhàn)”的是多家評級機構(gòu)的看多報告。

    5月2日，摩根大通發(fā)布對平安好醫(yī)生看多的研究報告，繼續(xù)看高目標(biāo)價至63港元\/股。此外近期，花旗、匯豐也紛紛給予平安好醫(yī)生“買入”評級，并上調(diào)平安好醫(yī)生2019年營收預(yù)期。花旗的研報表示，“持續(xù)升級+增勢強勁”的家庭醫(yī)生服務(wù)業(yè)務(wù)潛力巨大，在不久的將來成為平安好醫(yī)生的業(yè)績增長引擎。匯豐則認為，隨著平安好醫(yī)生新產(chǎn)品和新舉措的不斷推出，將繼續(xù)推動業(yè)務(wù)強勁增長。

    針對做空報告，平安好醫(yī)生方面已經(jīng)報案。根據(jù)其5月2日發(fā)布的公告顯示，在某二級市場投資者群出現(xiàn)匿名的惡意詆毀公司的不實文章，對公司的品牌和聲譽造成了極大的負面影響。公司已正式向公安機關(guān)報案，目前案件正在立案偵查中。

    4月30日，平安好醫(yī)生收盤報38.4港元，跌幅5.19%。5月2日繼續(xù)下跌1.3%，收盤于37.9港元。5月3日，平安好醫(yī)生股價止跌反彈4.49%，報收于每股39.6港元。截至5月7日收盤報38.95港元\/股。

    做空報告直指關(guān)聯(lián)方利益輸送

    做空報告主要集中在平安好醫(yī)生的運營數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)和發(fā)展愿景等方面。其認為，平安好醫(yī)生圍繞家庭醫(yī)生打造的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療生態(tài)毫無價值可言，AI客服冒充醫(yī)療問診，運營數(shù)據(jù)造假。

    其次，沽空報告還指出，其健康商城用大量批發(fā)業(yè)務(wù)充當(dāng)零售業(yè)務(wù)GMV（成交總額）及收入，涉嫌造假。

    根據(jù)此前2018年平安好醫(yī)生年報顯示，健康商城業(yè)務(wù)2018年收入為18.64億元人民幣，同比增長108.1%；毛利為2.01億元人民幣，同比增長92.1%。2015到2018年，平安好醫(yī)生分別實現(xiàn)了總收入人民幣2.79億元、6.02億元、18.68億元和33.38億元，其中，2016年、2017年、2018年的收入增速分別達到了116%、210%和79%，但毛利方面的表現(xiàn)則有所下降，2018年報告期的毛利率為27.32%，較2017年的32.77%有所下降。

    此外，做空報告指出，平安好醫(yī)生消費型醫(yī)療業(yè)務(wù)極度依賴平安集團地推團隊，實際是偽線上業(yè)務(wù)，粗暴裝入平安集團的用戶及流量，嚴(yán)重關(guān)聯(lián)方依賴，且昂貴補貼維持高頻無效流量，實際客戶黏性極低。

    補貼重負之下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都不得不面臨持續(xù)虧損的考驗。

    根據(jù)此前披露信息顯示，2018年平安好醫(yī)生凈虧損為9億元人民幣，同比下降9%。2015年-2018年，四年里平安好醫(yī)生累計虧損已近30億元人民幣。相關(guān)費用支出亦是平安好醫(yī)生持續(xù)虧損的重要一部分。2018年報告期銷售及營銷費用為12.38億元人民幣，管理費用為9.95億元人民幣，增幅分別為71.2%和40.0%，二者費用總和占該公司總營收比例達66.9%，較上年增長幅度達55.6%。

    而平安好醫(yī)生4月26日通過引用大數(shù)據(jù)機構(gòu)T rustdata發(fā)布的《2019年1季度移動互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析報告》，指在醫(yī)療健康市場中，平安好醫(yī)生2019年Q1的全域生態(tài)流量超過5500萬，同比漲幅達1.8倍。截至2018年12月31日，平安好醫(yī)生注冊用戶數(shù)已達2.65億，核心業(yè)務(wù)家庭醫(yī)生服務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入人民幣4.11億元，同比增長69.6%，證明其補貼的有效性。

    平安好醫(yī)生CEO王濤此前也對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，接下來平安好醫(yī)生將加大與平安集團、其他保險公司以及互聯(lián)網(wǎng)平臺的合作，進一步提升每一條業(yè)務(wù)線的盈利能力，與此同時控制好管理費用。希望在毛利高的板塊有更多的收入規(guī)模，比如消費醫(yī)療和家庭醫(yī)生兩個板塊。接下來，公司一方面要降低服務(wù)成本，另一方面要推出收費服務(wù)。而電商業(yè)務(wù)，前期還是要先豐富商品，把服務(wù)能力提高。

    “平安好醫(yī)生最大的優(yōu)勢顯而易見是背靠平安集團好乘涼，但關(guān)聯(lián)方利益輸送確實是值得深入探討的問題。醫(yī)療資源相對欠缺，單純依靠補貼的模式能走多遠仍存疑問。”一位互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)投資人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說道。

    盈利隱憂浮現(xiàn)之后何解

    政策引導(dǎo)時刻影響著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展方向。

    2015年左右，主管部門出臺的若干規(guī)劃性綱領(lǐng)性文件將“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”列入未來長期規(guī)劃，而監(jiān)管政策和市場格局尚未明朗。一時間，各路資本蜂擁而至，超11億美元的行業(yè)融資迅速催生了一大批移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司。

    2018年4月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見》（下稱《意見》），明確了加快家庭醫(yī)生簽約服務(wù)智能化信息平臺的建設(shè)與應(yīng)用，鼓勵網(wǎng)上開展簽約服務(wù)，在線提供健康咨詢、預(yù)約轉(zhuǎn)診、慢性病隨訪、健康管理、延伸處方等服務(wù)。在完善“互聯(lián)網(wǎng)+”藥品供應(yīng)保障服務(wù)方面，《意見》明確對線上開具的常見病、慢性病處方，經(jīng)藥師審核后，醫(yī)療機構(gòu)、藥品經(jīng)營企業(yè)可委托符合條件的第三方機構(gòu)配送。

    互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療歸到根本還是要解決如何使醫(yī)療服務(wù)得到更好體驗，提供臨床和場景改善?；谝酝?jīng)驗，純線上模式很難走通，如何同線下醫(yī)院有機結(jié)合成為關(guān)鍵。我國醫(yī)療行業(yè)的現(xiàn)狀決定了，在企業(yè)與醫(yī)院合作中，公立醫(yī)院體系長期處于強勢的一方，掌握核心資源?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)與醫(yī)院的合作如果只停留在幫助掛號、問診的層面，沒有觸及核心業(yè)務(wù)，也無法建立有效的商業(yè)模式。最終，容易造成什么都干不成的尷尬局面。

    與之形成聯(lián)動作用的還有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資的潮起潮落。

    據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2011年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療融資約20億美元，投資機構(gòu)約315家，而到2014年，對應(yīng)數(shù)字分別為70億美元和602家機構(gòu)。之后，行業(yè)快速冷卻，到

    2016年，融資額降到39億美元。

    從2015年的風(fēng)靡，到2016年的洗牌，再到2018年的再次火熱，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療模式的突破口始終是如何打通醫(yī)療行業(yè)繁雜的環(huán)節(jié)，形成平臺的完整生態(tài)。

    “對于純線上的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)來說，很難獲得高客單價和盈利。因為在醫(yī)療行業(yè)以往的盈利大頭還是在藥和治上，診費占比很少。這就需要企業(yè)跟線下醫(yī)院形成協(xié)作。而線下醫(yī)療行業(yè)不可避免有重資產(chǎn)，回報慢的特點。而在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，類似阿里的通過醫(yī)藥零售賽道進行切入的盈利模式也停留在探索階段。”前述投資人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析道。

    此外值得注意的是，電子處方一直是未來互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的一個分界線，也一直受到政策層面的影響。

    就在今年4月20日，藥品管理法修訂草案（以下簡稱修訂草案），提請十三屆全國人大常委會第十次會議審議。在此前的一審稿基礎(chǔ)上，草案二審稿新增規(guī)定：藥品上市許可持有人、藥品經(jīng)營企業(yè)，不得通過藥品網(wǎng)絡(luò)銷售第三方平臺直接銷售處方藥。

    4月23日，第十三屆全國人大常委會第十次會議分組審議了藥品管理法修訂草案。在會議上，這一條款引起現(xiàn)場的熱議。多名全國人大常委會委員表示，互聯(lián)網(wǎng)藥品消費已非常普遍，給網(wǎng)民購藥帶來便利，網(wǎng)售處方藥不應(yīng)“一刀切”禁止，應(yīng)完善電子處方等環(huán)節(jié)規(guī)范網(wǎng)售，并與現(xiàn)有制度做好銜接。

    各有各的玩法

    目前很熱的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院實際上還是“大玩家”在操控。“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療誕生之初的盈利模式就較為模糊，單純的線上問診客單價低，其輔助流量帶動意義更大，例如盡管持續(xù)虧損但平安好醫(yī)生等龍頭占據(jù)了市場大頭。在醫(yī)療行業(yè)能否打通藥品這個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對盈利來說至關(guān)重要。”華南地區(qū)某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從業(yè)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說道。

    回到醫(yī)療領(lǐng)域競爭的核心，醫(yī)療資源的開拓和盈利方向的探索，目前業(yè)內(nèi)幾家巨頭企微醫(yī)在近幾年通過互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)與醫(yī)療資源實現(xiàn)了深度捆綁，另一個方向則是著手建立自有醫(yī)療服務(wù)體系（全科），向外界傳遞出深度布局智能醫(yī)療的信號。目前微醫(yī)的科技服務(wù)及醫(yī)療服務(wù)平臺均有營收，前者包括為醫(yī)院建醫(yī)聯(lián)體等系統(tǒng)、向家庭銷售智能健康終端等；后者則包括線上問診、線上咨詢及與藥企、保險公司合作等。

    平安好醫(yī)生則是背靠平安集團，利用現(xiàn)有醫(yī)療健康服務(wù)體系資源，走向了保險+健康管理的模式。平安好醫(yī)生有良好的保險資源，依靠賣保險產(chǎn)品、定制保險產(chǎn)品實現(xiàn)盈利。目前看來最大的優(yōu)勢在于流量層面。

   易觀數(shù)據(jù)近期發(fā)布的3月App Top1000榜單顯示，醫(yī)療領(lǐng)域App2019年3月的用戶流量呈整體回暖態(tài)勢，其中平安好醫(yī)生、好大夫在線和微醫(yī)的月活躍用戶數(shù)（MA U）分別達到1351.7萬人、232.7萬人和196.5萬人，春雨醫(yī)生并未上榜。但也有業(yè)內(nèi)人士指出，平安好醫(yī)生的模式，實際上也具備其他企業(yè)的無法復(fù)制特性。

    而丁香園的主要業(yè)務(wù)則圍繞醫(yī)生展開，包括給醫(yī)生提供科研和招聘服務(wù)等，同時還開辟了為醫(yī)療企業(yè)服務(wù)的業(yè)務(wù)。丁香園通過為藥企提供一個平臺，借助網(wǎng)絡(luò)做正規(guī)的學(xué)術(shù)性交流，并通過E-marketing（網(wǎng)絡(luò)營銷）進行變現(xiàn)。