比特幣：觀察市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的窗口

    不論比特幣的投資風(fēng)險(xiǎn)如何，這一領(lǐng)域的炒家已成了金融市場(chǎng)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好最敏感的人，因這項(xiàng)資產(chǎn)本身就是金融市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)特征最突出的一類資產(chǎn)。比特幣價(jià)格波動(dòng)已成為觀察金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的一扇窗口。

    在金融市場(chǎng)，無(wú)論是從產(chǎn)品的組織結(jié)構(gòu)還是交易場(chǎng)所等條件來(lái)看，比特幣作為一種虛擬資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)特征都是最突出的，這從以下方面可以看出來(lái)。

    一是比特幣誕生以來(lái)，其價(jià)格走勢(shì)與黃金負(fù)相關(guān)關(guān)系頗為明顯，而黃金是世界公認(rèn)的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

    二是比特幣波動(dòng)幅度在所有金融資產(chǎn)中也是罕見(jiàn)的。據(jù)研究人士統(tǒng)計(jì)，10%-20%的波動(dòng)幅度對(duì)比特幣來(lái)說(shuō)已很常見(jiàn)，30%以上的波動(dòng)幅度也并非沒(méi)有。例如，2017年9月14日，比特幣中國(guó)公告稱，9月30日之后，該平臺(tái)將停止所有交易業(yè)務(wù)。比特幣在中國(guó)交易價(jià)格從3萬(wàn)元一路下跌至2萬(wàn)元以下，最低一度為1.75萬(wàn)元；國(guó)際價(jià)格跌幅累計(jì)將近30%。

    三是目前比特幣的用戶結(jié)構(gòu)中，風(fēng)險(xiǎn)偏好者居多，而風(fēng)險(xiǎn)中立者、風(fēng)險(xiǎn)厭惡者無(wú)論從數(shù)量還是占比來(lái)說(shuō)都明顯不具優(yōu)勢(shì)。

    四是相對(duì)股票、期貨市場(chǎng)來(lái)看，比特幣內(nèi)在價(jià)值缺失，高投機(jī)性屬性突出。巴菲特曾說(shuō)，全世界的黃金放一起，大概就是一個(gè)邊長(zhǎng)67英尺的立方體。而比特幣作為一種數(shù)字貨幣，并不需要占用物理空間。比特幣的價(jià)值不依賴于中央銀行或政府，而是分布式地存儲(chǔ)在個(gè)體投資者中間。

    五是比特幣的去中心化組織結(jié)構(gòu)，缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管。盡管美國(guó)首個(gè)比特幣交易所申請(qǐng)上市比特幣基金，但這一請(qǐng)求已被官方駁回。且數(shù)字貨幣領(lǐng)域的詐騙、黑客攻擊、存儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題讓很多機(jī)構(gòu)投資者望而生畏。例如，2018年6月10日，韓國(guó)加密貨幣交易所Coinrail稱其系統(tǒng)遭到“網(wǎng)絡(luò)入侵”，由此導(dǎo)致比特幣大幅低開(kāi)后單日暴跌。

    作為對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最為敏感的領(lǐng)域，無(wú)論從其與避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，還是從比特幣市場(chǎng)的組織、交易及投資者結(jié)構(gòu)等特征來(lái)看，比特幣都與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒存在著莫大關(guān)系。

    國(guó)泰君安證券相關(guān)研究就指出，比特幣出現(xiàn)大的波動(dòng)行情，對(duì)全球其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都可能具有擴(kuò)散效應(yīng)。從微觀角度，可以歸結(jié)為市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，即投資者在市場(chǎng)交易過(guò)程中，做決策時(shí)更依賴于他人的行為而忽略自己所獲取的信息。這一效應(yīng)加大了資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，以及危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的“傳染性”。從擴(kuò)散性的角度來(lái)說(shuō)，比特幣市場(chǎng)大幅波動(dòng)，可能傳導(dǎo)至股票、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。